大盤高位局勢不明 9股嚴重低估可伺機潛伏待暴漲

易華錄(行情300212,問診):智慧城市新標桿，價值明顯被低估

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：李振亞 日期：2015-01-22

投資要點

本篇報告與市場上其他報告的不同之處:我們較為系統的分析了公司從傳統智慧交通領域向智慧城市新藍海切入過程中，公司所具備的核心競爭優勢、未來戰略定位、商業模式轉型路徑三方面內容。總體而言，我們認為未來智慧城市大發展將為公司開辟新市場、樹立新定位、轉型新模式提供重要戰略性機遇，看好公司未來持續高速成長性。

開辟新市場:公司控股股東華錄集團的央企背景將極大助力公司與地方政府深度合作，集團在資訊消費領域的豐富資源將有效豐富公司智慧城市產品線，未來憑借“國家隊”身份強勢切入智慧城市萬億新藍海，公司的成長空間被大大拓展。

樹立新定位:公司將以智慧城市頂層設計者及總包商角色來把握價值鏈核心環節，並獨立承擔城市運營管理中心、智慧交通等子項目的實施，其余子項目通過政府采購程式分包給其他企業，進而集中資源構建核心競爭優勢。

轉型新模式:公司未來將推進傳統單一工程模式向BT/BOT建設模式、PPP公私合營模式等新興業務模式拓展，以實現建設與運營雙輪驅動新模式，其中智慧云亭、手機客戶端、云中心及大數據中心的打造將加速公司向綜合運營商轉型的步伐。

綜合分析公司智慧城市新業務的發展潛力，結合傳統業務的高增長趨勢，我們認為公司價值被明顯低估，以下重點分析我們區別於市場的觀點:

區別1:15年智慧城市建設力度有望超預期。經過過去兩年摸索和發酵，15年年底將迎來第一批智慧城市試點城市建設的驗收期限，面對考核壓力各地政府智慧城市建設力度有望超預期。

區別2:公司未來發展速度有望超預期。自公司戰略轉型以來，在智慧交通業務穩步快速增長的同時，公司及集團簽訂的智慧城市框架協議已涉及20多個城市，一年多時間簽訂20多億合作協議，未來3年簽約城市有望達到100個，且單個城市簽約金額有不斷提升趨勢，故我們認為公司未來高增長趨勢有望超市場預期。

區別3:河北項目只會遲到不會缺席，未來超預期的又一因素。12年7月公司與河北省政府簽訂的24億合作協議由於BT模式支付問題一直未能落實，未來該項目將采用正常項目招投標方式，對此市場一再調低預期。然而，建設模式改變並不代表公司不再參與河北項目，相反我們認為隨著各部門審批準備工作趨於結束，河北項目距離落地時間越來越近，而一旦項目落地將成為超市場預期的又一因素。

盈利預測及投資建議。我們預計公司2014-2016年凈利潤增速分別為75.54%、99.95%、94.19%，對應EPS分別為0.51、1.03、2.00元。基於公司在智慧城市建設中的獨特優勢及標桿地位，我們認為公司未來有望復制傳統智慧交通業務的成功發展路徑，走上一條持續、高速、建設與運營雙輪驅動的發展新道路，故給予公司“買入”評級，目標價45元，對應44*15PE、23*16PE。

風險提示。地方政府融資行為受約束導致的政策及財務風險；與地方政府簽約協議落實不到位的風險；未來走集團化發展模式的人員管控風險。

中鋼國際(行情000928,問診):四海拓展，多元經營；穩增長、低估值的工程總包龍頭

類別：公司研究 機構：長江證券(行情000783,問診)股份有限公司 研究員：劉元瑞，王鶴濤，陳文敏 日期：2015-01-27

報告要點.

站得穩:國內冶金工程龍頭，傳統業務穩健.

作為國內冶金工程龍頭，中鋼國際在全球黑色冶金工程總承包領域排名居國內首位，目前總收入中90%為工程業務，其中六成以上來自黑色冶金行業。

鑒於國內黑色冶金領域體量龐大及外包工程領域集中度較低，公司傳統冶金工程業務國內部分相對穩健，並未明顯受鋼鐵行業景氣下行拖累。

行得正:戰略轉型立體並進，全面提升盈利能力.

