海通證券：QFII對中國經濟和A股算不上樂觀

通證券首席策略分析師荀玉根表示，上周在香港路演了一周，整體上R/QFII對中國經濟和A股算不上樂觀，但情緒比3個月前和半年前已經有所改觀。2016年8月路演時普遍擔憂中國經濟還有個懸崖，11月路演時大家認為懸崖沒了，但還在沙漠中，什?時候會見到綠洲不知道，這次似乎看到一點綠洲，但能持續多久心裡沒底。其實，這種心態的變化與大陸投資者基本一樣。

目前兩地市場仍存在明顯差異，估值水位不同，結構更不同，港股龍頭有溢價，A股龍頭卻折價。投資風格迥異，A股人多的地方?去，港股人少的地方?去。在香港見到很多兩地同時投資的基金經理，大家都反饋兩個市場的投資風格差異大。A股散戶占比高，注重預期，PE的貢獻遠大于EPS，機構與散戶博弈，盈利預測有明顯優勢，稍高稍低不會太在意，有預期股價就先漲，數據出來有時反而是兌現的時候。港股機構占比大，機構之間博弈，對EPS扣得特?細，股價往往在基本面數據出來後才漲。最典型的個案是中國聯通，16年10月10日公司發布公告稱聯通集團參加了9月28日發改委的混改專題會議、正在研究?論混改方案，受此消息提振聯通A股迅速上漲，至今漲幅高達79%，而聯通H股卻表現平平，至今漲幅僅為2%。再如騰訊控股，自04年上市以來股價漲273倍，每股EPS增長10.6倍，PE提升2.4倍，盈利貢獻81%，估值貢獻19%。正因為A股重預期，港股重數據，所以A股人多的地方往往預示?預期比較滿了，要小心，而港股人少的地方?含?基本面可能不行，有雷，要小心。

越來越多的大陸投資者參與港股。雖然兩個市場差異還很大，但終將融合，人流和資金流決定了這是趨勢。港股作為中資股的第二大陣營，未來必定吸引更多的大陸投資管理人參與，??人流的融合，兩地投資者的習慣和和偏好將逐步趨同。兩地資金互通對港股影響更大。資金南下速度已經明顯加快，目前南下資金累計已達3784億。A股總市值為港股的1.2倍，16年A股成交額為港股的7.7倍，南下資金對A股的邊際影響小，但對港股影響大。滬港深基金也開始興起，成為配置港股的新生力量，截止到2016年11月已成立且有業績的滬港深基金已有80隻，基金資?規模合計為568億元。??制度環境和投資者結構逐步趨同，兩個市場都往中間走一走，最終融合，從市值和資金體量看，也許港股要多走兩步。

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