港元越跌越深 香港利率水平可望出現反彈

它能持續多久？

隨著港元與美元銀行間拆息之間的 利差水平 擴大至 2009 年以來的最大，這正是香港市場觀察者的疑問。由於香港實行聯繫匯率制度，意味著香港的貨幣政策是同聯儲會掛鉤的，這也就使得兩地之間越來越大的利差水平更為有趣了。

現在，隨著港元的遠期點數和利率互換開始觸底反彈，事情可能會有所變化了。理由很簡單：鑒於港元已經貶至兌換保證區間的中間水平，而且聯儲會預計還會繼續加息，港元觸及弱方兌換保證只是個時間問題，屆時將迫使金管局吸走港元流動性。

「一旦港元貶值到一定程度，人們就會開始害怕會有資本外流，這應該會導致利率上升。」瑞穗銀行駐香港的外匯策略師 Ken Cheung 表示，「我們現在就面臨這種情況。」

隨著香港銀行同業拆息 (Hibor) 和美元倫敦銀行間同業拆息 (Libor) 之間的差距擴大，港元在 2017 年已經累計貶值了 0.7%，令其有可能創下金管局自 2005 年開始實施雙向兌換保證以來表現最糟糕的一年。

港元 Hibor 自 2016 年 2 月以來幾乎每天都運行在美元 Libor 下方。全球金融危機以來涌入香港的大量流動性多數都仍然停留在當地，銀行的貸款存款比率也很低。

但當利率以更快速度上升時，在香港這樣一個城市必然會有後果，香港的房價之高已經使得這座城市成為全球住房價格最難以承受的地點之一，股市也才剛剛脫離兩年高點不久。不受銀行貸款規定約束的開發商甚至通過提供高成數按揭的方式吸引買家。

香港金管局有一個辦法可以在港元觸及弱方兌換保證之前吸收流動性，那就是發行外匯基金票據。不過美國銀行策略師 Ronald Man 在報告中寫道，金管局不太可能這麼做，因為金管局不會希望給人留下它試圖影響香港銀行同業拆息的印象。

為了鎖定較低的利率，上個季度企業所發行的港元債券規模達到創紀錄的 1310 億港元。

市場情緒是否已經有所改變仍然有待檢驗，遠期點數和利率互換的反彈可能是受到 6 月底對港元季節性需求的影響，上海商業銀行駐香港的研究主管 Ryan Lam 說。

「這麼大的港元與美元的利差並不正常。」他說，「港元利率會加快上漲嗎？我想是這樣。」