在傳統國內黑色冶金工程業務之外，公司近年主要從三個方面積極優化業務結構並謀求轉型，為后續業績穩步增長提供絕對保障:1）竭力擴大高盈利海外業務份額，主要海外業務區域集中在“一帶一路”重點覆蓋地域，后期將直接受益於政策巨大紅利，海外業務拓展步伐有望加速；2）憑借冶金領域豐富經驗及市場聲譽，積極版面高盈利電力、礦山、環保及煤焦化等非鋼領域工程，擺脫國內黑色冶金行業景氣下行的中長期困局；3）在原有工程主業之外，積極進行產業鏈相關延伸，增強客戶粘性及培育新的利潤增長點。

跑得快:增發募資促進經營效率提升.

在借殼中鋼吉炭的同時，公司以9.01 元/股發行約1.30 億股募得資金11.71億元，用於開展工程總承包項目及資訊化建設項目以提高重組后注入資產績效。在改善公司資產狀況的同時，配套資金充足將有助於資金密集型工程總承包行業公司項目執行力及開展相關業務，從而助力公司主營業務騰飛。

回歸投資，穩增長、低估值.

除了基本面支撐外，重組盈利承諾協議為穩增長提供保障。基於盈利承諾計算的公司當前估值在同類公司中處於低位。

韶能股份(行情000601,問診)公司專題報告:成長性優良，價值被低估

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：楊超 日期：2015-01-28

投資建議

我們認為公司電力資產盈利穩定，現金流充裕，成長性優良，預計2014-2016年eps為0.25/0.36/0.48，對應pe為25/17/13，Pb僅為1.79X，股價安全邊際高，加上新股東深圳日昇對公司的潛在增值效應，首次給予“強烈推薦”評級。

投資要點

公司現有資產盈利穩定，股價安全邊際高:電力資產是公司利潤的主要來源，其中水電受益於廣東地區的高電價，盈利狀況良好，而煤價的持續下行推動火電盈利不斷改善，且未來仍有提升空間。公司目前pb僅為1.79X，遠低於其他水電公司，股價安全邊際較高。

現金流充裕，未來大力發展清潔能源業務:公司2014年以來通過增資、設立公司等方式介入天然氣領域，生物質電廠也開始貢獻利潤，且公司現金流充裕，未來這兩塊業務的外延擴張值得期待。

公司股權變動，推動資源整合:深圳日昇從2013年增發入股后通過二級市場增持已持有韶能7.28%股份，而大股東韶關市工業資產經營有限公司也僅持有14.43%股份。除此之外，日昇近兩年相繼派出人員出任韶能董事職務，未來有望與公司一起推動資源的整合，在管理、員工激勵和戰略發展上提供幫助。

風險提示:來水不好、天然氣業務低於進度。

通富微電(行情002156,問診):被低估的隱形封測巨頭

類別：公司研究 機構：國信證券(行情002736,問診)股份有限公司 研究員：劉翔，劉洵 日期：2015-01-29

行業面臨絕佳發展機遇。

在產業升級和國家政策的大力扶持下，我國整合電路產業正面臨絕佳的發展機遇。從細分子行業來看，下游封測環節占比最大，具備規模優勢。同時，從技術差距來看，國內封測環節的工藝水準與國際先進水平相比，其差距也是最小的，有望率先實現突破。一旦技術上形成突破，國內廠商可以利用成本優勢迅速完成國產化替代。從這個意義上講，我們認為，在我國整合電路產業大發展的背景下，封測環節的彈性是最大的。

公司28nmBGA/CSP封裝技術領先，有望受益行業高彈性。

公司於2009年12月，收購了日本富士通BUMP先進封裝生產線及相關技術，是國內最早具備bumping能力的封測廠之一。同時，通過與富士通合作，公司掌握了FC封裝技術。公司是國內目前唯一具備28nmBumping+FC+BGA，一站式封測服務提供商。目前，全球主流智慧終端BB、AP晶片大多采用FC+BGA方式進行封裝。據Gartner的統計，2015年全球移動智慧終端主晶片出貨量將達17.4億片，與之對應的全球FC+BGA封裝產值規模有望達到87億元。公司握有領先的28nmBGA/CSP封裝技術，有望受益行業高彈性。

下游擁有優質客戶，上游開啟全面合作。

公司從2003年開始進行國際化戰略，率先融入世界半導體產業鏈，擁有眾多優質客戶，全球半導體企業前20強中超半數以上均是公司客戶。同時，公司宣布與華虹宏力及華立微結成戰略同盟關係，三方將在晶片設計、8/12英寸晶片制造、凸點制造、FC/TSV/SiP等先進封裝測試技術方面進行戰略合作。三方有效協同，能夠提升公司封裝良率，為客戶提供更加優質的封裝產品。

