協議利多出盡？中國股市怎麼辦

中國國務院副總理劉鶴 15 日於白宮簽署第一階段貿易協議，中美兩國就保護智慧財產權、避免匯率操縱與減少美國對中國貿易赤字部分，達成共識。「鉅亨買基金」認為此一利多已反映在兩國股價上，未來股價走勢將回歸基本面，實實在在的獲利才是股市能進一步上漲的推手。

1. 中國本就沒操縱匯率以利出口

中國央行追求貨幣穩定

此次三個共識中，不得操縱匯率以利出口，是最容易達成的一個目標。容易的原因在於，中國近幾年本來就沒有透過操作匯率，來提高出口競爭力。從上圖可看出，中國人民幣兌美元表現與外匯存底變化走勢相仿，當中國人民幣兌美元顯著升值時，中國央行積極購買外匯，來減少匯率升值幅度；當人民幣兌美元貶值時，中國央行則賣出外匯，來降低匯率貶值幅度。中國央行與其他國家央行一樣，只是追求匯率穩定，降低進出口商的不確定性，並非一味壓低匯率，追求出口競爭力。

2. 未簽署的第一階段協議已推升中國股市

剩下的兩個共識中，保護智慧財產權部分，中國政府已釋出相關政策並成立智慧財產權法庭（法令有了，但會否認真實施仍不一定）；減少美國貿易赤字，預料中國政府將視美國政府重視程度，能拖就拖。短期內，第一階段貿易協議將緩步落實，第二階段貿易協定在年底美國總統大選前落地機率偏低，而股價也早就反映這點。從 10 月以來，受益於美中貿易協議即將簽署的樂觀情緒，中國企業本益比一路升高，並帶動中國股市上漲。

第一階段協議早已反映在股價上

3. 回歸基本面，企業獲利才是重點

中國企業獲利有改善跡象

目前中國股市本益比已升高至 15.3 倍，高於歷史平均的 14.2 倍。在企業獲利大幅好轉前，本益比進一步升高的空間有限。根據彭博資訊預估，中國股市今年每股盈餘年增率為 19.86%，且從與企業獲利年增率高度相關的生產者物價指數年增率來看，中國企業獲利年增率正逼近轉佳的轉折點。若每股盈餘年增率真有 20% 的漲幅，中國股市今年前景依然樂觀。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

利空未出盡，中國基金仍可進場

中國與美國第一階段貿易協議簽署後，投資人關注重點將回到中國企業獲利上。從近期生產者物價年增率與其他經濟數據來看，中國企業獲利年增率正逼近轉好的轉折點，企業獲利應可帶動下一波漲勢，仍可視自身風險承受度將中國基金納入資產配置中。

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