法國巴黎資產管理 五大利基支持新興市場債券2018年續航

2017 年，新興市場債券榮膺所有固定收益資產之翹楚，引發國際資金大舉流入。今年，新興市場債券仍是追求 收益和成長投資人的最佳選項嗎？根據法國巴黎資產管理新興市場債券專家薩姆博（Jean Charles Sambor）表 示，因為新興國家經濟已重返成長正軌，加上投資人信心增強、通膨溫和、實質利率高與國際資金持續流入， 2018 年的新興市場債券仍然值得高度期待。

全球經濟增溫 新興市場勝出 

美國哈佛大學教授麥可．波特（Michael Porter）曾提出產業結構五力理論，他認為有 5 種力量促成產業競爭。 以此架構，我們認為基於 5 種利基，新興市場債券在全球投資機會中也深具競爭力。首先是新興市場經濟成長率 改善。薩姆博 (Jean Charles Sambor) 指出，根據 DataStream 和 Oxford Economics 預估，已開發市場的經濟 在 2018 年可望持續上揚，實質經濟成長率為 2.24%(表一)，而新興國家也有 4.66%(表ㄧ)，優於去年的 4.38%(表一)。 
 

隨著新興市場與已開發市場的經濟成長率再度拉開，根據歷史經驗，這將有利於新興市場股票與新興市場當地貨 幣債券之表現，僅管新興股、債市經過 2016 年打底，在 2017 年展現強力拉升，但若是對照新興企業獲利與股 東權益報酬率的提升水準，則仍顯得委屈，因此，在投資價值未完全反映前，我們認為新興市場仍存在高度投資 前景。 

新興市場基本面改善 增強市場信心 

當全球金融環境轉佳時，投資人相對提高對風險之忍受度，對於投資新興市場而言更是如此。若是根據 CDS 價 格來反映新興國家風險，目前新興國家風險隨著金融情勢好轉而創近年新低，反映市場信心增強，而這也有利於 新興市場當地貨幣債券指數的走勢。

新興市場通膨溫和 無升息急迫性 

隨著全球經濟增溫，自 2017 年，已開發國家央行紛紛縮減購債規模或是升息以為因應，雖然新興國家也受到經 濟好轉影響致使今年通膨預期較去年高，但是整體而言，新興市場通膨仍處低檔，部分國家甚至仍在降息，有利 於新興市場債券投資。

新興市場實質利率高 具投資吸引力 

對照成熟市場之低利率，實質利率高的新興市場散發著無比的魅力，鼓勵套利交易模式，讓新興貨幣具有極大的 潛在升值空間。若是觀察整體新興市場貨幣，不難看出新興貨幣仍被低估，在高利率與便宜貨幣雙重吸引下，資 金仍將前仆後繼的流向新興市場債券。

國際資金持續流入新興市場債券 

新興債不僅擁有堅強的經濟基本面，還有技術面支撐。薩姆博 (Jean Charles Sambor) 認為，雖然 2017 年新興 市場債券來自美、歐、日共同基金和策略投資人的資金逼近 740 億美元 (表二)，也是自 2013 年以來最多的一年， 但外資持有新興市場債的比重僅有 27-29%*。況且，現今投資人所持有新興市場債券之部位對照歷史水位仍低 (特別是新興當地貨幣債券)，尤其是大型機構法人，其開始調整投資組合，增加新興市場債券投資的時間尚短， 真正開始加速布局也僅始自 2017 年第三季，因此，根據投資慣性，在新興市場債券績效領先與持有部位仍低的 情況下，今年新興市場債券仍有相當大的機率會出現資金淨流入。

2018 年新興市場債券續唱高歌 

新興國家經濟增長已來到 2010 年以來最佳狀況，薩姆博 (Jean Charles Sambor) 認為 2018 年觀察新興國家的重 點是在通膨，目前法國巴黎資產管理新興市場債券投資團隊對於強勢貨幣債券利差的評價是中立（neutral）， 至於新興貨幣債券，利率部分是中立，但對新興貨幣評價卻是正面（positvie），整體評估也是正面，因此，布 局新興市場債券時，可以四成在強勢貨幣債券，而六成在當地貨幣債券。 
展望今年，我們認為錢進新興市場債券的趨勢不會改變，畢竟相較於已開發市場，新興市場高利率環境仍提供了 相當誘因，被低估的新興貨幣更增強了資金流入新興市場債券的契機。在新興市場債券標的選擇上，傾向於以混 合型 (可投資強勢 (美元) 貨幣與當地貨幣計價債券，並含可做多、放空投資策略) 為訴求的法巴百利達全球新興市 場精選債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)，建議投資人可在 今年年初積極進場佈局。 

警語
法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司   台北市 110 信義路五段 7 號 71 樓之一 (C 室)  Tel: (02) 7718－ 8188    (106) 金管投顧新字第 028 號 
【法銀巴黎投顧獨立經營管理】本境外基金經金管會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無 風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意 義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於 基金之公開說明書及投資人須知中，投資人申購前應詳閱相關資料。法銀巴黎投顧並非針對個人狀況提 供建議，且已盡力提供正確之資訊，投資人應自行作投資判斷。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本 基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大價格 波動性及較低流動性之風險，且其政治經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，而使資產價值受不同程度 之影響。投資人在進行交易時，應確定已充分瞭解本基金之風險與特性。由於高收益債券之信用評等未 達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下 降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資 人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。基金配息率不代表基金報酬率，且過去 配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金 中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。投資人並可至法銀巴黎投顧網站 (www.bnpparibas-am.tw) 或境外基金資訊觀測站查詢基金公開說明書及投資人須知。本公司備有近 12 個月內由本金支付配息之相關資料，並揭露於公司網站。