〈鉅亨主筆室〉股市多頭大限將近？！

壹、前言

為蘋果公司代工的全球電子大廠台灣鴻海集團，在 2017 年第三季財務報告公告後，第二天股價下跌 3 元 / 股；在台股市場以 103 元 / 股收盤。諸多該公司財報數據中，會造成股價折損原因為：一、該集團營收雖仍高達 1 兆 788 億新台幣；二、但單季毛利率，從 2016 年同期 7.44% 跌到年 5.83%。三、。營業利益率由 3.92% 降為 1.73%，淨利率由 3.22% 降為 1.95%。投資銀行認為，這三率三降對鴻海集團總市值影響是負面。

檢視鴻海股價日 K 線圖，從 2016 年台股這一波大行情以來，該公司股價最高價，是在 2017 年 7 月初起 120 元 / 股以上，但隨著蘋果新機在市面推出前後、以及財報預期與宣告效果，鴻海股價一度有所反彈；但最終還是不敵，大陸子公司獲利衰退，股價還是敗下陣來。以 CAPM「風險溢酬」邏輯，這會是低價投資機會？還是波段下跌開始？以智慧裝置產業發展，蘋果公司人工智慧、AI 運用附加功能是確定為未來產品趨勢，因此此一效用是為正面。但以資金面檢視，Fed 要縮表、在物價不振前提下、美元資金實質利率上揚，對大盤本益比相當不利。透過貝它係數、即個股與大盤預期報酬率的連帶關係，大盤市場因素變數的變化、對高股價、獲利跟不上的個股、會造成股價上揚壓力。

貳、美股的多頭麻煩來了？

而近期美股走勢也受，美國政府與國會對稅改歧見，出現短線顯著回檔。川普總統擬將富人稅由 35% 再向下修正，實踐「涓滴經濟學」理想。但國會認為目前美國債務問題越來越嚴肅，先將財政健全列為首要，暫時不要再搞稅改了。其中以 Fed 前任主席，葛林斯班對此建議最為積極；他認為美國債務上限問題危殆。美國政府與國會對稅改的共識似乎要比，Fed 的退出 QE、與升息縮表更困難。冰凍三尺非一日之寒，既要縮減貿易與預算雙赤字逆差，那非今天說要做、明年就能。在另外一方面也得評估，過去美股上揚是來自於資金行情？還是景氣復甦？減稅是否真能接續資金行情？或者是在降稅後，反而發生「節儉的矛盾」(Paradox of Thrift) ？消費者因擔心未來收入減少，影響到未來生活品質，反而將減稅利得儲蓄起來，結果是對消費 C 無益、對物價上揚也無助。這樣的演變；最後會使投資者眼睜睜看著，美元實質利率升高，美元指數上揚、股價下跌。上週連續兩天道瓊股價不振，就是在表達此一隱憂；投資銀行多將股價下跌，歸因於因減稅問題雜音。依據美國財政部長說法，預期稅改方案會在 2017 年底前，將稅改方案送到白宮。但問題是目前眾議院通過的是，他們自己的稅改方案；民主黨又是另外一套。

「蘋果概念股」是目前所有科技產業中，運用 AI 最為穩健產業，因此它的股價也應該是最為穩健。但對台股而言、近期台灣股市蘋果概念權值股，卻成為外資提款機。在系統性因素原因是為：美國國際貿易政策，已經由大區域如 TPP 等轉向，到雙邊自由貿易協定 FTA。FTA 是一個國家對應一個國家，由集體走向國對國單一協商。雖然亞洲各國多希望下屆美國總統，還能有機會重做太平洋經濟區域合作整合 TPP，但顯然這是至少還要等三年多，而且是在川普不會繼續連任的條件。所有經濟與產業、企業競爭多是逆水行舟、不進則退、時間絕對不會等人。四年可以讓台灣成為民主國家，但在下一個四年的政黨惡鬥、後一個四年就是士氣不振、再一個四年就是大陸「紅色供應鏈」崛起。

