【華冠投顧】4107邦特
※來源:華冠投顧

邦特早期以血液透析用迴路管起家,並在近年完整產線開發動靜脈廔管穿刺針及週邊輸液軟袋、醫療用各式管類、相關零組件等完整洗腎所需耗材,提供一站購足之需求,並往急診所需管袋類耗材發展,血液透析類耗材在國內市場可與日廠 JMS、NIPRO、KAWASUMI 與瑞典廠 GAMBRO 競爭,藥用軟袋及血液透析迴路管在國內市佔皆達 30% 以上,成績優異,而除了血液透析及醫療用管袋外也在 2003 年皆續推出第三階醫材;體內導管及血管導管,是公司的明星商品。

而就營運狀況看,可以簡單將公司產品分為三大類別,公司起家的洗腎類商品 (血液迴路及穿刺針等) 佔營收約 32.3%、手術房用週邊用品如輸液用藥用管類及軟袋類商品則約 27.3%、新開發;同時也是目前營收成長的主要動能:血液導管、體內導管等侵入性醫材約 25.34%,其他與關鍵零件則是 15%,各項商品佔比均衡,可明顯看到公司由洗腎耗材跨足週邊管袋,再進階微創手術耗材 (體內導管、血管導管等) 領域。

而就公司近年績效可以很明顯的發現營收及毛利率維持高度成長,就營收看由 2011 年約 7.6 億成長至 2016 年約 14 億左右幾乎翻倍,而就毛利率觀察也可以發現在 2011-2014 年毛利率幾乎以每年 2% 以上的幅度成長,自 2015 年後仍有 1% 以上的成長幅度

隨著 2014 年底菲律賓廠驗證過關後,公司將血液迴路管產能移至菲律賓廠,台灣宜蘭廠將用於擴大體內導管及血管導管產能,但就 2017 年執行情形看,到下半年才有較明顯的效果,而就菲律賓廠看,由於 2 年前菲律賓提供健保補助,與 B.Braun 在去年深入合作後,在菲律賓的出貨也持續穩定成長,雖以目前看菲廠產能利用率僅 45-50%(22-25 百萬 / 月),可望在明年開啟夜班,暨時滿載營收貢獻可望提升至 51 百萬 / 月,而血管導管銷售執照也已經順利更新,明年將重啟成長,至於較可惜的部份仍是軟袋類營收,由於土耳其對亞洲塑膠製品課以 25% 重關稅,因此受影響,營收佔比由 2016 年約 19.63% 降至 17.18%。

就整體營收主要受到藥用軟袋、血管導管分別衰退 32 百萬、25 百萬影響,TPU 也因產能擴張瓶頸成長較預期小一些,前三季營收達 10.37 億、YoY-3.17%,至於毛利率方面受到匯率及產品組合影響由 45.03% 降至 42.19%,費用率則受惠於研發費用的控制,但由於營收為幅下滑及毛利益下降因素,營業利益率僅剩 29.63%,相對同期 32.2% 下降,業外則主要為匯損 31 百萬影響 (大幅匯損是因為握有比較大的美元部位),前三季 EPS 約 3.06 元,較同期 3.94 元衰退。

展望 Q4,軟袋應維持同樣水準,相比之下體內導管、血管導管都將回復,預期在 TPU 及血管迴路持續成長下,營收將達 3.69 億,在匯率持穩、TPU 佔比上升下,毛利率維持 43.84%,但 Q4 因年底獎金發放,預期費用率較前三季略高,預計為 54 百萬,營業利益為 1.08 億 (29.21%),由於台幣在近期跌破 30,預期業外仍會有些為匯損,稅率預期為 20%,EPS 估計為 1.27 元,全年為 4.32 元。

2018,TPU 體內導管與迴路管為公司的主力發展項目,宜蘭廠自動化設備應可持續支持供不應求的情形,另一部份公司迴路管幾乎都在菲律賓生產,目前銷貨約 22-25 百萬台幣 / 月,而菲律賓洗腎人口約 3 萬,為全世界洗腎人口成長最快速的區域,對在當地生產的邦特有一定的優勢,公司也策略以此為基礎發展東協市場,菲律賓廠預期可開啟部份,預估 2018 年 TPU 與迴路管類營收佔比持續成長,毛利率可維持在目前水準,預估營收可達 15.6 億,毛利率為 43.68%,EPS 達 5.71 元。

在基本面獲利持續向上且股價依然沿月線上漲的多頭趨勢下,股價有拉回皆可留意買點。

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