抓住四大優勢、釐清四大疑慮 搞懂ETF為投資添利器

撰文：朱岳中

截至目前為止，台灣已發行超過 220 檔 ETF，更在今年創下市場規模成長速度全球最高，與占資產管理市場規模比例最高兩項紀錄，但投資 ETF 仍有不少細節須注意，才能選出最適合自己的投資商品。

全球第一檔 ETF（Exchange Traded Fund，交易所買賣基金，台灣亦稱為「指數型基金」）於 1993 年出現後，台灣也趕上風潮，在 2003 年推出了第一檔 ETF――元大台灣卓越 50 基金（亦即投資人俗稱的「0050」）。截至目前為止，台灣已發行超過 220 檔 ETF，更在今年創下了兩項世界紀錄：一是 ETF 市場規模成長速度全球最高（超過 67%，第二名的英國還不到 40%）；二是占資產管理市場規模比例最高，在去年底就已突破 30%，是排名第二的日本的 2 倍以上。

四大優勢，ETF 深受國人青睞

依據投信投顧公會資料，截至 2019 年 10 月底，國內 ETF 總規模已超過新台幣 1.5 兆元，這還是未計入 ETF 連結基金，包含 ETF 的傘型基金以及投資境外 ETF 的數字；其實 ETF 之所以會在台灣熱銷，無非以下幾個理由。首先是操作熟悉，交易便利。全台灣股票開戶數高達 3,500 萬戶，平均一人有 1.5 戶，ETF 掛在股市交易，股票市場又是台灣投資人最熟悉的交易管道，投資人交易 ETF 幾乎不需重新學習。而 ETF 也可以如股票融資、融券，可短進短出甚至當沖，要長抱也沒太大問題。加上許多標的又有配息，都是與台灣投資人最對味的屬性，難怪 ETF 成交量占整體股市成交量從去年的 5.7%，快速來到 7.6%（統計今年前 10 個月）。

第二是交易成本低，ETF 股市交易稅只要千分之一，就算加上手續費，一進一出總交易成本也在 0.4% 內搞定。相較之下，股票交易稅要千分之三，而一般基金交易手續費往往動輒 1% 以上。就算 ETF 還有內含的管理費、保管費，兩種費用加起來也通常不超過 0.5%，但一般共同基金的內含費用通常 1.5% 起跳（股票型基金較高，其他類型會略低一些）。加上券商手續費往往有折扣，ETF 交易成本幾乎可說是最低的。

第三是選標的相對簡單。投資股票從市場到產業，再到個別標的，關關都是學問。就算只看國內上市、櫃股票，總共也有 1,800 檔上下，即使專業的股市分析師，要一一了解也不是那麼容易，更何況一般投資大眾。投資共同基金也沒輕鬆到哪去，境內加境外約 2,000 檔，同樣有市場、產業及個別標的的選擇問題，還有不同類型的學問要了解。相較之下，ETF 主要追蹤市場指數，投資人只要挑指數、判斷漲跌，比做其他投資容易得多。

第四小錢也能分散投資、分散風險。同樣買進一個標的，ETF 代表的是所追蹤指數涵蓋的多檔標的的投資組合（例如買進追蹤台灣 50 指數的 ETF，就等於同時買進台灣 50 指數所包含的 50 檔股票），但若以差不多的錢買進股票，可能就只能買進一、兩檔股票，風險明顯集中許多。其實不單台灣，全球 ETF 市場一樣正在快速蓬勃發展中。去年全球 ETF 吸引了 5,161 億美元的資金；今年以來，全球 ETF 規模已突破 5.78 兆美元（截至 9 月數據）。

四大疑慮，投資人須有正確觀念

但實際上 ETF 真的這麼完美嗎？那也不盡然，ETF 的一些問題常常為投資人所誤解。首先，一般投資人多以為，ETF 的操作就是買進所有指數的成分股，殊不知所謂的「買進所有指數成分股」，指的是「完全複製法」的 ETF 組成模式。然而，並非任何 ETF 都是以此法構成，通常只有指數成分股少，且在同一市場交易時，才會以此法操作。當指數成分股非常多時，或是跨市場型的指數，就無法以「完全複製法」構成 ETF。

