【大行評論】保利協鑫獲德銀及匯豐“買入”評級

香港, 2017 年 6 月 12 日 - (亞太商訊) - 德銀發表研究報告指出，總體上認為保利協鑫（03800）股價過度調整，作為行業龍頭，目前的估值（0.5 倍市淨率，2017 年預估 ROE9%）具有進入的吸引力。

該行報告摘要如下：

市場擔憂一：公司負債率繼續上升

保利協鑫管理層表示公司負債水平在可控範圍內：1）新疆擴產項目的資本開支由幾位戰略投資人共同承擔，未來一到兩個月內可以落實與他們的談判，GCL 只會持有該項目 45% 的股權; 2）協鑫新能源（451HK）的出表計劃如期進展，公司計劃到 2017 年四季度實現負債率（總負責 / 總資產）達到 65-70% 的水平。

市場擔憂二：成本下調前，矽片 / 多晶矽價格下跌

其管理層認為多晶矽片價格不會像去年三季度一樣，在今年 630 之後出現大跌（這也是 2017SNCE 上許多同業者的看法）。同時，成本控制計劃如期進展——目前金剛線切片產能佔比達三分之一，到年底還會持續增加。 G3 產品的銷售到年底會達到 1-2GW。矽片一季度的底利潤不代表 GCL 合併後的利潤，因為主要的利潤去到多晶矽環節。

市場擔憂三：綠證實施後，光伏電站潛在的減值風險

管理層強調，根據他們與相關政府部門的討論，擬議的綠證機制不會取代現有的可再生能源補貼基金，更多的是一種補充，而非替代。

此外，管理層認為風電比光伏更成熟，適用於綠證機制。因此管理層指出，大部分的已投運光伏電站適用於補貼機制，其資產減值可能性很小。另外管理層透露，有關光伏項目發展具有爭議的土地政策或將在 9 月底前出台，利好光伏。

匯豐發表研究報告稱，保利協鑫（038000）主席認為市場對綠證的擔憂過度，中國政府不會打壓光伏行業。再加上該公司運營穩定，匯豐分析師維持 “買入” 評級及 1.45 港幣的目標價。

該行報告摘要如下：

1、回應市場對綠證的擔憂
根據公司主席朱共山先生的回复：1）新能源公司不會被強制要求執行綠證; 2）短期內或實現平價上網前，現有補貼不會被取消; 3）政府實施綠證是要規範火電廠購買，而不是砍新能源補貼; 4）有信心收回延遲發放的補貼; 5）政府不會強制實施任何政策利空新能源行業，因為這或將引致中國銀行 / 信貸系統無法預測的壞賬風險。

2、新技術進展好
保利協鑫管理層重申，收購 SunEdison 以後，FBR 技術開發進展好; 公司預測 2017 年年底前會有實質結果。另外到 2017 年底，金剛線切割技術也將給多晶矽片帶來成本下降。

3、改善負債率
公司給出指引，2017 年不含協鑫新能源的淨負債率下降至 65%（2016 年為 66.8%），隱含公司現金流維持健康水平。

4、估值
匯豐分析師認為，考慮到產品售價壓力及潛在的光伏需求收緊，保利協鑫面臨盈利低增長，但是作為行業龍頭，公司通過成本控制維持利潤率，匯豐分析師預測整合 SunEdison 的 FBR 技術會進一步幫助公司控製成本，因此維持公司目標價 1.45 港幣。
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