打擊套利亂象 減持新規嚴控兩類限售股

每經記者劉明濤 每經編輯賈運可

在剛剛過去的端午小長假期間，監管層向 A 股市場釋出了濃濃暖意，減持新規便是其中之一。

5 月 27 日，證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，上交所及深交所同日也發布了相應的實施細則。新規針對突出問題，對現行減持制度做進一步完善，有效規範股東減持股份行為，避免集中、大幅、無序減持擾亂二級市場秩序、衝擊投資者信心。

值得注意的是，上述新規均自發布之日起實施。這也意味著，A 股投資者今日就將享受到新規帶來的 “福利”。有專家指出，減持新規有助於健全上市公司治理結構、形成穩定的市場預期，對 A 股市場能夠起到極大的提振作用。

首發限售股：減持壓力驟降

今年以來，最被市場所詬病的無疑是次新股首發限售股解禁導致的二級市場巨額套現壓力。在此背景下，次新股一次又一次遭到減持衝擊，股價持續走低，其中 5 月受減持壓力衝擊最為明顯的便是第一創業和帝王潔具。

以第一創業為例。5 月 11 日，第一創業迎來 9.8 億股首發限售股份解禁，占公司總股本的 44.77%，涉及的股東達 36 名之多。而該股解禁市值近 200 億元，遠高於解禁前第一創業不足 45 億元的流通市值。由於此次首發限售股東累計了超過 50% 以上的浮盈，巨大的套現衝動令第一創業股價在限售股解禁後的 6 個交易日里慘跌 35.54%。更悲慘的是，考慮到其巨額限售股解禁，第一創業在 5 月初就曾出現過 “閃崩” 跌停，令投資者損失慘重。

隨著減持新規出爐，次新股未來遭遇首發限售股解禁的壓力會大大減少。

相較於之前的規定，減持新規的適用範圍有所擴大，IPO 前發行的股份、上市公司非公開發行的股份將與大股東和董監高所持股份一樣受到規則約束。同時，在原有的減持限制比例下新增大股東和特定股東三個月內集中競價減持不得超過總股本 1%，大宗交易減持不得超過總股本 2% 的規定。換句話說，在新規之下，次新股面臨的首發限售股拋售壓力會大大降低。

《每日經濟新聞》記者通過 Wind 數據統計發現，5 月 31 日至 12 月 31 日，今年兩市還將有涉及 260 家公司的 343 億股首發限售股解禁。而 5 月 31 日有首發限售股解禁的為吉祥航空、東興證券、高偉達、四方精創以及天順股份。

以吉祥航空為例。5 月 31 日，首發限售股東上海磐石寶騏投資合夥企業 (有限公司) 持有的 2100 萬股限售股將解禁，佔吉祥航空總股本的 1.64%。根據減持新股，該股東若要在二級市場減持股份，那麼 5 月 31 日減持股份上限是 1280 萬股，這對比吉祥航空日均 200 萬股的成交量，也算是一個天量了。但是若其直接通過大宗交易全部減持，那麼受《上海證券交易所上市公司股東及董事、監事、高級管理人員減持股份實施細則》所限制，接盤方在受讓股份後的 6 個月內不得轉讓股份。換句話說，如果該股東通過大宗交易減持解禁股，吉祥航空在二級市場未來 6 個月內都不會受到其減持帶來的影響。

另外需要注意的是，此次減持新規是單一限售股股東在二級市場減持不得超過總股本的 1%。因此如果涉及多個股東持股，且持股比例不高的情況，股價同樣還是可能受到股東減持的衝擊。

以天順股份為例。5 月 31 日，該股將涉及眾多首發限售股股東的持股解禁，解禁總規模為 746.8 萬股，占公司總股本的 10%。在限售股股東名單中，皖江 (蕪湖) 物流產業投資基金(有限公司)、海通開元投資有限公司、白炳輝、朱希良分別持股 450 萬股、300 萬股、250 萬股以及 150 萬股，占公司總股本均超過 1%。

那麼，這些限售股解禁後在二級市場 3 個月內減持上限均為 74.68 萬股，僅四位股東累計減持上限就達到近 200 萬股，這對目前天順股份日均 80 萬股的成交量來說，也是會形成一定壓力。但若按照之前規定，該股限售股股東解禁後 3 個月內的拋售規模可以達到總股本的 10%，因此如今的解禁後減持量已是大打折扣。

