佳兆業債務重組事件對信托業的風險提示

一、債務重組成為信托行業所面臨的現實問題

1、佳兆業債務重組引人關注

佳兆業日前推出金額高達480億元境內債務的重組計劃。據媒體報導，境內債務重組計劃所涉及的銀行及非銀行金融機構債務，合計近480億元。根據債務重組計劃的內容，上述境內債務的利息將被減少，減少后的利息將不低於貸款基準利率的70%。同時，債務期限將有所延長，延長后的債務剩余期限在3至6年之間。據報導，已經有部分信托計劃涉及其中，且金額不小。

2、債務重組是地方政府債務問題的重要解決手段

與此同時，在兩會期間，地方政府債務問題也引起關注。

據媒體報導，根據財政部的工作安排，在地方政府債務甄別工作完成后，將會通過三種途徑解決地方債務問題。對於完全公益性平臺承借且地方政府負有償還責任的債務，將通過發債進行債務替換。對於由一定收益的項目，可能通過“PPP模式”，轉化為企業債。有一部分債務將通過債權人與債務人雙方談判，債務重整的方式解決。按照上述解決思路，可以預測的是，將會有部分信托公司的所謂“政信類”信托計劃，將涉及債務談判及債務重整問題。

可以看出，隨著信托財產規模的日益擴大以及國內經濟進入“新常態”。債務重組將成為信托行業風險管理所面臨的現實問題。

二、信托公司開展債務重組的現實困難

（一）信托公司自身對債務重組缺乏專業經驗

雖然信托財產規模已經突破十萬億大關，從管理財產規模來說，信托行業已經躋身第二大金融行業之列。但眾所周知，有相當比例的信托財產是事務類信托，信托公司並未在其中擔任主動管理角色。

對於信托公司實施主動管理的信托計劃來說，信托公司過往多數采取外部接盤、處置抵押物等較為單一的風險處置方式。這類操作模式對於單體小型項目較為適用。

而債務重組則是針對大中型企業的債務風險化解處置模式。以佳兆業事件為例，由於佳兆業公司涉及融資規模高達數百億，並且涉及數十家金融機構。如單個債權人采取行動，將導致企業整體崩潰。故此，只能采取債務重組方式來完成對企業債務的總體處置。

必須承認的是，多數信托公司對於債務重組不甚了解，缺乏債務重組方面的實戰操作經驗。這對於信托公司參與債務重組顯然是不利的。

（二）信托公司實施債務重組，受到諸多現實條件約束

1、投資者對於信托計劃債務重組的接受度較低

債務重組是在債務人償還困難時，通過債務本金延期及利率（即融資成本）減免，來實現債務本金的最終回收。

對於信托公司而言，融資類信托計劃實際上是資金與融資需求的對接。如果發生債務重組，對於資金方（即投資者）而言，將意味著兌付延期，按期兌付成為泡影。

實際上，信托公司對於債務重組並不陌生。信托計劃延期，實際上就是一種債務重組手段。而為了撫慰投資者，在信托計劃延期時，往往配套有“提高預期收益率”等措施。

以近期引起媒體關注的新華信托“匯源6號”信托計劃兌付案例為例。據媒體報導，“匯源6號”的發行日期為2013年4月9日，產品期限為24個月，首期實際募集資金為5000萬元，其中A類信托預期收益為9.5%/年，B類信托預期收益為12%/年。
日前，信托公司擬對該信托計劃延期一年，引起媒體關注。

針對該信托計劃延期，新華信托相關負責人對媒體表示，新華信托完全按照合同約定，並無違規。根據媒體記者獲悉的《新華信托 匯源6號房地產基金集合資金信托計劃資金信托合同》(下稱《合同》)，第五條信托規模及期限第二款“信托期限”中已寫明“受托人有權根據本基金實際運作情況決定延長本信托計劃的期限;如決定延期，應提前一個月在受托人的網站上公告通知受益人。受托人決定延長本信托計劃的時間不得超過1年。”

信托公司提出，如該項目延期，根據《合同》補充約定，A類信托單位受益人預期年化收益率由9.5%調整為11.5%；B類信托單位受益人預期年化收益率由12%調整為14%。

從上述媒體報導可以看出，“匯源6號”信托計劃在《信托合同》中，已經事先對信托計劃延期進行了約定。信托計劃延期條款實際上就是債務重組條款。

但需要注意的是，目前多數信托計劃之所以能較為順利的實現延期，是以向投資者提高投資預期收益率，即債務人提高融資成本來實現的。而這種操作方式增加了債務人的償債負擔，對債務負擔較重的債務人實施起來有一定難度。如果是涉及多家金融機構的整體債務重組，則由於會增加債務人的整體負擔，增加融資方融資成本往往難以列入債務重組方案中。

2、信托計劃債務重組將對信托公司經營造成難以估計的負面影響

信托公司的主要業務類型是固定收益信托計劃。信托公司的經營規模則取決於募集能力。信托公司的募集能力則取決於過往信托計劃的兌付情況。

正是因為以上環環相扣的因果關係，才有了所謂的“剛性兌付”。打破剛性兌付並不是不可以實施，分分鐘都可以。但一旦某家信托公司所發行的信托計劃不能按期兌付，對於這家信托公司來說，會遭遇投資者流失和業務萎縮。更加要命的是，這種萎縮會達到什么程度，是事先無法估量的。

從這個角度來說，如果信托計劃發生債務重組，也就是發生本金延期兌付及收益折損。如果這種損失是由投資者來承擔，則會造成投資者的流失。這對信托公司經營顯然是不利的。

從以上分析可以看出，債務重組將是信托公司所面臨的現實重要挑戰。提高債務重組方面的專業能力，加強風險管理，積極參與債務重組，則是信托公司所應該做出的現實選擇。