油價看法樂觀 俄羅斯大利多

從 5 月中旬以來，代表海運價格波羅的海乾散貨指數由 393 漲至目前的 1,799，全球經濟與貿易正逐步從疫情的影響中走出。待疫情消退、經濟活動恢復正常，對於原油的需求增長將超過供給增速，原油價格勢必迎來新一輪漲勢。對於看好油價前景的人，除了能源類股外，俄羅斯基金也是好選擇。

1. 美國能源產業融資成本仍高

隨著聯準會快速降息與連串救市政策，利率與資本市場大多回復平靜，部份股票指數更是創下歷史新高。但在看起來平靜的市場中，卻有一類資產依然得不到投資人的青睞。目前美國能源與原物料類股除外高收益債券到期殖利率為 6.43%，已經回到過去 10 年平均 6.80% 之下；相較之下，美國能源高收益債券到期殖利率為 10.59%，仍高於過去 10 年平均的 8.13%。如此巨大的差距，顯示投資人不偏好能源類股，能源類股融資成本依然高昂。

2. 頁岩油慘兮兮，美國原油產量大減

相較於傳統能源公司，業務以頁岩油為主的能源公司評級更低，且大多分類在高收益債券中。較高的高收益債券殖利率自然不利這些能源公司獲取新的資金，而沒錢就沒辦法探勘或鑽井。從 2009 年以來，美國原油鑽井數大增時期，美國能源高收益債券到期殖利率大多低於 8%。在美國能源高收益債券到期殖利率回落到 8% 之下前，美國原油產量都難以大幅提高（美國原油產量從 2 月底的每日 1,310 萬桶降至 1,100 萬桶），有利油價進一步上漲。

3. 想找飆股，俄羅斯為首選

能源類股與俄羅斯股市都與原油價格息息相關，若油價大漲，兩者都會上漲，但漲幅卻不太一樣。1995 年以來，能源類股與俄羅斯股市滾動一年平均報酬率分別為 23.6% 與 27.4%，若扣除掉下跌時，只看正報酬率的平均值分別為 52.1% 與 56.6%。意味著當油價上漲，兩者開始狂飆時，平均而言，能源類股與俄羅斯股市一年可以上漲 52.1% 與 56.6%。從上圖可以看出，長期下來，俄羅斯股市表現遠遠優於能源類股。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

看好經濟復甦，俄羅斯基金潛力最高
受到融資成本較高影響，原油供給難以短時間快速增加，只要全球需求恢復速度加快，原油價格與俄羅斯股市都仍有進一步上漲空間。俄羅斯基金波動程度較高，建議應視自身風險承受度調整配置權重。

鉅亨精選基金

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