例如台灣加權股價指數是屬於全市場型指數，成分股約有 900 檔，想要全部買進，追蹤台灣加權股價指數，難度很高，而且也不單只是買進全部成分股而已，連權重比例都要一模一樣才行。指數權重的計算是到小數第 4 位，就交易實務上來說根本做不到。這時就只能藉由計量模型及電腦程式，從歷史數據中挑選出部分標的，並調整權重，以「最佳化」方式構成 ETF。若是跨國型指數，還牽扯到各國匯率、交易成本、交易限制等問題，更只能以「最佳化」方式來操作，「追蹤誤差」就可能非常大。例如 MSCI 新興市場指數，涵蓋 26 個國家 1,202 個標的（2019 年 10 月底數據），要想一一買進並權重一模一樣，幾乎不可能。

而就算是以「完全複製法」操作，一樣會遇到交易限制的問題。例如台灣股市最小交易單位為 1,000 股的整數倍數，就算可以買進零股，也無法做到直到小數第 4 位權重都一模一樣。且指數的組成只是數學公式的計算，但 ETF 的組成必須實際買進標的，就會有各種費用產生，無法避免「追蹤誤差」，ETF 的績效也不可能與實際指數一模一樣。也因為追蹤方法不同，因此，即使追蹤一樣的指數，績效也有所不同。然而，以全世界最多發行機構追蹤的 S&P500 指數來說，對應的 ETF 或指數型基金（Index Fund，一樣是以追蹤指數為操作目標，但為一般共同基金的形式）就有好幾十檔，各家追蹤方法有所不同，績效也有差異，才能做出市場區隔。

再者，ETF 成本較低？因為當指數編製機構要調整指數（例如新增、剔除以及更換成分股，或調升、調降成分股權重等）時，並不會立刻生效，通常會先宣布，待一段時間後才實際生效，而 ETF 或指數型基金就必須等正式生效時才能進行調整。也就是說，等到 ETF 或指數型基金真正調整時，相關標的早已上漲或下跌了一段，無形中 ETF 的成本就被墊高了。

例如得知某指數將新加入成分股，投資人往往就會先行買入，因為等到指數調整生效日一到，ETF 與指數型基金就會再買入，這時投資人就有機會賺到上漲。反之，當得知有成分股將剔除時，投資人就會先賣再說。像 MSCI 系列指數或 S&P 指數，約在實施前半個月就會先行公布調整內容，因此有學者統計 S&P500 相關 ETF 或指數型基金，一年會有約 4% 的隱藏成本。

第三，ETF 可以長期持有？這又要回到 ETF 是由何種方式組成來決定。如果是由股票、債券等傳統金融商品所組成，那就沒問題。但如果是以期貨等衍生性商品所組成，因為期貨等衍生性商品有到期期限，必須藉由不斷換倉來讓 ETF 延續。換倉會產生成本侵蝕淨值，因此就算市場行情不下跌，淨值一樣會不斷流失。國內因目前法規規定基金不得投資實體商品，因此屬於連結實體商品（例如黃金、石油、白銀、黃豆）價格的 ETF，都是以連結相關期貨所組成。此外，槓桿型（國內目前都是正向 2 倍）、反向連結型（國內目前都是反向 1 倍）以及連結 VIX 波動指數的商品，也都是連結期貨商品，因此不適合長期持有。

最後，投資人誤以為 ETF 是被動操作。事實上，國外早有主動操作的 ETF，基金經理人可以依自己的判斷調整投資組合，甚至不追蹤特定指數。只是目前國內尚無此類 ETF，以致國內投資人對 ETF 的概念尚停留在傳統 ETF 的作法。另外，像是 ETF 與指數型基金因為以複製指數表現為目標，因此操作上缺乏彈性。

投資人需要留意的是，ETF 在台灣快速發展的同時，這些年來也有超過 10 檔清算下市。此外，媒體甚至投資機構常有許多對 ETF 似是而非的描述，過度將 ETF「神話」，「誘使」投資人一味跟風，不可不慎。金融商品沒有好不好，只有適不適合。一如基金公司必聲明的警語：「本基金以往之績效不代表最低獲利之保證，投資人申購前請詳閱公開發行說明。」投資前多了解，再選擇適合自己的商品，絕對是必要的。（本文作者為金融研訓院菁英講座、南台科技大學財務金融學系助理教授）

來源：《台灣銀行家》 2019 年 12 月
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