叁、經濟競逐與角力、中美勢均力敵？美國不熟悉中國政經戰略！

在中國大國以如似二戰後、美國在歐洲執行的「馬歇爾計畫」，進行大規模、或稱為半個地球經濟區域合作時；美國已無法再獨立擔任起世界貿易強國領導。川普此次亞洲之行多是談投資；國家力量興衰不僅是賽跑，而是有進退的衝浪比賽。一個選手不斷乘風破浪向前行、另外一個選手不斷往回衝，兩者差距必然是兩倍。人需謹言慎行、不能信口開河、作秀有餘、成事不足。一個信口開河領導人，如果不斷對國際社會口沫橫飛、言而無信；未來會有吃上國際官司可能。未來一定會有國家質問，莫非 TPP 是美國對國際經濟一場長期大騙局？在軍事與武力實力上，美國擁有至少 1 萬 2,000 多架戰機、與全球佈局龐大航空母艦群等等、的確是所向無敵；但是在經濟與貿易發展上，似乎開始畏懼於中國崛起。目前的美國經濟顯然是，需要中國企業資本投資。而最令美國擔心的是，這個強勁對手的策略很不符合西方資本主義邏輯；以美國資本主義邏輯，可能想多想不到，大陸的經濟發展最後拍板定案的，竟然是習近平的「一帶一路」。中國會用什麼方法與手段，解決自己面對的問題？沒人能事先摸透；目前在美國暢銷書中，包跨了曾經與習近平交手過的所寫的，認識習近平、認識中國、他們可能還要認識中共政治局？

中國經濟崛起、絕對不是單純的凱因斯主義；那種過去式老掉牙的策略。單就一帶一路來講，連中國自己國務院也要搞了兩三年，才摸透黨中央政治局、總書記要的不只是長江流域發展。因為所有國務院或是省委，談到津京冀、或是長江流域新經濟、習近平多不接話。這就讓他們心涼了，大家根本不知道 2013 年、習近平在想什麼？據傳聞只有一位之前來過台灣，跟台灣政壇不錯的上海市長，提出秦皇島的綠色建設；這才讓習打開習近平話匣子。因為這一位前上海市長，在這次 19 大之後也進入中共政治局、共產黨最高權力機構。如果一個強國，對於對手策略或國家戰略，多無法深入到它內部思維邏輯中，那這一場戰役肯定是會失敗的。在面對對國際經濟與政治未來變遷分析時，能夠參透對手思維邏輯，才能夠預測到它會使用何種手段對付你。連中共接近核心的國務院，多要用心才理解、原來總書記在想的是經濟國際化。「一帶一路」的作法是直接綁著亞投行，一開始就進入歐洲與東南亞、中亞地區進行經濟建設開發。這種作法又比當初「歐洲共同市場」更直接。中共把甚麼煤炭同盟、關稅同盟、自由貿易等流程多縮減了。高鐵直通、雙方企業共同投資，這還得要經過什麼同盟？在一個對一個對手的賽局中，對方所用的策略如果自己無法洞悉，最後是怎麼輸的、多不知道。

伍、結論：如蘇聯解體？中國未來經濟政治發展風險越來越高？

美國民主制度真有問題，或許應該說每種制度多有它問題，但美國最大的問題是，自從 1949 年二戰結束後，它以軍力協助至少三、四個重點國家；北大西洋約中德國與義大利、東亞地區日本與南韓，最後還以沙烏地阿拉伯為中東行動中心。1949 年後在西太平洋搞了一個防堵線，從南韓、日本到琉球、台灣、呂宋島；希望 1949 年起就可防堵共產主義，尤其是當時的勁敵蘇聯。但從越戰以來，美軍先是被強悍的河內共產主義擊敗，而後又讓中國在 1989 年後崛起，而中東問題則由以色列與巴勒斯坦、演成波斯灣戰爭、再來一個茉莉花革命、敘利亞內戰、還衍生出 IS。現在光是一個朝鮮半島就已頭痛，美國的戰略思維就是現實主義者；誰有影響力、誰的經濟力強大、美國最後就是要與它建交；與美國在戰場交手過的、越南與中國多是如此。美國如何對付中國？這正是習近平在 19 大 3 個半小時「講課」時、話中有話：中國人民在物質富有後，會追求精神滿足、就是公民權國事參與。那就是政治結構改革，中國共產黨政治局、如何再以高度政治智慧，解決民智大開的公民權行使問題？

一、2018 年中國經濟將繼續軟著陸，Fed 是否會藉用實質利率提高，再造成人民幣失控性貶值，讓中國房地產自然「硬著陸」，用貨幣搞垮你中國經濟？美元本身就有「特里芬矛盾」，在供給量大增之下、美元還是會強勢，只要 Fed 的縮表毫不手軟、升息三次每次 0.25% 以上，全球房市與股市必然受到負面影響。不管「一帶一路」是否就是亞洲「馬歇爾計劃」，美國只要守住石油以美元計價的底線，人民幣的儲存價值就贏不過美元。二、在國際政治權謀暗算中，美國與日本現在多在拉攏印度、制衡中國的印度洋出口；美國會一方面借用中國解決朝鮮半島問題？一方面突然對北韓祭出軍事或經濟制裁奇襲策略？美國將會是兩面人？拭目以待！

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