2019變數多，小心佈局

瑞銀認為全球資產面臨 3 大挑戰：1. 美國經濟週期可能將轉入較險惡的階段，財政刺激將在 2018 年第 4 季到頂端，利率則是越來越靠近中性利率，甚至有可能會超過。2. 美國核心通膨可能會堅守在較高水平，歐洲的核心通膨則是開始加速。歐洲央行預估明年將開始升息，與美利差將逐步縮窄。3. 中國上個月公布減稅措施，財政及貨幣寬鬆政策步伐有所回升，貨幣風險可能提升。

新聞來源: 鉅亨網 2018-11-14

今年以來，全球製造業採購經理人指數及花旗主要國家驚奇指數不斷走低，全球中，似乎只剩下受益於減稅政策刺激的美國一枝獨秀。截至 11 月 13 日，全球主要 91 個股市指數中，僅 11 個今年以來維持正報酬，其中兩個指數分別為美國的道瓊工業指數及標普 500 指數。隨著美國減稅政策效果衰退，加上持續升息的環境，美國明年經濟數據恐不如今年亮眼，投資人 2019 年可得小心佈局。

1. 美國銀行於明年下半年收緊放款標準機率高 

長短期利差收斂中，銀行即將收緊放款標準

我們曾於先前的投資雷達中（9 月 27 日發佈的「聯準會不敢說的秘密」），解釋左右長期公債殖利率的是名目經濟成長率，而短期公債殖利率高低則取決於聯準會升息速度。如今，由於減稅政策效果衰退，加上共和黨與民主黨分別掌控參眾兩院，額外減稅及擴大財政支出法案過關機率都大幅降低，美國明年經濟成長率恐下滑，10 年公債殖利率自然難以繼續升高。

長期公債殖利率停滯期間，短期公債殖利率受到升息影響，反而持續升高，造成長短期公債間利差不斷縮窄。從上圖可看出，當長短期公債間利差反轉時，美國銀行對小企業放款標準往往趨嚴，趨嚴的放款標準又是壓垮經濟及股債市的關鍵稻草，進而逼迫聯準會停止升息。

2. 上下半年股市投資策略差很大

停止升息前夕，股市表現兩極

從美國 10 年及 3 個月公債殖利率水準來看，美國長短期利差最快反轉及聯準會停止升息時間為明年 9 至 12 月。參考過往聯準會停止升息前股市表現，可發現停止升息前 6 個月及 6 至 12 個月表現差很大。停止升息前 6 至 12 個月（假設明年 12 月停止升息，等同於明年上半年），新興市場股票及全球成長類股表現最佳，平均漲幅都有雙位數；停止升息前 6 個月（假設 12 月停止升息，等同於明年下半年），全球高股息及全球價值類股等偏防禦型股票表現較佳。

3. 債券市場保守為上策

與股市表現相似，聯準會停止升息前 6 個月及 6 至 12 個月，同樣出現顯著分歧。停止升息前 6 至 12 個月，新興市場債券表現一枝獨秀，平均上漲 3%；但若是停止升息前 6 個月，美國公債則以 1.5% 平均漲幅居冠。「鉅亨買基金」建議投資人切換投資風格要迅速，不然可能面臨像是新興市場債券上下半年分別上漲 3% 及下跌 3%，整年做白工的情形，同時隨著美國景氣逼近尾聲，防禦性質較強的美國公債是投資人該慢慢增加持有的穩健標的。

停止升息前，債券市場表現

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

新興市場搶便宜，美國公債不能少

儘管美國景氣近尾聲，但我們仍看好美國明年上半年的經濟數據，經歷過今年的下跌，投資人情緒也可獲得修復。目前跌幅較大且估值較便宜的新興市場股市可望吸引資金流入，但建議投資人於年底率先進場佈局時，必須設立停損點，並搭配美國公債這類避險資產，以降低波動。

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