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〈分析〉中美貿易戰引發通膨 機率仍低

(圖片:AFP)
(圖片:AFP)

中美雙方貿易互課關稅,目前雙方都還未有休戰的明確舉動。在互課關稅之下,最直接的影響就是兩國的物價水準。而這物價的提升是否有足夠的影響力讓雙方的央行出現意外之舉,以下將提出觀點以供參考。
 
中國物價

中國目前已針對自美國進口 600 億美元中的部分商品提高關稅稅率,稅率由 10% 提升到 25% 和 20%,對原本課徵 5% 關稅的部分商品稅率則提升到 10%。

而這次中國上調關稅涉及金額相對較高的有「油籽 - 飼料」、「礦物燃料」、「塑膠及製品」、「車輛及零組件」等幾類產品。這些產品集中在農業與汽車相關產業,因此會為 CPI 與 PPI 帶來影響。

圖: wind。2018 年中美貿易戰期間物價仍保持平穩
圖: wind。2018 年中美貿易戰期間物價仍保持平穩

至於能帶來多大衝擊,首先從這些產品對美國的依存度高低來判斷。有研究指出礦物燃料和瀝青類、塑膠製品、銅及製品等,中國去年的對美國貿易依存度均在 1% 上下;而汽車部份對美國貿易依存度約在 1.2%。

油籽 - 飼料中,大豆部份是依存度較高的類別,但大豆部份自去年開始就已課徵 25% 的關稅,因此不在 600 億美元反制清單內,至於其它農產品則是依存度偏低,所以整體來看,對中國物價影響有限。 

圖: wind。中國 CPI 各大類價格年變化
圖: wind。中國 CPI 各大類價格年變化

如果考量到中國 CPI 組成比重來看,汽車所屬交通和通訊這一大類占 CPI 權重約為 13%,但因為對美國貿易依存度偏低,因此已有券商提出看法認為,這部份對中國 CPI 最大的衝擊只會提升 0.02 個百分點。若再考量美國汽車可以從其他國家進口替代,影響則又更低。
 
至於,原油產業和礦產行業在 PPI 的比重均約為 5.3%,而化工產業比重則約為 6.9%。如果去除貿易依存度的影響,這波對美國產品加徵關稅對 PPI 的衝擊約在 0.03 個百分點。

不過實際上原物料產品中國對美國的貿易依存度也偏低,且替代性高,因此對中國實際影響並不嚴重。
 
所以整體來看,中美貿易暫時對中國物價影響有限,而當下衝擊中國 CPI 最主要的因素則是「豬肉」。而豬肉價格未來的上漲的幅度,取決於供給與需求端失衡缺口的大小,及各大養殖廠對於生豬庫存的補充速度。也就是說,貿易戰就中國而言所衍生出來的物價問題還不如「豬」嚴重。

當然中美貿易紛爭對中國物價的衝擊還不足以讓中國人行出手降息,但為了刺激經濟而降則是另當別論。

美國物價

至於美國上調對中國進口 2000 億美元商品的關稅稅率,影響最大是居家用品和傢俱,汽車及零組件。若在不考慮貿易依存度之下,透過產品價格變化,結合 CPI/PCE 權重預估,美國 CPI 將提升 0.06 個百分點,PCE 則是上升 0.04 個百分點。

若美國對剩下 3000 億美元的中國產品加課 25% 關稅,影響就明顯提升。同樣地,在不考慮貿易依存度之下,這 25% 加課關稅的漲價效應全部由美國承擔,將推升 CPI 與 PCE 各約 0.2 個百分點。

綜合上述結果,很明顯對剩下的 3000 億美元中國產品加課關稅對美國物價影是較大,但光就物價變動考量也不足以讓 Fed 降息,而且這數據還未扣除貿易依存度的因子,如果考量美國廠商可以從其它國家找到替代方案,這對物價衝擊又更低。
 


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