2019變數多,小心佈局
※來源:鉅亨買基金

(圖:AFP)
(圖:AFP)

瑞銀認為全球資產面臨 3 大挑戰:1. 美國經濟週期可能將轉入較險惡的階段,財政刺激將在 2018 年第 4 季到頂端,利率則是越來越靠近中性利率,甚至有可能會超過。2. 美國核心通膨可能會堅守在較高水平,歐洲的核心通膨則是開始加速。歐洲央行預估明年將開始升息,與美利差將逐步縮窄。3. 中國上個月公布減稅措施,財政及貨幣寬鬆政策步伐有所回升,貨幣風險可能提升。

新聞來源: 鉅亨網 2018-11-14

今年以來,全球製造業採購經理人指數及花旗主要國家驚奇指數不斷走低,全球中,似乎只剩下受益於減稅政策刺激的美國一枝獨秀。截至 11 月 13 日,全球主要 91 個股市指數中,僅 11 個今年以來維持正報酬,其中兩個指數分別為美國的道瓊工業指數及標普 500 指數。隨著美國減稅政策效果衰退,加上持續升息的環境,美國明年經濟數據恐不如今年亮眼,投資人 2019 年可得小心佈局。

1. 美國銀行於明年下半年收緊放款標準機率高 

長短期利差收斂中,銀行即將收緊放款標準

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理;資料日期:2018/11/14。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。長短期公債利差為美國10年公債殖利率減去3個月期公債殖利率。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理;資料日期:2018/11/14。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。長短期公債利差為美國 10 年公債殖利率減去 3 個月期公債殖利率。

我們曾於先前的投資雷達中(9 月 27 日發佈的「聯準會不敢說的秘密」),解釋左右長期公債殖利率的是名目經濟成長率,而短期公債殖利率高低則取決於聯準會升息速度。如今,由於減稅政策效果衰退,加上共和黨與民主黨分別掌控參眾兩院,額外減稅及擴大財政支出法案過關機率都大幅降低,美國明年經濟成長率恐下滑,10 年公債殖利率自然難以繼續升高。

長期公債殖利率停滯期間,短期公債殖利率受到升息影響,反而持續升高,造成長短期公債間利差不斷縮窄。從上圖可看出,當長短期公債間利差反轉時,美國銀行對小企業放款標準往往趨嚴,趨嚴的放款標準又是壓垮經濟及股債市的關鍵稻草,進而逼迫聯準會停止升息。

2. 上下半年股市投資策略差很大

停止升息前夕,股市表現兩極

資料來源:Bloomberg,皆採MSCI系列指數,「鉅亨買基金」整理;回測期間:1988-2018。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,皆採 MSCI 系列指數,「鉅亨買基金」整理;回測期間:1988-2018。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

從美國 10 年及 3 個月公債殖利率水準來看,美國長短期利差最快反轉及聯準會停止升息時間為明年 9 至 12 月。參考過往聯準會停止升息前股市表現,可發現停止升息前 6 個月及 6 至 12 個月表現差很大。停止升息前 6 至 12 個月(假設明年 12 月停止升息,等同於明年上半年),新興市場股票及全球成長類股表現最佳,平均漲幅都有雙位數;停止升息前 6 個月(假設 12 月停止升息,等同於明年下半年),全球高股息及全球價值類股等偏防禦型股票表現較佳。

3. 債券市場保守為上策

與股市表現相似,聯準會停止升息前 6 個月及 6 至 12 個月,同樣出現顯著分歧。停止升息前 6 至 12 個月,新興市場債券表現一枝獨秀,平均上漲 3%;但若是停止升息前 6 個月,美國公債則以 1.5% 平均漲幅居冠。「鉅亨買基金」建議投資人切換投資風格要迅速,不然可能面臨像是新興市場債券上下半年分別上漲 3% 及下跌 3%,整年做白工的情形,同時隨著美國景氣逼近尾聲,防禦性質較強的美國公債是投資人該慢慢增加持有的穩健標的。

停止升息前,債券市場表現

資料來源:Bloomberg,皆採美銀美林債券系列指數,「鉅亨買基金」整理;回測期間:1988-2018。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,皆採美銀美林債券系列指數,「鉅亨買基金」整理;回測期間:1988-2018。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
鉅亨投資策略

基金操作上,建議如下:

新興市場搶便宜,美國公債不能少

儘管美國景氣近尾聲,但我們仍看好美國明年上半年的經濟數據,經歷過今年的下跌,投資人情緒也可獲得修復。目前跌幅較大且估值較便宜的新興市場股市可望吸引資金流入,但建議投資人於年底率先進場佈局時,必須設立停損點,並搭配美國公債這類避險資產,以降低波動。

鉅亨精選基金

>> 貝萊德新興市場股票收益基金 A2 美元

>> 瀚亞投資-M&G 收益優化基金 A-H(美元避險)

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