全球關鍵寬鬆政策盤點及投資啟示

文/新浪財經專欄作家、鄧普頓新興市場團隊執行主席麥朴思(Mark Mobius)

我們相信日本、歐央行、中國、印度和其他央行的寬鬆政策，應該會抵消對美聯儲和其他央行潛在加息的擔憂。我們認為，央行的寬鬆政策將繼續為市場提供流動性，並隨投資者尋求收益，期望能推動資金流入全球股市。

今年，我們預計全球央行貨幣政策的分歧是個關鍵的主題，並很可能推動資的流動。目前來看，2015年第一個月開始，記分卡似乎向寬鬆貨幣政策傾斜，14個央行採取了某種形式的貨幣政策寬鬆行動，一般是以降息或資購買的形式。丹麥央行在降息方面非常積極，三個星期的時間內四度削減利率，而歐洲央行(ECB)也效仿美國聯邦儲備局和日本央行，宣佈加強其量化寬鬆政策(QE)的計劃。

到QE，“寬鬆”真的不是準確的描述，實際上，它是要擴大，而不是放寬。美聯儲量化寬鬆的第一期(QE1)於2008年底開始，應付美國次貸金融危機，它的形式是向銀行購買它們價值下滑的國債、抵押貸款為基礎的證券和其他資。計劃原定為6000億美元，但經濟沒有如預期復甦，信貸的緊縮也沒有如期結束。因此，QE2在2010年推出，再多兩年后QE3推出，因為政策制定者越來越急需創造所需的經濟刺激。總體而言，超過4萬億美元(接近中國外匯儲備的規模)花在了上面，大約是原計劃的6倍。其結果是，美聯儲的資負債表擴張三倍。

在我看來，是最值得注意的是，在那些年裏，美國不是唯一推出這樣計劃的國家。英國於2009年推出了750億英鎊(約1200億美元)的計劃，並逐步擴大到3750億英鎊(約6000億美元)。英國央行的資負債表擴大了四倍；政府用新的資金來回購自己的債務。隨美國和英國的經濟環境改善，兩國現在已經在討論何時縮小購債計劃以及加息。

美國和英國的貨幣寬鬆政策現正減速，但其他國家卻正在加速。2014年10月，日本央行擴大了貨幣政策的力度，把資購買的規模增加到每年80萬億日元(6740億美元)。一些戲稱之為“量化和質化寬鬆”或“QQE”，日本央行一直在和通縮作鬥爭，並試圖快速啟動停滯多年的經濟。

歐元區繼續被主權債務問題和長期增長乏力拖累，並伴有通貨緊縮的副作用。因此1月，歐洲央行採用了類似美國和日本的QE方案，宣佈計劃從3月起購買至少1萬億歐元債券，央行強調了其為市場注入流動性的願望。

在新興市場中，我們也看到了一些政策分歧，但總的看來在目前階段偏向於寬鬆。讓我們來看看近期幾個關鍵的政策行動和其背后的一些原因。

中國(放寬)

繼11月意外降息后，中國人民銀行於2月4日下調銀行存款准備金率(RRR)50個基點(0.50%)，目的是為市場注入估計6000億人民幣(960億美元)。中國人民銀行也宣佈，主要為微型企業和農業提供借貸的小型金融機構的存準率下調額外50個基點，中國農業發展銀行存準率下調400個基點(4%)。中國經濟數據疲軟，關鍵的製造業晴雨表採購經理指數(PMI)1月份下降到低於50的水平，政府希望這些措施能提供一些經濟刺激。中國政府報告的國內生總值(GDP)2014年同比增長7.4%，2013年增長為7.7%。鄧普頓新興市場團隊並不擔心中國經濟增長出現放緩，並認為超過7%的增長對這樣規模的經濟來相當強勁。盡管如此，央行顯然要確保中國仍然是全球經濟增長的引擎，因此今年再度放寬貨幣政策也並不令人意外。

印度(放寬)

盡管GDP增長強勁，但印度已經加入寬鬆陣營。印度修改了國民經濟核算數據的計算方法，這使印度的GDP統計數據更接近國際標準，導致了該國顯著上調最新的GDP數據。印度政府最新公佈的數據顯示，截至2014年3月的財政年GDP增長提高到6.9%，之前是4.7%。同樣的，2012至2013財政年的增長從4.5%調高到5.1%。

