全球經濟真的處於轉折點? 我們應該綜合考慮目前的市場風險，經濟活動正在放緩，但仍然十分強勁

每個人的議論都帶著悲觀情緒。他們不相信循環尾段還有向 上空間。他們不肯與聯準會作對。他們憂慮在瘋狂的政治環 境下，市場會陷入昏厥。
但這些假設是否合理呢？風險確實在升溫，從近期數據可見， 德國及日本經濟出現了輕微收縮。但至少迄今為止，貨幣、財 政及政治不利因素都不足以令全球經濟陷入衰退。

聯準會的影響

如果市場最大的憂慮集中在聯準會，那麼這個憂慮在明年年 初有望開始消退。利率確實在上升，償債成本上漲，但美國貨 幣政策真的「落後於曲線」的可能性有多大？工資或關稅或許 推動某些物價溫和上漲，但能源及科技產品價格正在下跌。
大多數預測認為，核心通膨會徘徊在略高於 2% 的水平，顯示 目前的貨幣政策收緊循環已步入尾聲。倘若利率「點陣圖」維 持不變，聯邦公開市場委員會正緩慢而又試探性地向明年年 底 3% 的聯邦基金利率邁進，但期貨市場消化的利率更低。
與此同時，歐洲、日本及中國等地均降低了貨幣寬鬆政策的力 度。考慮到長遠人口統計狀況趨勢及新科技發展，通膨似乎不 大可能急劇升溫。
 

財政政策不會妨礙經濟增長

市場人士主要憂慮的第二個循環性因素在於美國聯邦預算，目前預算似乎比過往更難以預測。隨著新國 會組成，許多人議論紛紛，預計預算赤字明年將達到 1 兆美元，但民主共和兩黨為下一屆總統大選摩拳擦 掌，都難以下定決心加稅或削減支出。
這意味著，預計美國企業不會享受到新一輪減稅，以提升盈餘，但這些公司本來亦多半未將 2017 年減稅 的好處充分轉化為今年的企業盈餘，因此，可能留有儲備支撐明年的業績。更重要的是，美國失業率持續 偏低，家庭資產負債表強勁，有望為內需穩定帶來支持。
一個值得留意的主要趨勢是生產力提升的前景，而生產力的提升應該來源於企業投資的增加。美國 最新公佈的投資數據表現疲軟，倘若進一步走軟，可能損及明年之後的企業盈餘。但這亦很可能是 長期的憂慮。
與此同時，在中國、日本甚至德國等較大的經濟體，全球財政政策普遍帶來支持，或許不足以促進全球經 濟增長加速，但亦不會妨礙經濟增長。

「在 目 前 的 循 環 內，華 盛 頓 最 值 得 留 意 的 政 壇 風 波 或 許 是 兩 黨 很 可 能 就 債 務 上 限 及 政 府 撥 款 陷 入 僵 持。」

政壇風波

即使經濟增長及通膨前景令人安心，明年亦面臨著一長串的政治風險。在這個政治嚴重分裂的年代，要 訣是將政治偏好與經濟分析分開。民主黨人通常會誇大經濟面臨的風險，以阻礙川普總統競選連任。而 共和黨人通常會對減稅及放寬規管措施寄予太大希望。
在目前的循環內，華盛頓最值得留意的政壇風波或許是兩黨很可能就債務上限及政府撥款陷入僵持。這 可能會引發市場震盪，但不大可能導致美國經濟陷入衰退。
歐洲方面，英國與歐盟的新關係將會在 3 月 29 日英國正式脫歐之前明朗化。義大利是歐洲面臨的最大挑 戰，考慮到義大利經濟的規模，倘若債券市場對其政府失去信心，歐盟沒有足夠的資金可以向其提供救 助。但義大利債務是長期且主要是國內持有的。義大利與歐盟就預算案確實陷入了僵局，但隨著政客將 注意力轉向歐洲議會選舉，僵局可能化解，而歐洲議會選舉不會對市場產生多少直接影響。

全球經濟面臨的最大政治風險可能是與中國日益加深的貿易摩擦。我們可能會意外地看到，川普總統與 習近平或許會選擇於 11 月底在布宜諾斯艾利斯舉行的 20 國集團峰會上暫時休戰，暫緩局勢升級。然而， 中國經濟補貼及知識產權保護等惱人的問題不會在短期內解決。
但關稅帶來的最大損害可能是十分長遠的，在貿易障礙增加的環境下，各家企業會重新評估其投資重 點。由於中國與美國經濟均十分依賴內需，關稅對全球經濟增長的短期影響可能仍然有限。

總結

市場即將面臨的陰霾確實存在，仍有可能出現不少意外不利因素，尤其是關係到償債成本上升，部份新 興市場持續受壓。但值得留意的是，我們應該綜合考慮這些風險，全球經濟活動正在放緩，但仍然十分強 勁；政治緊張局勢令人分心，但不大可能引發經濟衰退。

CHRISTOPHER SMART, 博士，特許金融分析師 
總體經濟及地緣政治研究主管
Christopher Smart 是總體經濟及地緣政治研究主管，負責領導對霸菱投資團隊 的 不同看法進行分析，以研究經濟及政治發展對金融市場的影響。 Christopher 自 1995 年起開始從事該行業。於 2018 年加入本公司之前， Christopher 曾是卡內基國 際和平基金會地緣經濟及戰略計劃高級研究員以及哈佛大學肯尼迪學院穆薩瓦 • 拉 赫瑪尼 (Mossavar-Rahmani) 商業與政府中心高級研究員。 2013 年至 2015 年間，他 擔任國家經濟委員會及國家安全委員會主席的特別助理，其間擔任關於貿易、投 資及廣泛全球經濟問題的首席顧問。 Christopher 亦曾擔任四年的財政部副助理部 長，負責領導應對歐洲金融危機，以及就歐洲、俄羅斯及中亞的財政政策制定美 國的應對措施。在出任政府公職前， Christopher 曾擔任 Pioneer Investments 國際 投資總監，負責管理新興市場及國際投資組合。 Christopher 是耶魯大學歷史學學 士、哥倫比亞大學國際關係博士。他是美國外交關係協會的成員，並持有特許金融 分析師 (CFA) 的資格。

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