唯品會：重申買入評級 但調低目標價至21美元

文/新浪財經意見領袖(微信公號kopleader)專欄作家 郭琪

從長期來看，我們對摺扣零售市場依然保持樂觀，繼續看好唯品會在這一領域的戰略價值。我們認為，3季報之后預期的下調應該可以讓公司在近期內交出超預期答卷。我們維持唯品會的買入評級，並將目標價從31美元下調至21美元。

唯品會3季度營收與此前的財測基本一致，但利潤高於市場預期。對於4季度，公司預測營收增長將從去年的同比122%進一步減速至45%左右，主要原因是競爭壓力、經濟不確定性以及管理層趨於保守。盡管我們認為唯品會面臨來自中國折扣零售市場競爭對手的更大挑戰，但強大的銷售能力以及規模效應應該可以讓公司維持較佳的地位。

從長期來看，我們對摺扣零售市場依然保持樂觀，繼續看好唯品會在這一領域的戰略價值。我們認為，3季報之后預期的下調應該可以讓公司在近期內交出超預期答卷。我們維持唯品會的買入評級，並將目標價從31美元下調至21美元，目標價基於我們對唯品會2016年非GAAP每股盈利的預期以及25倍估值水平。

4季度營收預測的疲軟可能反映了來自阿里巴巴的競爭壓力。盡管管理層在電話會議上表示“雙十一”取得成功，但我們對行業的調查發現，供應商受到阿里巴巴的壓力、被要求只在阿里巴巴的平台上推廣。這可能對唯品會的“雙十一”表現造成負面影響。總體而言，我們感到在今年的“雙十一”購物節唯品會表現比較“安靜”。

京東增強了對服裝和閃購的關注，但我們認為唯品會有其獨特的價值主張。過去幾年，我們一直認為淘寶上的折扣商是唯品會的主要競爭對手。但最近京東在閃購上發力，讓我們相信京東也是這一細分市場的強有力競爭者。我們的行業調研顯示，最近越來越多供應商和品牌都在與京東的閃購頻道接洽，預示唯品會的主導地位可能受到挑戰。不過，我們依然相信，相比京東的閃購模式，唯品會的主要運作模式向那些希望清理庫存但又沒有能力單獨做出推廣的品牌和供應商提供了獨一無二的價值主張。

活躍用戶增長潛力。我們的分析顯示，從長期來看，唯品會的用戶有望達到6000-7000萬。截至9月份，唯品會活躍用戶不到1500萬，我們認為還有很大增長潛力。3季度，唯品會季度活躍用戶增加540萬。考慮到該季度保守的市場推廣支出，這一數據是振奮人心的。

(翻譯 Tony)