聯準會帶頭，中國人行準備這樣做

今年美國聯準會調降三次利率，並重啟資產購買計畫後，全球範圍的美元供給將不再是問題，新興市場央行都鬆了一口氣。本身肩負穩定經濟成長與削減債務槓桿雙目標的中國人民銀行，也在中國與美國間利差再度擴大的同時，找到些許貨幣政策空間。我們預期中國人民銀行將順勢調降存款準備率或政策利率，來提振企業中長期借款，以達到穩經濟的目標。

1. 舊經濟不佳，新經濟也沒起色

中國經濟數據沒起色

中國政府原先的計畫是，隨著平均國民所得的提升（中國人均國內生產毛額從 1980 年的 309 美元，升高至目前的 10,098 美元），廣大且富裕的中產階級，將扮演起經濟成長的新火車頭，經濟發展重心也會從出口為主的製造業，轉向內需的服務業。但從上圖可看出，從 2017 年以來，不僅代表舊經濟的李克強指數一路向下（李克強指數由銀行貸款、電力生產與貨運量組成），與新經濟息息相關的零售銷售年增率也一路下滑，中國經濟缺乏成長動能。

2. 貨幣政策由中性穩健轉向略微寬鬆

從上一張圖，我們可以看到李克強指數與零售銷售年增率大多走勢一致，製造業好，就業與薪水就好，消費自然也好。但 2015 年至 2017 年間，李克強指數大幅反彈的同時，零售銷售卻沒有跟上。「鉅亨買基金」認為問題出在房市上，2015 至 2017 年間中國房價年增率大幅飆升，一線城市房價年增率一度逼近 35%，所有錢都拿去買房子，零售銷售自然好不到哪去，這也是中國政府之後一直嚴控房市的原因。

儘管中國政府不希望房地產市場再次失控狂飆，但在經濟成長一路下行，且缺乏明顯成長核心時，中國政府並無太多選擇。從近期的信貸脈衝與貨幣狀況來看（兩者升高都代表資金變充裕），中國的貨幣政策正從中性，慢慢的往寬鬆傾斜。

中國資金供給漸趨充裕

3. 中國長短期利率都需下降

中國短期利率仍有下降空間

近期中國貨幣狀況與信貸脈衝確實都有改善，但若仔細分析企業新增貸款來源，會發現近期企業新增貸款增長大多來自短期貸款，與一年前相比，新增中長期貸款金額幾乎沒有增加。要更有效的刺激投資與經濟成長，企業中長期借款年增率將是關注重點。我們認為中國人行將藉由調降利率，來同時引導短期與長期利率降低，以提高銀行放款意願與降低資金成本，並進而刺激企業中長期借款增加與經濟成長。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

搭配核心配置，中國基金當衛星

隨著聯準會重啟資產購買計畫，全球風險性資產大跌機率顯著降低。在穩健的核心資產配置外，投資人可將中國基金納入衛星配置，以增加投資組合的進攻能力。

鉅亨精選基金

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