收購天空廣播的代價:Comcast債務或擠入千億美元俱樂部
※來源:華爾街見聞

Comcast收購天空廣播。(圖:AFP)
Comcast收購天空廣播。(圖:AFP)

美國有線電視營運商康卡斯特(Comcast)的市值雖然僅為電信營運巨頭 AT&T 和威瑞森(Verizon)的一半,但整體債務水平馬上就要追上兩位「帶頭大哥」,共同邁入「千億俱樂部」了。

上周六,美國兩家最大的媒體公司之間,針對一家英國上市公司展開了史上最高額的外資競購大戰。在罕見的三輪「收購拍賣」中,康卡斯特以每股 17.28 英鎊(約合 22 美元)的報價,打敗了 21 世紀福斯的報價每股 15.67 英鎊(約合 20 美元),將以總價近 400 億美元來收購英國最大數字電視付費營運商 Sky(天空廣播公司)剩餘 61% 的股權。

按照「贏者詛咒」(Winner's Curse)的慣例,提出收購要約的康卡斯特周一最深跌 8.3%,最低觸及 34.75 美元,即將創下 2009 年 1 月以來最差盤中表現。康卡斯特最終收跌 6%,報收一個月新低。據 CNBC 統計,康卡斯特今年以來累跌 10%,從 52 周新高跌 19%,接近技術位熊市區間。

(上圖來自雅虎財經,深藍色為康卡斯特股價,淺藍色為標普 500 大盤)

康卡斯特收購 Sky 推漲債務 距離垃圾級越來越近

標普全球評級的分析師 Naveen Sarma 周一警告稱,如果康卡斯特成功收購 Sky 百分之百的股權,將給公司的資產負債錶帶來很大壓力,公司債務可能會翻倍到接近 1140 億美元。就算康卡斯特只收購了 Sky 61% 的股權,公司債務水平也是 1000 億美元之高,令信用評級承壓。

目前,美國上市公司中擁有超過千億美元債務規模的為數不多,比較突出的是美國電信營運商 AT&T 和威瑞森,後兩者都因為收購積累了大量債務。據彭博社介紹,目前標普給康卡斯特的評級是 A-,僅比垃圾級高出四檔,當康卡斯特 2 月宣布要收購 Sky 股權時,標普警告可能下調評級。

最新消息顯示,在得知康卡斯特競拍成功後,評級機構標普的競爭對手穆迪投資者服務周一確認,康卡斯特的債務評級仍比垃圾級高出四檔,理由是相信康卡斯特決心要保持強勁的資產負債表。康卡斯特此前表示,會將債務控制在稅息折舊及攤銷前利潤的 2.2 倍,是可以管理的水平。

彭博行業研究(Bloomberg Intelligence)的分析師 Stephen Flynn 認為,康卡斯特可以用現金流來削減債務,在 3-4 年內可以回到目標水平,並維持現有評級。方法就是停止庫藏股公司股票,並將多餘的現金流都用來償付債務,每年可以削減債務水平約為稅息折舊及攤銷前利潤的 0.3 倍。

上文提到的標普分析師 Sarma 和彭博分析師 Flynn 都認為,如果康卡斯特想要收購 Sky 百分之百的股份,即從 21 世紀福斯手中買下剩餘的 39% 股份,康卡斯特的公司債務短期內激增至稅息折舊及攤銷前利潤的 3.4 到 3.7 倍,總債務金額快速突破 1000 億美元(1100-1140 億)。

康卡斯特拍賣買貴了?Sky 和 Hulu 股份或與迪士尼互換?

財經媒體 CNBC 提到,康卡斯特董事長兼 CEO Brian Roberts 表示,收購 Sky 大部分或全部股權,將令康卡斯特快速、有效和有意義的擴大消費者基數、實現國際市場拓展。不過機構 Mofett Nathanson 分析師 Craig Moffett 並不看好這一收購決定,周一下調康卡斯特評級從「買入」降至「中性」,下調目標股價從 41 美元降至 36 美元

他的理由是,「收購拍賣」的精髓是贏家付出了超過對手認為是公允價值的過高價格,Sky 因此可能成為康卡斯特的負擔,增加未來投資者對康卡斯特財報的擔憂。

Sky 董事會也號召股東「立即」批准康卡斯特的收購要約,認為提供的價格「顯著超出了對手方」。Sky 周一收漲 8.6%,至 17.22 英鎊每股,略低於康卡斯特的收購價格 17.28 英鎊每股。

(上圖來自財經媒體 Market Watch)

Sky 英股價格從 2016 年底至今至少翻了一倍,2016 年 12 月福斯曾同意用每股 10.75 英鎊來收購剩餘 61% 的股權。而上周六康卡斯特的收購報價較福斯的最初收購價格溢價了 61%,也較當年的收盤位 7.69 英鎊高出了 125%。

隨著康卡斯特贏得了 Sky 的收購權,市場上存在著兩種可能場景。其一是迪士尼可將收購福斯後得到的 Sky 39%g 股權賣給康卡斯特,按拍賣收購價估值約為 150 億美元,有助於減少迪士尼 713 億美元收購福斯媒體資產的債務水平。

另一種可能是康卡斯特徹底放棄美國流媒體新秀 Hulu 的 30% 股權。據知情人士對 CNBC 透露,在收購福斯媒體資源後,迪士尼共將獲得 60% 的 Hulu 股權(加上了迪士尼原有的 30% 股權),這令康卡斯特決定參與一個自己無法控制的流媒體沒意思,進而將 30% 的 Hulu 股權賣給迪士尼。


延伸閱讀

留言載入中...