UBS報告：亞太貨幣下一步怎麼走？

隨著市場對美聯準會的收緊銀根預期升溫，短期內亞太貨幣兌美元應會受挫。長期來看，亞洲經濟成長和通膨似乎並不足以支撐貨幣強勁升值。歐元和人民幣等主要貨幣的走勢也會為亞太貨幣的表現定調。

年初迄今的漲幅基本收復了 2016 年底的失地

今年亞太貨幣表現亮眼，年初迄今已勁揚 5% 左右。投資者自然會聯想到 2017 年是否為亞太貨幣多年上漲趨勢的開端，以及未來一年還有多大的漲幅。

首先，我們要瞭解亞太貨幣年初迄今的強勁漲幅基本上只是收復了 2016 年最後四個月 5% 的跌幅，尤其是 11 月美國大選之後。實際上，亞太貨幣的較上年同期表現並不那麼令人振奮，在過去 12 個月中僅平均上漲 0.4%。因此，現在就將年初迄今的漲幅視為長期上升趨勢的開始還為時過早。

美元短期反彈時機成熟

我們認為，短期內美元兌亞太貨幣反彈的時機已經成熟，原因有三。首先，我們認為市場對美聯準會的升息預期過於悲觀。3 月份以來美國通膨數據持續疲軟，市場對美聯準會的緊縮預期不斷下降。此外，鑒於美元的空頭頭寸處於四年半來的高點，如果市場對美聯準會的緊縮預期升溫，美元將較易出現反彈。

其次，我們認為美國稅制改革將出現一些進展，應會推升美國利率和美元表現。鑒於共和黨希望在明年期中選舉之前促成部份立法通過以贏得選民支持，瑞銀公共政策辦公室估計達成稅改協議的概率在 55%。

第三，全球各主要央行的政策均有助於遏制美元走軟。歐洲央行愈發關注歐元的強勁漲勢，中國央行也開始抑制人民幣進一步升值，取消了此前推出的限制做空人民幣的部份規定。歐元和人民幣的整固將有助於美元指數全面回穩，因兩者在美元貿易加權匯率中所佔的比重最大。

長期來看亞太貨幣仍有上漲空間

長期來看，亞洲宏觀經濟環境仍有利於部份亞太貨幣，但不足以帶來強勁的上漲動力。影響亞太貨幣長期走勢的重要因素包括區域經濟成長、通膨趨勢以及主要貨幣的走勢，尤其是歐元和人民幣。

歷史上來看，當亞洲實質國內生產總值（GDP）增速比美國高出 2–4 個百分點時，亞太貨幣往往較上年同期溫和升值 0–4%。另一方面，當兩者實質 GDP 成長差距降至兩個百分點或以下時，亞太貨幣較上年同期貶值 0–4%。而當成長差距達 4 個百分點以上時，亞太貨幣往往按年大漲 4–8%。基於我們對 2018 年的經濟成長預測，我們預計亞洲與美國的增長差距將略高於兩個百分點，這意味著亞太貨幣的漲幅將相當溫和。

通膨趨勢也是影響亞太貨幣的重要因素。亞太貨幣的強勁升值往往伴隨著通膨的大幅攀升，這種情況在 2005 年至 2008 年初尤為明顯，在此期間亞洲平均通膨從約 3% 上升至接近 8%。通膨超出目標將促使亞洲央行收緊貨幣政策，往往通過升息和 / 或允許貨幣走強來確保通膨可控。鑒於亞洲通膨預計將從 2017 年的約 2.2% 溫和上漲至 2018 年的 2.7% 左右，我們認為亞洲央行的緊縮步伐和貨幣漲幅也將較為緩和。

歐元和人民幣等主要貨幣的走勢也不容小覷。值得注意的是，最近幾個月亞洲（日本除外）貨幣相對於歐元和人民幣的關聯度分別上升至接近 0.7 和 0.5。在歐元區經濟成長持續改善的背景下，我們認為歐元還有上漲空間。而中國央行需要在經濟放緩以及資本結構性外流的背景下努力維持貨幣穩定，因此我們對人民幣保持謹慎。

綜上所述，我們認為明年亞太貨幣還有部份上漲空間，但不太可能重現今年的亮麗表現。