德銀維持騰訊買入評級 目標價上調至160港元

新浪科技訊 北京時間3月19日上午消息，德意志銀行今天發布研究報告，維持騰訊股票“買入”(Buy)評級，並將其目標股價上調2.6%至160港元。

以下為報告概要：

第四季度：游戲業績疲軟導致營收略低於預期；利潤超預期

騰訊第四季度營收為209.79億元人民幣(同比增長24%/環比增長6%)。不計重新分類的9.07億元移動游戲營收(現在計入毛值)，第四季度營收將較德銀和分析師平均預期分別低2%和1%，主要因為PC游戲太老舊而移動游戲只實現了溫和反彈。non-GAAP(非美國通用會計準則)每股收益為0.9港元，基本與德銀預期持平，較分析師平均預期高出3%。我們預計P4P移動廣告將在2015年開始快速增長，尤其是移動QQ空間/微信廣告，這有望抵消游戲業務的疲軟表現。維持“買入”評級。

游戲業務2015年增速可能放緩

游戲業務的增速慢於我們的預期。第四季度移動游戲實現毛營收38億元人民幣(凈營收為29億元)，表明凈營收環比增長12%。由於用戶數量穩定，因此2015年可能只能實現溫和的同比增長。我們預計，通過品組合從休閒游戲向中硬核游戲轉變，ARPU(每用戶平均收入)將會改善(第四季度毛值環比增長28%)，這也是這一業務2015年的重要動力。PC游戲業務第四季度環比持平，原因包括：1)從PC端向移動端的結構化轉變；2)除了快速增長的《英雄聯盟》外，游戲組合顯得老舊；3)外匯問題導致國際業務貢獻降低。我們將2015/2016年的PC游戲營收預期下調2%/3%，至同比增長12%/11%。

移動廣告將成為下一個增長引擎，系統調整仍在繼續

網絡廣告第四季度實現強勁增長(同比增長76%，環比增長8%)，主要源自強勁的基於效果的廣告(同比增長91%，環比增長24%)以及視頻廣告再次環比翻番。我們認為，移動QQ空間和微信公號(騰訊抽成50%以上)廣告將在2015年看到更加全面的商業化。新微信朋友圈廣告在第一季度的試點獲得了積極反響。我們預計，由於管理層集中精力優化和調整廣點通廣告交易市場，因此電子商務商家和中小企業將被邀請投放這類廣告。我們預計2015年基於效果的廣告總營收為92億元人民幣，PC、移動QQ空間、公號和朋友圈廣告分別貢獻30%、36%、14%和20%。

目標價上調2.6%至160港元；維持“買入”評級

我們將2015和2016年的營收預期分別上調1%和1%，以體現營收確認方式的改變，但將non-GAAP每股收益預期分別下調5%和5%，以反映游戲預期疲軟。我們最新的目標股價基於相同的分類加總估值法：1)PC和增值服務對應2015年的市盈率為18倍；2)移動游戲的PEG(市盈率相對盈利增長比率)為1.1倍，2015至2017年的復合年增長率為27%(之前為33%)；3)網絡廣告PEG為1.2倍，2015至2017年的復合年增長率為79%(之前為58%)；4)凈現金為每股5港元。維持“買入”評級。

關鍵風險：流量增速放緩和微信商業化進程。(書聿)