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若財報出現這些字未來財務風險高？來聽聽中研院怎麼說

鉅亨網新聞中心 2017-12-02 11:29

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什麼是「財務資料分析」？

投資理財除了靠經驗與運氣，能否更科學一點？中研院資訊科技創新研究中心的王釧茹助理研究員，與團隊運用機器學習分析財報中的「軟資訊」，找出「特定詞彙的出現」跟「企業財務風險」的關係。

若要發行或交易「衍生性金融商品」，例如期貨 (Futures)、選擇權 (Option)，往往需要知道其「理論價格」是多少。為此，早期華爾街聘請許多稱為 “Quant” 的人才，擁有物理、數學等專業背景，透過電腦計算金融模型，為衍生性金融商品定價、或預測市場行為。

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早期的 Quant 是透過「理論」來定價、分析或預測市場行為，現在則引入透過「資料」進入此過程。

最大的不同在於：以往數學模型是依照理論，假設股票遵循某種分配去擬定理論價格，但理論和假設是會改變的；資料分析則基於現實存在的金融資料，有什麼資料、就說什麼話，而這種專業正是王釧茹團隊所擅長──尤其是財務報告中的「軟資訊」。

會有這樣的轉變，拜賜於電腦硬體的發展、機器學習的進步，也因為大量的資料不斷累積，而美國證券交易委員會 (Securities and Exchange Commission，縮寫 SEC) 更規定上市公司要依規撰寫財務報告，累積了許多格式標準、具豐富資訊、可供分析的財務資料。

財報字裡行間潛藏企業的情緒

若要簡單說明「硬資訊」和「軟資訊」的差別，「硬資訊」主要為財報或市場資訊中的數字，例如企業的每股盈餘 (EPS) ，多為結構化資料；而「軟資訊」主要是文字資料，例如會計事務所撰寫財報時使用了哪些詞彙，來描述下個年度企業經營的發展方向，多為非結構化資料

軟資訊，也就是書寫者在特定情境脈絡下，依照判斷、情緒寫下的文字資料。

「2011 年我們看到 Tim Loughran 和 Bill McDonald 的財務情緒字典發表在《Journal of Finance》，堪稱財務界的《Science》期刊，就知道這是未來重要的趨勢之一！」王釧茹回想，因此和團隊運用這套財務情緒字典，看看後續能進行什麼研究。

用「軟資訊」預測企業財務風險

傳統的財務資料分析領域，許多研究及實務上多傾向分析硬資訊，而王釧茹團隊選擇了分析「軟資訊」的新方向。

王釧茹團隊運用「10-K 財務年報的第七章」，也就是陳述企業管理和未來方向的章節文字，運用該企業未來的「股票報酬波動 (Stock return volatility)」數據作為風險指標，藉此分析財務報表詞彙與風險的相關性。

「若今天 A 公司股價上漲 70%，隔天突然又跌 50% ，這個報酬波動太大，普遍會被認定為財務高風險的公司。反之，如果公司股價穩定維持高價或低價，就會被視為財務低風險的公司。」王釧茹說明為何會選擇「股票報酬波動」，作為訓練電腦預測未來企業財務風險的資料。

團隊開發的機器學習模型，訓練資料包含 1996-2013 年期間各企業的財務報表，篇數超過萬篇、字數超過十萬字，而資料變數高達好幾萬維度，有別於過往的統計分析難以處理超過二十維度的變數。

財報看到哪些字要注意？

王釧茹團隊研究發現，財報中出現 default 這個單字，跟該企業後續的財務風險高度相關。你可能會疑惑， default 不是「預設」的意思嗎？其實在財務報表中， default 是「違約」的意思，像是 2008 年金融危機前大受歡迎的金融商品「信用違約交換」就稱作 Credit Default Swap 。

王釧茹團隊分析發現， sureti 擔保、delist 赤字、forbear 隱忍，這些字與財務風險高度相關。而 amend 這個字是「改變」的意思，一般用在企業通過法律程序的某種修改行為，若在財報中高頻率出現，也能聯想到公司經營管理常常改變所帶來的風險。

但你可能會好奇，為什麼 nasdaq 跟財務風險竟然也有這麼大的關係，而且還被分類成負面情緒的字？

為了找出答案，王釧茹團隊亦開發 FIN10K: Financial Reports Analysis 平臺，用以查找財報原始資料、分析上下文，發現財報中 nasdaq 常被隨著 delisting 出現，delisting 為「除名」，兩個字組合一起在金融界為「退市」的意思，也就可以理解當 nasdaq 這個字出現，會跟財務風險高度相關。

另外一個有趣的發現，unsecured note 也就是「未擔保債」，雖然字面看似負向，但若出現在財務報表中，代表該公司的財務狀況較佳、可被信任，才能發行未擔保的債，未來的財務風險也相對較低。