〈鉅亨主筆室〉Fed竟敢對科技股價開火！！

壹、前言

但使龍臣飛將在，不叫胡馬渡陰山；同理可推，只要 Fed 的鷹派大勢在，不叫 NASADAQ 越過 6,341.7 點？不要再消遣與小看葉倫阿姨、Fed 已經轉向緊縮貨幣政策了；它對金融市場負面效果越來越有用。2009 年 3 月 1 日，Fed 為救援 2008 年全球金融風暴、施以多次「量化寬鬆貨幣政策」(QE)。從此到 2014 年底全球股市、債市、房市與油價、金價雨露均霑；唯實體經濟復甦仍猶豫。代表全球比較利益、相對需求淡旺的「波羅的海運費指數」(BDI)，始終無法振作恢復繁榮。BDI 代表全球各經濟體、互相貿易往來榮枯；在 2007 年中景氣最高峰期，指數曾一度高達萬點以上。而自此高峰下滑後，BDI 指數跌跌撞撞、一路不振。由圖一僅見 BDI 指數自最高峰期，至 2010 年 5 月中時指數、已腰斬為 3,352 點；但這還未真正止跌、近期的 BDI 指數還續跌到 392 點；慘不忍睹。還好背後有中國大陸「供給側改革」撐腰；若無中國強勢去多餘產能的政策，甚至再苦思出來的「一帶一路」基礎建設、AIIB 及時建立融資管道等，BDI 指數可能從此一蹶不振、跌到你我多想像不到的水準去了。

貳、Fed 鐵了心、認為景氣必然復甦；升息加縮表、箭箭射向股市！

這一年來 Fed 由鴿轉為鷹派顯著，積極在升息心戰上用兵遣將，近期終於將科技類股價冷卻下來。因為美國失業率經濟數據亮眼，Fed 就認為實體經濟將要復甦，因此確定要與 QE 割袍斷義、揮手道別離。雖是早就這麼說，但從 2014 年拖到 2015 及 2016 年，Fed 多捱到年底時才升息。唯 2017 年卻迫不及待；3 月 15 日與 6 月 14 日連續升息兩次，而且還把收縮資產負債表、趨於緊縮的貨幣政策也推出，不再吞吞吐吐、放出聲說出來。此時是否是、即使實體景氣真正復甦，NASDAQ 股價指數也可能、像成熟時的夏季葡萄一樣、該吃了？未來實體經濟場景真就會是這樣趨於繁榮？

若再檢視，另一與實體經濟有關的量化指標，近期發展卻反而令人是擔心的。代表全球產業有效需求的「油價」是不振，部份商品行情研究分析機構認為，是因為美國頁岩油供給過多，供過於求、均衡價格當然下降。還有部份分析認為，是因為沙烏地阿拉伯帶領的 OPEC 組織減產失序、與中東複雜的政治情勢所致。但無論如何，油價下跌趨勢是越來越顯著。石油是紡織、石化、塑膠的最上游原料；你我身上穿的襯衫、西裝、皮鞋與內衣褲多是紡織業生產的。而紡織的中游是丙烯睛，由這項中間原料再往上游照過去就是石油。石油在高溫高壓下蒸分溜出重油與輕油；輕油再經過裂解 Cracking 出乙烯、丙烯、丁二烯、丙烯睛等等。台塑集團在雲林麥寮的「六輕」，就是台灣第六個輕油裂解廠，它就是石化業最上游。台北迪化街老布商企業家，多與台化公司有不錯互動，常到台塑大樓營業單位談紡織市場行情。

油價真與股價有關？北海油價在 2016 年 1 月 19 日，跌到 27.1 美元 / 桶時，當時本文適巧應金控證券法人部邀請，演講論述預測未來全球金融行情。當時也剛好選完本屆總統，台灣又進行一次政黨論替。主辦單位事前發出近百張邀請給投資機構，結果只來 20 多個；做為金融常識「牧羊者」，我也感到沒面子。但想起家父經驗：即使一個聽者也是造善機緣。台北基督教濟南教會牧師翁修恭，有次中元普渡節到中南部傳道，聽者人數零零落落；家父代表縣長致謝與致歉、因為民眾祭祀忙。牧師說一個牧羊者，只要有一個聽者就是機會。2016 年 1 月當時對機構演講時，我們也如此自我調侃說、這就是底部區訊號，以免自己尷尬。現在以放馬後炮觀點看，真還是「不幸言中」「一語成懺」。當時台灣股市多在怕政黨輪替；但最近的發展卻是，政治與股市分道揚鑣；政治人物走他們陽關道，股市多頭走自己的獨木橋。也管不了甚麼九二、一中同表、還是各表；或是多要表、多不表。近期演變竟然出現、多數政壇長官民調跌得越兇、台股加權股價指數卻越來越嗨？！

