三只低價股最具滿倉價值

農業銀行(行情601288,問診):境內西部地區優勢銀行

農業銀行 601288

研究機構：光大證券(行情601788,問診) 分析師：王劍 撰寫日期：2015-01-14

基本情況:

農業銀行曾經是我國的涉農業務專業銀行，在中國廣大城鄉（尤其是縣域）版面有大量網點。農業政策性業務剝離后，城鄉網點依然發揮著重要作用，在吸收存款等方面有著自身優勢。截止2014年6月末，農行境內分支機構數量達到23，573個，在國內銀行業僅次於郵儲銀行。尤其是在其他商業銀行版面較少的西部地區，農業銀行仍然有獨特優勢，2014年中報顯示其在西部地區的信貸占比、營業收入占比均超過20%，將成為“一帶一路”戰略的直接參與者和受益者。

盈利增長10%，資產規模和凈息差雙驅動:

農業銀行2014年前三季度營業收入、歸母凈利潤分別增長12.13%、10.47%，前三季度逐季下降，但仍然是四大行中最高者。盈利增長主要由規模貢獻，而凈息差也同比回升，驅動盈利增長，這在同業之中也較罕見。撥備計提力度較大，對盈利形成一定拖累。三季度末資產總額15，96萬億元，較上年末增長10%左右，資產負債結構基本穩定，同業業務占比略微提升。

不良率緩慢上升但整體平穩:

由於歷史原因，農業銀行不良率高過其他同業，但近期升勢卻相對同行更顯平緩。2014年9月末不良率為1.29%，較年實上升7BP，升幅較小，顯示出資產質量壓力相對溫和。從中報披露情況來看，農業銀行不良來源主要是長三角、珠三角地區，行業分布則主要是制造業、商貿業，這與全行業規律相近。9月末不良余額為1，034.66億元，較年初增加156.85億元。撥備余額為3466.83億元，撥貸比，撥備覆蓋率335.07%，撥貸比4.33%，撥備充足。當期撥備計提力度較大並非由於資產質量惡化。

盈利預測及投資評級:

我們預計農業銀行2014-2015年EPS為0.56元、0.60元，對應PE為6.71倍、6.27倍。目前PB在1.1左右，較為合理。我們完成首次覆蓋，並給予“增持”評級。

國電電力(行情600795,問診):2015瑞銀大中華研討會快評

國電電力 600795

研究機構：瑞銀證券 分析師：徐穎真，郁威 撰寫日期：2015-01-15

2014 年全年發電量同比下降2%

公司2014 年全年發電量同比下降2%，其中火電/水電分別下降3%/1%。火電電量下降主要是因為經濟增速放緩導致電力需求增速下降，同時公司機組因檢修和環保改造使得停機較多。我們預計2015 年環保改造因素不再。水電電量下降是由於東北地區水量偏少。公司預計2015 年利用小時數較14 年變動不大（2014 年為4538 小時）。

預計15-17 年裝機CAGR 為13%，可注入資產約60GW

公司計劃2015-17 年每年投產約6GW 裝機，2017 年底可控裝機規模達到59GW，對應2015-17 年CAGR 為13%，其中火電/水電/風電年均新投產2.9/1.8/0.9GW，對應年均資本開支約200 億元。母公司目前未上市電力資產約60GW，其中火電/水電分別為55/4GW，將有希望注入上市公司。

股價過高，維持“賣出”

自14 年10 月24 日以來，公司股價累計上漲72%，分別跑贏大盤和行業25ppt 和35ppt。但我們認為短期內公司基本面不會發生明顯變化，我們預計2015 年公司ROE 為17%，當前股價對應2015 年PE 為10 倍，我們認為股價過高，因此維持“賣出”。

估值:維持目標價4.0 元

我們基於現金流貼現估值方法，假設WACC 為6.3%，得到目標價4.0 元。

廣深鐵路(行情601333,問診):2015瑞銀大中華研討會快評

廣深鐵路 601333

研究機構：瑞銀證券 分析師：饒呈方 撰寫日期：2015-01-15

預計近期部分鐵路貨運運價放開為市場化改革開端

2014 年12 月，國家發改委宣布放開4 項鐵路散貨快運、包裹運輸價格以及社會資本投資控股新建鐵路的運價。管理層預期在短期內貨運運價的調整對公司業績並不會有影響，但該舉措提振了市場對鐵路改革的信心，成為鐵路運價市場化的開端。由於長途普客運運價20 年沒有調整過，管理層期待該運價能夠迎來提升，如若實現公司將較為受益。

公司計劃加開動車來應對廣深港高鐵的潛在競爭分流

2014 年1-11 月公司客運量同比下降2.7%（1-9M: -2.2%），其中，廣深城際鐵路和長途列車客運量分別下降2.4%/3.1%。我們認為同區域內高鐵線路的開通運營對公司普線客流量有一定分流，預計如果廣深港高鐵深圳福田站開通將對公司客流量產生較大競爭壓力。因此為了積極應對高鐵分流，公司目前計劃增加廣深動車平湖站和興塘站停靠，或增開三對動車，有望在投入運營后獲得更多來自線路中段的客流量。

鐵路沿線土地資源開發有待具體政策落實

近年來國務院陸續頒布33 號文和37 號文，提出支援鐵路車站及線路用地綜合開發。公司擁有1000 萬平米土地的使用權，且其中許多站場土地位於廣州、深圳的中心城區，商業價值高，我們認為如果土地開發啟動公司將最為受益。

管理層認為實際推進有待進一步具體政策明確，但公司保持密切關注。

估值:維持目標價5.50 元和“買入”評級

我們看好公司，公司為鐵路客運運價改革和鐵路綜合土地開發的最大受益者。

我們維持目標價5.50 元，目標價基於VCAM 貼現現金流估值模型（WACC為8.3%），對應2015 年26 倍預期市盈率。給予公司“買入”評級。