中國經濟超級去杠桿化在劫難逃還是浴火重生

編者按：現在我們國內存在著嚴重的資產泡沫，潛藏著巨大的金融和經濟風險，一旦泡沫破裂，傾瀉出來的巨大流動性，將形成洪水滔天的惡性通脹，吞噬一切，帶來毀滅性的災難。這種提法究竟是危言聳聽還是風險真的存在？如果是真的，那么對於過剩的貨幣，我們應該找尋一種什么樣的途徑才是最有效的。日前我們請到和訊網首席評論員馨月(博客,微博)(左)和中國戰略與管理研究會研究員吳迪(右)兩位嘉賓就“中國經濟要進行超級去杠桿化是在劫難逃還是浴火重生”問題做了精彩分享。

和訊讀書訊息 近日，中國戰略與管理研究會研究員吳迪老師做客《財經書話》欄目，通過新書《戰略與管理：超級去杠桿化和再平衡》為我們解讀目前中國經濟要進行超級去杠桿化，究竟在劫難逃還是浴火重生？他認為中國經濟有必要從微觀和宏觀兩方面去杠杠化，同時中國的銀行要防止內生性貨幣的坍塌，也就是信用再造貨幣坍塌，防止抵押品鏈條的破裂。

中國經濟有必要從微觀和宏觀兩方面去杠杠化

人類經濟社會的杠桿其實就是債務擴張，是一種雙面刃的形式，收益與風險同樣高。去杠桿化就是把這個比率降低，這個比率不能太高，就像高血壓一樣，血壓不能太低，但如果太高就會帶來生命危險。

中國的去杠桿化體現在兩個方面，一個是資產負債表，其杠桿是由於中國的經濟模式所造成的。資產不斷擴張也就是負債不斷擴張的過程，所以，所有的企業都在資產負債表方面進行了一個非常大的杠桿“大躍進”，大量的舉債，到現在它面臨著一種資產泡沫破滅的過程，包括房地產。資產價格下沉，債務成本上升的比例就遠遠高於資產所帶來的回報。

另外一個就是銀行資產對gdp的占比，通過對過去130年的債務數據和貨幣發行數據做了一個研究發現，一旦銀行資產對gdp的占比增速過快，且達到了一個前所未有的高度，就預示著金融危機爆發的可能性就相當高。

抵押品鏈條斷裂會影響整個債務融資

一個國家如果在它的整個經濟活動中，當它的龐氏融資和投機融資的占比相當大的時候，只能通過拋售資產來支援債務鏈條，對資產就會形成一個巨大的賣壓。中國現在面臨的主要問題就是抵押品鏈條的系統性斷裂和內生性貨幣的坍塌。房地產作為重要的抵押品，基本會占到銀行債務的50%，一旦是房地產破滅，引發的危機本質還是債務問題，抵押品鏈條開始斷裂，整個債務融資也要宕機了。

中國的銀行要防止內生性貨幣的坍塌

相對於外生性貨幣(中央銀行直接制造或印發的信用憑證、法定貨幣)，內生性貨幣則是資產債務通過證券化交易買賣產生的貨幣。房地產完蛋的話，通過房地產資產去打包債務出現的內生性貨幣就要出問題，所以，中國的銀行現在要做的就是要防止內生性貨幣的坍塌，也就是信用再造貨幣坍塌，防止抵押品鏈條的破裂，這就是央行要做的事情，其他不管做什么東西，取什么名，債務置換也好，降息降準也好，如果它沒有解決抵押品價格的問題，也就叫做資產價格的問題，它沒有解決內生性貨幣的問題，它就完蛋了。

人民幣要進行戰略性的貶值

人民幣要進行戰略性的貶值。貶值有兩種，這也是從杠桿的原理上看的，在債務金融里面，貨幣貶值是可以起到去杠桿化的效果。人民幣貶值如果是退燒藥那是一件好事，如果吃了以后燒得更厲害就不是一件好事，后者更多的是經濟硬著陸造成的，如果經濟硬著陸了，人民幣貶值肯定相當厲害，所以我們不能把這個東西交給外部的投資者。政府如果主動做這些事情，我們的經濟還是會浴火重生。

地方政府去杠桿化不能搞“首長先撤”

在去杠桿化的過程中，不能搞“首長先撤”，這是非常危險的。用一個比喻來講，政府作為成本部門和非生產部門，相當於坐大轎的，生產部門是用來抬轎的。如果抬轎的全完蛋了，坐轎子的根本就不存在了。所以，現在我認為地方政府不能搞地方債量化寬鬆，不能先讓地方政府解套。融資要講融資空間，惡性債務會驅逐良性債務。不能讓首長先撤，這個時候要讓抬轎的先撤，留得抬轎的在，早晚有轎坐。

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