西南證券：禹洲地產(01628-HK)高速成長有質有量，全國布局雛形初現

禹洲地產(01628-HK)公布，2017年1-9月公司實現合同銷售金額人民幣288.9億元，同比增長54.9%。在3月份以來40余個城市密集的調控政策之下，公司銷售額依然堅挺，同比增速高出全國商品房銷售額增速30.8個百分點。

2015年公司總部搬到上海以後，開始從區域龍頭轉向全國布局，目前屬於市值人民幣200億元以內地產公司中，少有的全國布局日漸成型的公司。公司已形成了5大主要區域，海西作為公司的大本營，龍頭地位穩固，銷售金額連續5年位居廈門第一；長三角地區是公司經營相對成熟的區域，業績貢獻在55%左右；環渤海區域也是公司較早進入的市場。同時，公司以收並購的方式進入了以武漢為中心的華中市場和粵港澳大灣區，堅持區域深耕，全國領先。

土地儲備豐富，奠定高盈利基礎

上半年，公司毛利率達33%，同比+0.5個百分點，連續9年毛利率保持30%以上。公司保持較高的盈利能力，主要得益於豐富且低成本的土地儲備。截止2017年9月底，公司土地儲備1,050萬平方米，平均土地成本約人民幣5,900元/平方米，其中長三角的土地儲備占比53%左右。公司的收並購團隊已有22年的實踐經歷，通過收並購其他小型地產公司來拿地的方式極大地降低了土地成本。2017年前9個月新增土地儲備的樓面價僅為人民幣9,991元，現有的土地儲備大多獲得於地價較低的早期，這進一步降低了土地成本。豐富、優質、低成本的土地儲備，為公司的高盈利奠定了良好的基礎，為公司未來3-5年的發展提供了保障。

嚴控凈負債率，融資成本逐步降低

公司嚴格控制凈負債率，近五年的凈負債率均維持在80%以內，資本結構持續改善。同時，公司通過多元融資渠道，進一步降低融資成本。加權平均融資成本從2014年以來一路走低，2017年上半年降至歷史最低點5.99%。

盈利預測與投資建議

預計公司2017-2019年EPS分別為人民幣0.58、0.76和1.02元，未來三年歸母凈利潤覆合增速超30%，當前股價對應的動態市盈率分別為6.2、4.7和3.5倍。考慮到公司當前的土地儲備和銷售增速，我們給予公司2017年8倍估值，對應的目標價為5.46港元，首次覆蓋，給予「買入」評級。

本文節選自：西南證券

更多精彩內容 請登陸財華智庫網 (http://www.finet.com.cn) 財華香港網 (http://www.finet.hk)或現代電視 (http://www.fintv.com)