技術、管理、人才構筑核心競爭力，給予公司“買入”評級。

對於封測企業而言，技術是基礎，管理是保障，人才是關鍵。技術方面，公司多個先進封裝產品在國內率先實現量產並得到高階客戶的認可。管理方面，公司建立了MES、ERP-SAP資訊化管理系統，使得運營管理更加科學高效。人才方面，通過引進和培養相結合的方式，公司形成了自己的人才團隊。我們預計14~16年公司凈利潤分別為127/199/303百萬元，對應EPS分別為0.20/0.31/0.47元。公司核心競爭力突出，業績成長確定性強，我們給予公司15年35倍PE，對應合理估值11元，首次給予公司“買入”評級。

博彥科技(行情002649,問診):金融IT業務價值被低估

類別：公司研究 機構：申萬宏源(行情000166,問診)集團股份有限公司 研究員：劉洋 日期：2015-01-29

負面情緒應屬誤讀。2014年12月31日，公司公告一年前向6名特定投資者非公開發行1540萬股上市流通。2015年1月6日，公司公告一致行動協議書到期。投資者擔心增發投資者和創始人售賣股票。根據Wind數據，1月8日至1月16日出現7次大宗交易（最近10日無后續大宗交易），但未出現重要股東二級市場交易。據此我們推測減持來自增發解禁和未擔任高管的創始人。根據招股說明書，未在董事會任職也非高管的創始人為龔遙濱先生。再根據2013年報，其5年內在公司無職務。推測龔遙濱先生實質已不參與公司運營，其因私人原因售賣股票。其它三位創始人尚未有減持跡象，市場負面情緒應與誤讀有關。

金融IT業務價值被低估。人均利潤貢獻自2013年出現拐點，2014年經營戰略進一步切入行業應用，體現在汽車、金融等行業。根據博彥科技官方網站，金融解決方案包括金融服務、商業銀行核心系統服務解決方案等。案例出現核心交易系統、客戶關係管理、投資組合管理系統等。根據其《金融服務解決方案》公開資料，銀行解決方案涵蓋核心系統、對公、零售、網銀、手機銀行、卡交易、個人貸款業務系統、高層風險報告系統等，歸屬於銀行中臺和后臺IT軟件與服務。投資者預期停留於軟件測試與開發，博彥科技的金融IT業務價值被低估。

出現互聯網金融業務信號。根據博彥科技投資者互動平臺2014年12月19日、12月24日應答，互聯網金融是其重要業務方向。螞蟻金服持股30%的網商銀行、騰訊持股30%的前海微眾銀行需要銀行IT系統。根據報導，長亮科技(行情300348,問診)已與前海微眾銀行業務合作。根據博彥科技互動平臺2014年12月29日應答，其與互聯網銀行有業務合作。銀行IT軟件包含咨詢、產品與實施，博彥科技擅長咨詢與實施，推測其將豐富銀行IT軟件完善互聯網金融格局。

維持“買入”評級。2014年8月28日公告出售電信設備研發外包資產的收入確認原則嚴苛（95%的擬轉讓人員的勞動合同連同該等人員目前使用的設備轉讓給ABT），遞延確認其投資收益，因而下調2014年利潤預測。預計2014-2016年凈利潤為1.60、2.53、2.68億元（2015年含投資收益），每股收益為0.95、1.53、1.62元。現價對應的2014-2016年市盈率為40、26、24倍。維持“買入”評級。

雙林股份(行情300100,問診):與吉利有望展開戰略合作，市值被低估

類別：公司研究 機構：光大證券(行情601788,問診)股份有限公司 研究員：王浩 日期：2015-01-29

定位逐漸清晰:有望與吉利形成戰略合作。

近期公司與吉利“緋聞”不斷。2014.11.29 公告稱雙林集團收購吉利DSI 變速箱61%股權。2015.01.10 公告稱公司持有吉利、新大洋等創建的電動汽車公司5%股權。再加上公司本部業務和吉利密切的配套關係，我們認為公司未來定位已經逐步清晰，有望成為吉利優質零部件供應商，進行深層次戰略合作。

雙林集團收購吉利自動變速箱DSI 61%股權，未來注入公司將再造1.6個雙林股份。

DSI 公司是全球排名第二的獨立變速器企業。雙林集團並購DSI，有望迅速提升國內自主車企變速箱整體水平。分享國內自主乘用車606 億變速器市場，未來集團變速器業務市值有望達到83 億。目前雙林股份僅53 億市值，未來集團變速器業務注入上市公司將再造1.6 個雙林股份。

