中金公司：再融資新規對中小市值股票較為不利

上周末證監會發布再融資新規，在定增比例、定價機制和間隔時限等方面做了新的安排。新規重點在于遏制此前定增市場中存在的高比例套利和無序融資問題，限制此前過度依靠外延增長、“講故事”為主的“?成長”企業。中金公司認為，再融資新規將限制市場再融資規模。以2016年為例，根據萬得的統計數據，2016年A股上市公司現金形式的定向增發561次，募資金額總計10755億元。其中有218次發行股份數量超過發行前總股本的20%，有129次發行距離前次募資的時間不足18個月，數量上占比分?為39%和23%。假設以新規來規範2016年的再融資行為的話，由于發行股份數量限制而減少的募資規模為3446億元，因兩次募資時間間隔規定而下降的募資規模為2396億元，綜合考慮這兩項新規，2016年A股市場以現金為認購方式的定向增發募資規模將顯著下降至5357億元，僅為原融資規模的50%。當然考慮定增受限後，未來上市公司也可以采用公開增發、配股、可轉債等形式來進行融資，因此實際的融資需求下降幅度可能會低于靜態的測算。另外由于新規將采取新老劃斷形式，已經受理的再融資申請不在此列，因此短期的實際沖擊也相對有限。

中金公司認為，總體上新規對主板、中小板和創業板融資規模的影響均在25%以上。行業層面，中上遊的煤炭、建材、機械、化工，大消費板塊中的餐飲旅遊、食品飲料以及科技板塊中的電子、信息設備受新規的沖擊較大，估算融資規模下降比例在50%以上。雖然本次政策調整後，并購重組發行股份購買資?部分的定價繼續執行《重組辦法》的相關規定，但借殼重組中常見的配套融資將受到新規的影響，這也將對未來A股的借殼行為起到一定的抑制作用。仍以2016年為例，配套融資形式的定向增發共計187次，募資規模為2986億元。若考慮新規下對發行股本20%的比例限制，估算配套融資的募資總額將下降至1709億元，僅為原融資規模的57%。市場此前對于再融資規則的修改已經有所預期，因此新規短期對整體市場情緒將會帶來一定的影響但程度有限，結構上對于此前定增較為活躍的偏中小市值股票公司較為不利，尤其是一些依靠外延增長、“講故事”為主的“?成長”企業將受到較明顯的沖擊。

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