台股

〈研之有物〉注意！若財報出現這些字，未來財務風險高

研之有物 2019-12-21 12:00

‌

什麼是「財務資料分析」？

投資理財除了靠經驗與運氣，能否更科學一點？中研院資訊科技創新研究中心的王釧茹助研究員，與團隊運用機器學習分析財報中的「軟資訊」，找出「特定詞彙的出現」跟「企業財務風險」的關係。

‌

「老實說不想去當資工工程師，覺得財金領域應該比較有趣吧！」因為這個念頭，王釧茹從大學開始投入財務資料分析：用數學模型及電腦計算資料，解決財務問題。攝影│張語辰

若要發行或交易「衍生性金融商品」，例如期貨 (Futures)、選擇權 (Option)，往往需要知道其「理論價格」是多少。為此，早期華爾街聘請許多稱為 “Quant” 的人才，擁有物理、數學等專業背景，透過電腦計算金融模型，為衍生性金融商品定價、或預測市場行為。

早期的 Quant 是透過「理論」來定價、分析或預測市場行為，現在則引入透過「資料」進入此過程。

最大的不同在於：以往數學模型是依照理論，假設股票遵循某種分配去擬定理論價格，但理論和假設是會改變的；資料分析則基於現實存在的金融資料，有什麼資料、就說什麼話，而這種專業正是王釧茹團隊所擅長──尤其是財務報告中的「軟資訊」。

資料科學家被形容是「21世紀最性感的職業」，華爾街也招募大量的資料科學家，有別以往從「數學理論」解決問題，轉變為用「實際資料」來解決問題。圖片來源│Rawpixel — 資料科學家被形容是「21 世紀最性感的職業」，華爾街也招募大量的資料科學家，有別以往從「數學理論」解決問題，轉變為用「實際資料」來解決問題。圖片來源│Rawpixel

會有這樣的轉變，拜賜於電腦硬體的發展、機器學習的進步，也因為大量的資料不斷累積，而美國證券交易委員會 (Securities and Exchange Commission，縮寫 SEC) 更規定上市公司要依規撰寫財務報告，累積了許多格式標準、具豐富資訊、可供分析的財務資料。

財報字裡行間潛藏企業的情緒

若要簡單說明「硬資訊」和「軟資訊」的差別，「硬資訊」主要為財報或市場資訊中的數字，例如企業的每股盈餘 (EPS) ，多為結構化資料；而「軟資訊」主要是文字資料，例如會計事務所撰寫財報時使用了哪些詞彙，來描述下個年度企業經營的發展方向，多為非結構化資料。

軟資訊，也就是書寫者在特定情境脈絡下，依照判斷、情緒寫下的文字資料。

「2011 年我們看到 Tim Loughran 和 Bill McDonald 的財務情緒字典發表在《Journal of Finance》，堪稱財務界的《Science》期刊，就知道這是未來重要的趨勢之一！」王釧茹回想，因此和團隊運用這套財務情緒字典，看看後續能進行什麼研究。

Tim Loughran 和 Bill McDonald 將財務領域的用詞分為這六大類情緒，奠定王釧茹團隊的軟資訊分析基礎。資料來源│Tim Loughran and Bill McDonald, 2011, When is a Liability not a Liability? Textual Analysis, Dictionaries, and 10-Ks, Journal of Finance, 66:1, 35-65. 圖片重製│柯旂、張語辰

用「軟資訊」預測企業財務風險

傳統的財務資料分析領域，許多研究及實務上多傾向分析硬資訊，而王釧茹團隊選擇了分析「軟資訊」的新方向。

10-K 財務年報，為企業給美國證管會 (SEC) 的正式財報，內有公司運作狀況的詳細描述。資料來源│Starbucks

王釧茹團隊運用「10-K 財務年報的第七章」，也就是陳述企業管理和未來方向的章節文字，運用該企業未來的「股票報酬波動 (Stock return volatility)」數據作為風險指標，藉此分析財務報表詞彙與風險的相關性。

「若今天 A 公司股價上漲 70%，隔天突然又跌 50% ，這個報酬波動太大，普遍會被認定為財務高風險的公司。反之，如果公司股價穩定維持高價或低價，就會被視為財務低風險的公司。」王釧茹說明為何會選擇「股票報酬波動」，作為訓練電腦預測未來企業財務風險的資料。

團隊開發的機器學習模型，訓練資料包含 1996-2013 年期間各企業的財務報表，篇數超過萬篇、字數超過十萬字，而資料變數高達好幾萬維度，有別於過往的統計分析難以處理超過二十維度的變數。

電腦分析某企業的 10-K 財務年報後，接續分析後十二個月該企業的股票報酬波動，訓練電腦自動找出「財報詞彙」與「未來財務風險」的關係。時間點依各企業發表年報的時間而有所異動。資料來源│王釧茹提供圖說設計│柯旂、張語辰

財報看到哪些字要注意？

王釧茹團隊研究發現，財報中出現 default 這個單字，跟該企業後續的財務風險高度相關。你可能會疑惑， default 不是「預設」的意思嗎？其實在財務報表中， default 是「違約」的意思，像是 2008 年金融危機前大受歡迎的金融商品「信用違約交換」就稱作 Credit Default Swap 。

圖中圓圈越大，代表該單字與財務風險越具正相關性。(單圓框為只透過財報中六大情緒詞分析的結果，雙圓框為運用財報所有單字分析的結果) 資料來源│On the Risk Prediction and Analysis of Soft Information in Finance Reports

王釧茹團隊分析發現， sureti 擔保、delist 赤字、forbear 隱忍，這些字與財務風險高度相關。而 amend 這個字是「改變」的意思，一般用在企業通過法律程序的某種修改行為，若在財報中高頻率出現，也能聯想到公司經營管理常常改變所帶來的風險。

但你可能會好奇，為什麼 nasdaq 跟財務風險竟然也有這麼大的關係，而且還被分類成負面情緒的字？

為了找出答案，王釧茹團隊亦開發 FIN10K: Financial Reports Analysis 平臺，用以查找財報原始資料、分析上下文，發現財報中 nasdaq 常被隨著 delisting 出現，delisting 為「除名」，兩個字組合一起在金融界為「退市」的意思，也就可以理解當 nasdaq 這個字出現，會跟財務風險高度相關。