交銀國際：廣汽集團維持長線買入投資評級

1、廣汽集團(601238,股吧)2014年銷售收入223.75億元，同比增長18.9%。歸屬於母公司凈利潤為31.85億元，同比增長20.1%。每股收益0.49元，低於我們的預期5.6個百分點。收入實現增長主要是由於受廣汽自主品牌銷量增長推動，而利潤增速高於收入，主要是自主品牌減虧的影響，其中政府補貼的調節也是重要因素。

2、廣豐和廣本仍然是投資收益主要貢獻者。

3、自主品牌虧損幅度縮窄。

4、15年廣本和廣汽乘用車，16年看廣菲。

5、可轉債發行短期會攤薄每股盈利。

6、維持長線買入投資評級。

由於年報業績低於預期，同時銷量情況，我們對盈利預測做了調整，調整后的2015/16年的每股收益分別為0.60元/0.73元，分別下調3.0%/6.7%。由於盈利預測變動，我們將目標價下調至7.6港元，對應10倍的15年市盈率。維持長線買入評級。股價下行風險主要來自於銷量低於預期以及合資公司利潤率水平低於預期。