叁、美元 QE 已乘黃鶴去、黃鶴一去不復返、白雲千載空悠悠。

但我們也擔心北海原油，因為它是有效需求指標。由 2017 年 27.1 美元 / 桶觸底後，一路反彈到 2017 年 1 月、也就是葉倫第二次升息後，創下反彈最高價 58.37 元 / 桶；之後進入盤整格局。但在預期 2017 年 3 月 15 日與 6 月 15 日 Fed 升息前，油價由 4 月 10 日開始下跌、6 月 19 日時跌到 44.35 美元 / 桶。由弱式效率市場理論，如果油價跌破 2016 年 7 月中 42.52 美元 / 桶，則它將落入低檔呻吟。由「適應性預期」觀點，在此美國總體經濟、失業率最低、消費者信心指數最高時刻；可能沒人敢提出假說稱：2017 年第三季美國股市會陷入下跌整理。但由凡是市場就多有「循環」、沿用 RES 理性預期學派的邏輯，當美國失業率到了最低點後？後面就該處底上揚、反向回升。股價指數反映了科技發展的價值後，技術落實在產品上；當我們在百貨公司挑選掃地機器人時，生產這機器人這家公司股價早就已上揚了。

就像台灣彰化埔心與大村鄉、「巨峰」套袋葡萄一樣；甜度滿足後，是最好吃、落肚時。北海油價也一樣，價格上不去、那就往回跌了；學如逆水行舟、不進則退、全世界的產業與股價多在不停變動，金融投資不能停留在「新石器時代」，也要跟隨新觀念的變遷而應變。以前是男女授受不親；現在是父母非常擔心子女不婚、不生；連抱孫子渴望多要跪求。財金傳道者需要吸收新知，勇於預測、也要敢勇於認錯改正、跟上新世代觀念；達爾文進化論是「適者生存、非強者生存」。由圖三，美國 10 年期公債殖利率曲線，它在 2017 年 6 月 26 日 2.13% 觸底後，已有初步反彈回升趨勢、這意味未來資金不會再寬鬆；QE 已乘黃鶴去、黃鶴此去不復返、白雲千載空悠悠。

肆、股市將進入回檔整理？還是反向 Fed、葉倫還擊？

我們認為這是 2017 年 6 月 27 日，美股 NASDAQ 科技類股價指數大跌重要原因。但進一步應關心的是，這種情勢加上幾天前 6 月 9 日，市場因預期 Fed 又將升息，NASDAQ 當天大跌 113.84 點，再加 6 月 26 與 27 兩日總計大跌 118.63 點，未來 NASDAQ 股價指數，可能陷入橫向整理機率升高。在「循環」Cycle 與「未來」Future 這兩項觀點下，我們寧可保守認為、未來美公債殖利率是上揚的、資金趨向緊縮機率會高於寬鬆；股價指數做適度修正機率，也高於不斷攻堅上揚。

6 月 27 日當日 NASDAQ 大跌另一大事，即為眾所周知美國谷歌公司，在歐洲市場被歐盟司法單位處以鉅額罰款。20 多年前大概也沒人會想到今天，一個做為網路搜尋引擎的公司，最近會成為全球最大租車公司、最便利的租屋機構；Google 開放免費平台的最後成果是贏者全拿，端走了各國民生產業的服務利潤，它的股價與亞馬遜公司多高不可攀。此時谷歌因排它與搶先性商業行為，而被歐盟司法單位罰款，這似是與多年前微軟 Microsoft 因壟斷，被美國司法部盯上一樣；在股價發展意義也有異曲同工之處。由圖四，谷歌股價日 K 線圖的走勢與 NASDAQ 股價指數幾乎是一致。

伍、結論：台股進入低價股當家階段？

NASDAQ 指數回檔是否影響全球股市、尤其是台灣的科技類股價？由新台幣匯率的預估僅見，台股外資進出集中市場，買賣投資行為已由高架進入低價個股；從台積電除息的第三天開始，外資進出台股由的買超股票偏向低價藍籌股。台股是仰賴金融帳的證券市場，當新台幣匯率趨於緩步貶值，則之前押寶最多的個股就會有賣壓存在。再由所謂落後指標、台股集中市場融資融券餘額變化檢視；目前有著融資餘額顯著增加、但空頭融券者已不想再戰現象；空頭是否因為遇上除權息，又要假除權、增加保證金，因此放空受阻？但高價藍籌股是否在短線也有「過度反應」Over Reaction 之虞？台股科技個股股價短線漲跌發展可能會改變。

觀察台股加權指數，是否會隨 NASDAQ 指數回落指標在於，具備有 Small Size Effect 的大立光、及領先權值股台積電、與正在被外資加溫的鴻海。以長線類股的股價水準，台股可用之兵仍多，受到美股的影響應是短暫，無礙於對 12,682.41 點攻堅，對股價指數史上最高點的進攻；只是主攻的結構將變遷。

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