定增限售股：減持規模 “減半”

“在股東減持新規升級的十大措施中，完善大宗交易過橋減持監管安排是政策中最大的看點，之前大股東通過過橋減持途徑侵害中小投資者的利益，此次新規有望堵上這個明顯的漏洞。” 著名經濟學家宋清輝如是告訴《每日經濟新聞》記者。

的確，今年大宗交易市場極其活躍，大股東和一些定增股東通過大宗交易市場過橋減持股份對上市公司股價造成惡劣影響，最為典型的例子就是菱石投資趁雄安新區概念熱炒期間，在大宗交易市場巨量減持了冀東水泥。

資料顯示，2010 年，冀東水泥以 14.21 元 / 股的價格向菱石投資定向增發 1.35 億股，融資 19 億元。增發完成後，菱石投資持有冀東水泥 10% 的股權，成為冀東水泥前三大股東之一。在其限售股解禁後，菱石投資一直未減持，直到今年一季度才減持了 1000 萬股。不過隨著雄安新區概念炒作興起，菱石投資開始加大了減持力度。

4 月 13 日晚間，冀東水泥發佈公告稱，公司股東菱石投資自 2 月 22 日至 4 月 12 日，通過大宗交易平台累計減持公司股份 6737.62 萬股，占公司已發行股份數量的比例約為 5%。而在 4 月 12 日當日，冀東水泥在大宗交易市場就成交了 5737.62 萬股。受到第三大股東、同時是定增股東的大幅減持影響，冀東水泥股價一路下行，自減持公告發布日起，截至 5 月 26 日，冀東水泥累計跌幅達到 30.88%。

深圳一位不願具名的私募經理告訴《每日經濟新聞》記者，“此次減持新規我認為影響最大的還是定增限售股（的相關規定），因為有一條是直接令定增限售股解禁 12 月內減持不得超過 50%。換句話說，整個定增限售股解禁的實際解禁流通數量（在解禁後一年內）就少了一半，而且很多定增股東賬面有較大浮盈的，一般會選擇在大宗交易市場一次性減持完畢。如今大宗交易接盤方減持也受到約束，6 個月內不能賣出，這對大宗交易市場是很大的衝擊。對二級市場來說，則是極大的利好。”

記者通過 WIND 數據統計發現，從 5 月 31 日至今年底，兩市還將涉及 500 只個股的 868.12 億股定增限售股解禁。按照減持新規折算，在解禁後一年內，實際能減持進入流通的限售股為 434 億股，解禁規模 “砍半”。此外，目前定增限售股累計浮盈較大的個股有寶碩股份、世紀華通、印紀傳媒、八菱科技、柘中股份、雙林股份、新開源等 51 只，參與定增機構賬面浮盈均超過 100%。這些限售股解禁後，股東套現意願可能較強。

如 5 月 31 日將有 2425.97 萬股定增限售股解禁的富春環保，涉及解禁股東包括上海力珩投資中心 (有限合夥)、上海力麥投資中心(有限合夥) 以及馬雪峰等風投公司與自然人。根據 Wind 數據計算，目前這些參與富春環保定增的投資者，賬面浮盈為 151.55%，有較大的獲利空間，解禁後減持意願可能較大。

不過，根據減持新規，這些股東所持股票解禁後，一年內減持上限已經 “減半”，而在 3 個月內在二級市場減持股份不得超過公司總股本的 1%。可以說，相比之前的冀東水泥遭遇單日巨量減持，富春環保定增限售股解禁後的短期減持壓力已經大大降低。

宋清輝向《每日經濟新聞》記者表示，“就目前的減持新規和交易制度本身而言，還是在一定程度上協調了散戶和公司股東之間的利益關係，起到了公司上市、併購、定增之後的股價在一定階段內穩定的作用，讓參與的股東可以在未來實現價值變現。但就執行方面來說，可能交易制度還是存在很多不盡如人意的地方。例如，有上市公司重要股東減持超過 5% 卻沒有履行報告和披露義務，證監會給予的處罰相比其套現的資金僅是九牛一毛，上市公司股東的違規成本太低了。對於投資者而言，監管層只有進一步加大監管、加強處罰力度，才能真正有效地堵住制度中存在的各種漏洞，才能讓違規者做到無法肆意違規套現。也只有處罰力度大幅提升，才能震懾住上市公司重要股東肆意減持套現的衝動，才能確保 A 股市場更長遠更健康地發展。”