今年1月，印度儲備銀行出乎市場意外的把關鍵利率下調25個基點(0.25%)至7.75%。通脹壓力的環緩解導致央行降低利率，以進一步刺激經濟增長。隨后，2月3日，法定流動性比率(衡量銀行儲備中必須持有的活期存款和負債比率)降至21.5%，以鼓勵銀行放貸。而印度的消費者物價指數增長從11月的4.4%歷史低點，攀升到2014年12月的5.0%，這仍比2014年1月的8.8%低得多，為寬鬆的貨幣政策帶來了一些安慰。印度總督儲備銀行行長拉古拉姆拉詹曾表示，低油價已經減小了通脹對印度的威脅，並表示進一步降息可能即將到來。

俄羅斯(放寬)

俄羅斯央行1月出人意料地將基準利率下調200個基點(2.0%)至15%來支持國內經濟。央行此前於12月把利率從10.5%上調至17%，為穩定盧布和遏制通脹壓力。12月通脹率上升至五年多來的最高水平，主要是由於食品價格攀升，消費者價格指數12月同比躍升11.4%，11月份則攀升9.1%。在過去的幾個月中，政府宣佈了一系列價值至少為350億美元的措施，應對經濟危機。措施包括為銀行體系注資157億美元，為國家開發銀行注資47億美元，使其能夠增加貸款以支持國內經濟。顯然，俄羅斯仍然擁有一些不能單單通過貨幣政策解決的挑戰。今年1月，國際評級機構標準普爾把該國的主權信用評級從從BBB-下調至BB+，低於投資級別，理由是由於盧布走軟，金融體系中資質量日益惡化，制裁使得俄羅斯難以利用國際資本市場，以及2015年可能出現的經濟衰退。

土耳其(放寬)

由於隨油價下跌通脹壓力有所緩解，土耳其央行1月把關鍵基準利率下調50個基點(0.5%)7.75%。消費者價格指數從11月的9.2%增幅，回落到12月份的8.2%。土耳其面臨一些側風。中央政府預算赤字在2014年擴大超過20%至99億美元，而且根據土耳其經濟部，2014年經常賬戶赤字是458億美元，比2013年的647億美元有所縮小。

巴西(收緊)

巴西可能希望看到日本和歐洲央行所經歷的通縮壓力，巴西的消費者價格指數在2014年上漲了6.4%，是自2011年來最快的速度，並高於央行的目標。一個顯著的原因是巴西雷亞爾兌美元在2014年貶值了11%。盡管經濟增長緩慢，通脹的擔憂促使巴西央行於1月21日把基準利率調高50個基點(0.5%)至12.25%(連續第三次加息)，達到2011年8月來的最高水平。由於人們越來越關注物價上漲和就業市場疲軟讓人擔憂的組合，巴西消費者信心最近跌至了2005年以來的最低水平。巴西公共部門的主要財政賬戶於2014年出現了十多年來的第一個赤字。在10月總統選舉前，較低的稅收收入和更高的政府支出，導致赤字138億美元，占GDP的0.6%。為了支持政府的財政情況，財政部部長若阿金-利維宣佈了一系列措施，其中包括增加燃料稅收、信貸和進口，以及結束對汽車的稅收減免。

這一切：對投資的啟示

在我看來，全球主要央行採取的寬鬆政策可能有助於刺激經濟增長，但在許多方面，也允許銀行避免對投資失誤做出艱難的決定。

我們在全球許多市場看到的低利率，對定期銀行存款儲戶和退休人員不利，而股票投資者普遍受益。遭受低利率衝擊的儲戶接下來可能因為這些寬鬆政策遇上另一個問題-高通脹和資泡沫。近期下跌的油價已幫助提供了緩衝，但我們不設想油價將長期保持在低水平。此外，隨各國競相削弱本國貨幣，以尋求刺激出口增長，市場也擔心各央行放寬政策爆發“貨幣戰爭”。

就目前而言，我們相信日本、歐洲央行、中國、印度和其他央行的寬鬆政策，應該會抵消對美聯儲和其他央行潛在加息的擔憂。我們認為，央行的寬鬆政策將繼續為市場提供流動性，並隨投資者尋求收益，期望能夠推動資金流入全球股市。但是，我們也密切關注任何潛在的余震。

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資料來源：湯森路透社。

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