市場風險偏好再增溫 三大信用債吸金

法國總統大選局勢明朗，加上川普提出稅改計畫，激勵市場風險偏好持續增溫，支撐全球高收益債及新興市場債市續揚。避險債券表現雖相對弱勢，但北韓局勢緊張、民主黨威脅讓美國政府關門、ECB 未提前宣佈減碼 QE、加上川普的稅改大綱缺少細節，讓市場不敢過份樂觀，收斂了全球政府及投資級債券的跌幅。根據美銀美林引述 EPFR 截至 4 月 26 日當周資料顯示，投資級債今年以來持續獲得資金淨流入已 18 周，上周吸金幅度擴大至 30.6 億美元；新興市場債則連續 13 周獲得資金淨流入，上週流入 21.2 億美元；高收益債流入幅度也由 0 轉多，上周吸金 4.6 億美元（見表）。

在公債部分，安聯四季豐收債券組合基金（本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金）經理人許家豪表示，法國大選結果大致符合市場預期，緩解了市場的不安情緒，加上川普宣佈美國史上最大稅改法案的細節，使投資人情緒轉樂觀，美國 10 年期公債殖利率整周走高 6 個基準點至 2.29%。在歐洲公債部分，除了政治因素之外，法國 4 月製造業信心升至 6 年高點，德國 4 月企業信心也優於市場預期，降低了歐洲投資人對避險性資產的需求，使德國 10 年期公債殖利率單周上升 6 個基準點至 0.30%。

在投資債部分，許家豪表示，在美國第一季企業獲利大致優於預期以及投資人資金持續搶進投資級債的背景下，投資級債目前的價位仍不算過分高估。且預期在基本面持續改善的情況下，年底前仍可望有 3%-4% 的總報酬空間，使全年報酬達到近 6% 的水準。

在高收益債的部分，安聯 DMAS 全球傘型基金經理人劉敏俐表示，由於市場風險資產普漲，支撐高收益債券漲勢，全球高收益債指數單周上漲 0.57%，利差收斂 19 點至 386 點。展望後市，她表示，川普稅改計劃擬將企業稅率由 35% 下調至 15%，將能改善企業的信用狀況並釋放現金流，對於納稅較多的投資級公司有較大受益，至於利息扣減 (Interest-tax Deductibility) 如果被取消的話，可能使高收益企業債發行人的信用分數下降，讓再融資變得困難。

在能源債部分，劉敏俐表示，根據信評公司惠譽報告，能源企業營運轉佳，帶動整體美國高收益債違約率持續下滑，三月底美國高收益債券違約率為 3.9%，四月底可望進一步降至 3.2%，到 2017 年底違約率則可望來到 3%

最後看到連續 13 周獲得資金流入的新興市場債，劉敏俐表示，法國第一輪總統大選結束、加上川普同意暫時不終結「北美自由貿易協定」，使得市場對政治風險的擔憂暫時排除，新興市場債指數單周上漲 0.47%。此外，墨西哥統計局公布四月雙周的消費者物價指數，上升至 5.62%，進一步高於墨國央行設下的 3% 目標。她表示，通膨升溫代表景氣活力佳，對企業發債基本面有所支撐，並有助減低企業違約的可能性。

劉敏俐表示，近期總經數據參差，加上新興市場驚奇指數浮現反轉跡象，市場對新興市場債的展望恐得更審慎。未來，將密切關注這波新興市場債的上漲動能，是否有足夠基本面支撐，而非純粹為追逐殖利率的資金所推動。

在投資建議上，劉敏俐指出，預期殖利率短期區間盤整，但長期可能向上，小幅減碼漲幅已大、評價漸趨昂貴的高收益債，目前債券部位仍以信用債為主，主要看好股市上揚有助信用利差收斂，抵銷利率風險。此外，基金也持有現金、公債、投資等級債等避險資產超過一成，維持適當避險部位以因應波動，未來將持續因應市況彈性調整投資組合，並積極發揮多元資產分散風險、維穩績效之功能。 

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