【路博邁投資長觀點】爭取時間

作者：Erik Knutzen，路博邁多元資產投資長

光靠消費支出與央行還不夠，還需要企業與政府的努力才能支持經濟成長。 

上星期，美國公佈 2019 年第三季的經濟數據，年化 GDP 成長率維持在 1.9%，表現優於多數經濟學家的預期。此外，10 月份美國再度新增數以萬計的就業人口。 
 
面對全球製造業活動萎縮的環境，美國展現優於多數國家的經濟韌性。除了 2018 年減稅措施之外，全球最強大的央行開始降息，加上美國 GDP 以服務業與消費支出佔大宗，都是支持美國經濟韌性的幕後推手。 
 
貨幣政策與消費支出支持美國經濟成長，也是支撐日本與歐洲經濟不陷入衰退的關鍵。最重要的是：現在全球消費者花錢買到的不只是商品與服務，同時也在買時間，直到企業與政府重拾投資的時間。 
 
然而，光是靠消費支出能讓經濟成長維持多久？
 
畢業感言
 
上星期，我的同事 Brad Tank 在本欄提到各界對於負利率與其他大舉鬆綁貨幣政策的措施日益反感。過了沒幾天，歐洲央行與聯準會雙雙表示在眼前的景氣循環下，貨幣政策的效果可能已經到了極限。
 
上星期，卸任的歐洲央行總裁德拉吉在法蘭克福的交接典禮上，再度呼籲歐元區政府必須挺身而出。新任歐洲央行總裁拉嘉德亦警告負利率政策的效果已達到極限。 
 
聯準會在上週三宣佈降息，但是主席鮑爾表示除非聯準會對美國經濟的評估結果「大幅改觀」，否則接下來聯準會將按兵不動。此話一出，投資人打消對 12 月再度降息的期盼，並反映在聯邦基金利率期貨市場之上。
 
目前，儘管美國通膨低於聯準會目標，製造業活動持續放緩，且中美能否順利簽訂貿易協定仍存變數，但是聯準會仍想暫時收手。各國央行似乎都希望靠著消費支出以穩渡眼前的經濟挑戰。
 
財務體質
 
整體而言，央行會有這樣的期盼不是不能理解。 
 
上週五公佈的非農就業人口與薪資統計數據顯示，美國就業市場表現優於預期。上週公佈的美國 GDP 統計數據正好反映眼前的環境：企業資本支出負成長 3%，寫下 4 年來的最低水準；同時間，個人消費支出成長 2.9%，表現明顯優於預期且足以彌補前者的負面影響。然而，此次美國民眾並非靠著浮濫舉債消費：儘管美國家庭的負債持續增加，但是資產價格隨之上漲意味著美國家庭的財務體質依舊良好。
 
另一方面，企業資本支出的統計結果並不叫人意外。上週五，ISM 美國製造業指數顯示美國企業信心持續萎縮。9 月份美國經濟諮商局企業主信心指數創下金融危機以來的最低水準。近期公佈的採購經理人指數同樣顯示多數歐洲國家的製造業成長停滯且信用成長同步萎縮。 
 
也許，在政府擴大財政刺激之前，企業主可能會持續陷在悲觀的情緒之中。當然，中美兩國若能達成貿易協定，應有助於提振企業信心，但是北歐國家採取財政刺激政策的意願仍舊低落，且美國亦不可能在大選年推出財政刺激措施。 
 
美國民眾繼續消費
 
儘管如此，目前美國的失業率極低，薪資成長率較通膨高出 3%，且民眾持續花錢消費，因此美國經濟要維持 2% 左右的成長速度並不難，同時亦可對其他國家的經濟帶來顯著支持。 
 
然而，這只能治標，無法治本。儘管美國民眾持續花錢消費，但是美國與歐洲的消費者信心指數顯示民眾可能已經開始擔心未來的前景，因為許多人不是從事製造業，就是為製造業提供服務，且隨著美國大選開始起跑，政治不確定性也會使得更多民眾感到不安。  
 
上星期，美國標準普爾 500 指數再創歷史新高，靠的不只是買盤的支持，還有民眾的購買能力。然而，除非我們能夠看到消費支出以外的經濟成長動能，否則股市上漲潛力將難以超越下檔風險。

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