參股吉利、新大洋等成立的新能源汽車公司，成為A 股少有的直接投資微型電動車的優質標的。

2015 年是我國微型電動車大發展元年，憑借新能源汽車產業規劃之東風（規劃稱到2015 年累計銷售達到50 萬輛，依靠傳統電動車銷量難以完成目標），預計合資公司銷量有望達到10 萬輛，收入規模超過100 億元。

並購新火炬，2015 年業績大幅增長。

公司於2014.12 完成對新火炬收購，新火炬2014-2016 年業績承諾分別為0.9 億、1.1 億和1.3 億。占預測的公司本部2014 年業績的比重分別為69%、85%和100%。所以2015 年將注定公司業績大幅增長。

業績安全邊際高，市值被低估，重申買入評級，6 個月目標價18 元。

不考慮微型電動車投資收益及未來DSI 注入，我們預計公司2014-2016年業績分別為1.3 億、2.66 億和3.18 億。EPS（14 年不考慮新火炬注入）分別為0.46 元、0.67 元和0.81 元。公司目前市值僅53 億（2015.01.28），對於2015 年估值僅20 倍。考慮與吉利的戰略合作及微型電動車、DSI 均會為公司帶來業績估值雙升，我們認為公司市值低估較為嚴重。因此重申買入評級，目標價18 元，對於2015 年27 倍PE。

風險提示:汽車銷量下滑風險；微型電動車銷量不達預期風險；DSI 銷量不達預期風險。

海螺型材(行情000619,問診):被低估的塑料型材巨頭，買入

類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：陳浩武，李華豐 日期：2015-02-03

推薦邏輯:15 年凈利潤同增65%，PE 僅15 倍；國企改革潛在標的。

國際原油價格持續下跌並維持低位，國內PVC 價格開始下行，公司將進入成本改善周期，盈利現拐點，目前公司15 年PE 僅15 倍，同行業公司平均PE20倍，明顯被低估。

12 月底，公司公告參與混合所有制改革，國企改革預期升溫。

公司判斷:進入成本改善周期，業績現拐點，且彈性大。

公司是高中檔塑料型材、門窗的研發生產銷售一體化企業。2013 年收入規模超過40 億，總產能74 萬噸，產銷量連續多年位居行業首位，是行業的龍頭企業。

08 年至今公司的核心看點在於成本周期性波動帶來的盈利變化，且彈性大。

從歷史來看，08、11 年公司業績均因PVC 價格大幅下跌改善明顯，並帶來股價的上漲。08 年，PVC 價格下降50%，公司毛利率、凈利潤率提升5、4 個點，業績增長超過200%；11 年PVC 價格下跌27%，公司毛利率、凈利潤率提升5、3 個點，業績同比增長126%。

14 年四季度以來，國際原油價格跌幅超過50%，而PVC 價格進入12 月開始出現下跌，12 月、1 月跌幅8%、9%，預計價格仍將繼續下行，我們判斷公司再次進入成本改善周期。我們測算假設15 年PVC 價格、公司產品價格分別同比下降15%、5%，公司毛利率將提升至17.5%，營業利潤增速達65%。

安徽國企改革提速，公司是潛在標的之一:14 年底，公司公告參與混合所有制改革，擬通過改革持股方式將安徽省投資集團有限公司持有的海螺集團公司51%股權轉換為直接持有海螺水泥(行情600585,問診)、公司的相應股份，國企改革預期升溫。此舉雖然不涉及實質性動作，但有利於股權結構更加清晰，並加速安徽國有資產證券化，為后續改革進行鋪墊。

行業需求年均6-7%增長，供求關係正在改善。

我們測算，目前國內塑鋼門窗市場容量在150 萬噸、135 億左右，未來三年年均增長率6-7%。目前行業總產能300 萬噸，仍然供過於求，但小廠退出、年產能低於2000-3000 噸生產線難以盈利顯示未來產能將出現收縮，供求關係改善。

行業競爭格局穩定，龍頭企業合計產能超過50%、銷量60%左右，並且基本實現全國化版面，擠壓地方品牌生存空間。此外，國家節能環保重視程度、消費者對產品質量關注度的提升大大擠壓偷工減料、質量低劣的地方品牌生存空間。

業績高增長、國企改革潛在標的，“買入”評級，目標價13.00 元:我們預計14-16 年凈利潤同比增長1.7%、65%、5%，EPS0.39、0.65、0.68元。公司盈利出現拐點，且是國企改革潛在標的，目前15 年市盈率僅15 倍，低於同行業公司平均20 倍PE 以及公司歷史上兩次盈利向上周期平均市盈率（22.5倍），顯著被低估，我們首次覆蓋並給予“買入”評級，目標價13.00 元（對應15 年20 倍PE）。催化劑:PVC 價格持續下行、國企改革加速。

