東方證券3月23日上市定位分析

東方證券股份有限公司將於3月23日(周一)登陸上交所上市交易。

本次東方證券共發行10億新股，公開發行后總股本52.82億股，股票代碼為“600958”，發行價10.03元/股，募資規模達100.3億元，為2011年9月中國水電以來最大ipo。

【基本資訊】

【申購狀況】

【公司簡介】

證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券自營；融資融券；證券投資基金代銷；為 期貨 公司提供中間介紹業務；代銷 金融 產品；證券承銷(限國債、政策性 銀行 金融債、短期融資券及中期票據)；股票期權做市。

【機構研究】

安信證券：東方證券價格區間為18.18 -19.31 元

公司投資業務彈性較大。自營業務是公司的核心業務，投資收益已成為其最重要的收入來源。據統計，2012年、2013年和2014年，公司自營業務收入(投資收益與公允價值變動收益之和)分別為13.44億元、22.73億元和40.42億元，占營業收入比例分別為56.44%、70.07%和73.50%。公司2012年、2013年和2014年自營規模分別為239.84億元、320.49億元和395.66億元，平均增速為28.44%。東方證券自營業務收入占比明顯高於行業平均水平，因此東方證券業績彈性較大。

盈利預測和估值：從資產規模和收入規模上看，目前東方證券和方正證券、光大證券相當，當前光大證券(601788,股吧)市值786億元，方正證券(601901,股吧)總市值為1037億元，因此東方證券合理市值應該介於光大證券和方正證券之間。

按照pe估值法，當前券商板塊平均市盈率為38倍，中大型券商的市盈率略低於市場平均水平，考慮到東方證券的資產規模和市場地位，給予34倍的p/e進行估值，公司合理的市值970億元。

按照pb估值法：當前券商板塊平均市凈率為3.83倍，根據東方證券的經營狀況和財務數據，給予4.4倍的市凈率進行估值，公司合理的980億元。

分業務倍數法：將東方證券的主要業務分為經紀業務、投資銀行業務、期貨業務、資產管理業務、國際業務、基金業務、直投業務以和金融資產凈值等方面，以各項業務的凈利潤和成本投入為基數，分別給以25倍、18倍、20倍、0.03倍、1.1倍、1.1倍、1.1倍和1.05倍，最終估值結果為964億元。

綜合來看，我們預計東方證券市值大概范圍為960億元-1020億元，對應的上市價格區間為18.18元-19.31 元。

風險提示

交易量持續萎縮的風險；傭金費率持續大幅下降的風險；自營投資收益波動性較大。