風險提示:原油、PVC 價格出現反彈，房地產需求快速下滑。

中文傳媒(行情600373,問診):智明星通價值顯著低估，戰略轉型已經開啟，買入評級

類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：余李平 日期：2015-02-03

智明星通——海外版360+優秀遊戲研發公司:早期公司以網頁遊戲研發運營為突破點，12年開始正式涉足移動遊戲和互聯網平臺業務，先后研發多款成功手游，並推出導航網站和免費安全軟件業務（類似360安全衛士和導航網站），逐步搭建了面向海外市場的“流量入口——平臺——遊戲與應用產品”的閉環互聯網產品生態系統，目前公司互聯網業務用戶規模7000萬。

我們認為智明星通價值被顯著低估，合理估值105—147億元:

1）智明星通是A股優秀的互聯網平臺型公司，公司互聯網業務（安全軟件和導航網站）自12年開始至今非常短時間內產品用戶規模快速提升，行業指標排名靠前，目前已經進入快速變現期，用戶規模和用戶價值兩個維度成長空間均非常廣闊，我們預測互聯網業務未來三年營收和凈利潤復合增速63%和43%，17年將超過遊戲成為公司最主要業務（占比53%）；2）智明星通是A股最優秀的擁有遊戲研發、運營、渠道的全產業鏈公司，精品研發和國際化發行核心競爭優勢明顯，持續開發和發行長線遊戲能力非常突出，公司自研遊戲產品高達80%的高成功率、遠超國內遊戲的長生命周期、持續穩定的流水規模以及較高的用戶付費率水平，目前公司有兩款手游產品《clashofkings》和《AgeofWarringEmpire》位列美國googleplay暢銷榜前20位，其中《clashofkings》月流水有望超過5000萬元；3）我們通過多重維度對比分析認為智明星通合理估值105-147億元。

中文傳媒戰略轉型已經開啟:公司已明確向全媒體文化產品與服務運營商的轉型戰略，本次並購將加快后續戰略轉型步伐，智明星通未來將作為公司在娛樂、新媒體和國際化方面進行運作的基礎和重要戰略樞紐，智明星通管理層持股的類混合所有制架構也為公司傳統產業與互聯網融合以及后續互聯網新業態版面提供激勵機制和智力保障。

估值與投資建議:智明星通的行業經驗、團隊優勢、優秀產品、業務多元化和市場全球化，使得其運營風險較低、未來的收入和盈利預期成長性良好；我們預計15年智明星通業績超出對賭概率極大，按照分部估值法，傳統業務15年20倍估值對應市值195億元，智明星通市值105億，公司合理市值300億元，對應增發后目標價為21.5元，存在40%以上的上漲空間，首次覆蓋，給予買入評級。

風險提示:傳統業務下滑、市場拓展低於預期、互聯網行業競爭風險；

大族激光(行情002008,問診):低估的優質成長白馬股

類別：公司研究 機構：紅塔證券股份有限公司 研究員：彭濤 日期：2015-02-05

市場因素:

國內制造業升級有望推動激光產業，進口替代空間大。光纖激光器在各個業務領域的占有率不斷提升，推動全球激光市場的發展，並以其高效率及低維護運營成本優勢逐漸受到系統整合商青睞。我國激光設備產業已形成以華中地區、環渤海灣、長三角及珠三角等四大地區產業集群，制造業升級，進口替代有望推動我國激光產業再續黃金十年。

汽車行業需求穩步提升，大功率產品漸入佳境。自大族激光於2009年推出國內第一臺高功率光纖激光切割機以來，現已在全球累計安裝運行1000余臺，國內市場份額遙遙領先於競爭對手。除了少數厚板應用外，光纖激光切割設備必將因其性價比優勢全面取代CO2激光切割設備，而公司作為該領域行業龍頭受益最明顯。

新產品拉動公司繼續高成長。公司不斷加強研發投入力度，紫外、綠光等高階激光打標設備已搶占行業制高點，實現了從光源、振鏡到自控系統的完全自制，技術達到世界先進水平，而公司也正開發適用於藍寶石切割等高階應用的皮秒及飛秒激光系統。儲備產品3D列印設備和CNC設備市場開拓亦值得期待。

風險因素:消費電子行業景氣度下滑；大功率設備量產不達預期；行業競爭加劇導致毛利率下降等。

投資規則:預計2015年EPS0.8元，按照行業和歷史25倍數估值，目標價格20元，考慮當前16.5元價格，給予買入評級。