鉅陣原油周報：當心美國頁岩油

2017年01月19日

報告摘要

•原油市場一周回顧

近一周國際原油繼續震盪回落，主要由於美國頁岩油增產所至。近一周ICE布油下跌1.95%，報54.25美元，NYMEX原油下跌1.9%，報52.18美元。

•原油市場重要消息

OPEC月報樂見減產目標達成。IEA：美國頁岩油增產預期更為堅定。沙特石油部長Falih：原油市場正朝着正確的方向發展。OPEC希望在穩定油市的問題上得到特朗普的合作。沙特石油部長：二月減產幅度將大於一月。

•鉅陣點評

OPEC公布12月月報當天，國際油價下挫2%，其主要原因在於報告中提到美國頁岩油將增加產量！IEA認為，產油國減產將對美國頁岩油增產形成顯著利好，56美元/桶-57美元/桶的油價水平就會讓頁岩油廠商覺得有利可圖。因此，如果油價上升至55美元/桶以上，頁岩油的大量復產將抵消OPEC減產的努力。我們認為，未來在OPEC繼續執行減產協議的情況下，油價將繼續維持在50-55美元/桶的區間震盪。

一、原油市場一周回顧

近一周國際原油繼續震盪回落，主要由於美國頁岩油增產所至。周三OPEC公布12月月報，儘管OPEC減產較為積極，但美國頁岩油復產也較多，一定程度上沖銷了減產的效果。近一周ICE布油下跌1.95%，報54.25美元，NYMEX原油下跌1.9%，報52.18美元。

表1：海外原油市場近期表現

數據來源：wind，鉅陣資本整理

近一周國際原油震盪走低，原油相關的基金市場交易價格也隨之下跌。其中國泰商品（160216）和南方原油（501018）跌幅最大，接近2%，而華寶油氣（162411）則最為抗跌，僅下跌0.34%。但五個原油基金二級市場的交易量均大幅萎縮，除華寶油氣外，其他幾個基金日均交易量不跌100萬。從凈值表現來看，本周二（1月17日）與上周二相比，國泰商品（160216）凈值上升最大，達2.26%，近期表現相對較好。

表2：國內原油基金的表現情況

代碼名稱收盤價近1周漲跌周二凈值折溢價率（%）上周二凈值一周凈值變化日均成交（億)

數據來源：wind，鉅陣資本整理

二、原油市場消息及各方觀點

1重要消息

OPEC月報樂見減產目標達成。OPEC組織發布月度報告指出，12月OPEC成員國原油日產量較上月減少22.09萬桶/日至3308.5萬桶/日，為7個月以來首次下降，2017年國際油市有望走向供求平衡。OPEC預計，全球石油市場2017年供應過剩為98.5萬桶/日，此前報告預計供應過剩量為124萬桶/日；且有積極跡象表明，非OPEC國家正在履行減產承諾。OPEC在月報中還下調了非OPEC原油供給增幅預估。OPEC將2017年非OPEC國家石油供給增長預估下調至每日12萬桶(之前預估為每日30萬桶)。OPEC還預計，上半年俄羅斯石油產量較2016年第四季度下降24.5萬桶/日。OPEC在月報中還將2017年美國原油總產量預期上調23萬桶/日，因鑽井活動回升，預計頁岩油將增加。

IEA：美國頁岩油增產預期更為堅定。國際能源署(IEA)認為，由於OPEC及其他多個非OPEC產油國減產將對美國頁岩油增產形成顯著利好。該機構執行主任FatihBirol周三在瑞士達沃斯接受美國彭博電視採訪時稱：「美國頁岩油廠商將作出明確而強烈的反應。56美元/桶-57美元/桶的油價水平就會讓頁岩油廠商覺得有利可圖。」

沙特石油部長Falih：原油市場正朝着正確的方向發展。與俄羅斯政府對話之後，對莫斯科方面減產石油持正面看法。許多OPEC產油國都在1月份減產石油，而需求增速則非常強勁。市場升勢表明無需延長減產協議；無需延長減產則是一個看漲信號。

OPEC希望在穩定油市的問題上得到特朗普的合作。OPEC秘書長Barkindo表示：OPEC所有產油國都致力於減產協議的實施，OPEC希望美國新政府能幫助重新吸引原油投資；頁岩油生產者仍然扮演重要角色。

沙特石油部長：二月減產幅度將大於一月。沙特目前產量並非大幅低於1000萬桶/日，但全月都將維持在1000萬桶/日關口下方（此前目標是降至1005.8萬桶)。二月減產幅度將大於一月。關於是否延長減產協議至6個月以上時間，OPEC將密切關注市場，並僅僅在必要時進行干預。

2各方觀點

倫敦能源研究機構WTRGEconomics能源經濟學家威廉姆斯(JamesWilliams)表示，當前對於油價和OPEC減產達成的前景仍然看空。與此同時，威廉姆斯還指出，由於效率的提高，每台鑽機的產油量也有所攀升；如果維持這種趨勢，2月頁岩油產量的漲幅將意味着截止今年年底，頁岩油產量至少將上漲50萬桶/天。威廉姆斯表示，由於石油鑽井數量環比有所上漲，並將持續上漲，這就意味着今年年底頁岩油產量上漲50萬桶/天只是保守估計。大多數OPEC成員國預計這將會發生，但自OPEC成員國自身遵守減產協議以來，美國頁岩油產量數據將受到密切監測。

廣發期貨：IEA主席與OPEC月報相繼增加美國頁岩油產量回升的預期，使市場對供應的擔憂顯著增加。另一方面美聯儲主席耶倫強勢表態拉升美元，打壓油價。油價短期走勢依然偏弱，關注美油50-51美元/桶一帶支撐位。日內關注IEA月報與EIA周報。

永安期貨：短期關注幾點，第一是OPEC和俄羅斯減產的進度，這個會引發預期證實或者證偽，其次美國進入春檢+SPR拋庫存+產量起來+進口一直偏高，美油庫存數據難樂觀，WTI壓力難以緩解。如果OPEC在1-2月期間的減產速度起不來的話，價格要回跌至45-50區間。第三關注特朗普上台的這個時間點上，宏觀美元是否有大的波動。17H1整體維持逢低買的態度，這個階段基本面沒有太好的支撐點，可能會有所回調。單邊不是特別明確，建議買BRT空WTI（目前來看WTI整體格局弱於BRT的），或者做擴裂解價差。

三、原油市場數據

1月13日當周，API原油庫存減少500萬桶，預期減少96萬桶，前值增加153.3萬桶；EIA原油庫存將於1月20日凌晨公布。美國1月13日當周石油鑽井總數為522口，較上周減少7口，為12周來首降，同時也是七個月來第二周錄得減少。

表3：API、EIA庫存數據及美國石油鑽井數

數據來源：（第一黃金網），鉅陣資本整理

國際原油繼續維持震盪走勢，儘管近一周小幅回落，但紐約原油仍然處於52美元上方。自去年12月份以來，紐約原油大體維持在50-55美元之間波動。

圖1：2016年以來的ICE布油和NYMEX原油價格走勢（美元/桶）

數據來源：wind，鉅陣資本整理

OPEC12月原油產量減少22萬桶/日至33085萬桶/日，為7個月以來首次下降。

圖2：歐佩克國家的原油產量（千桶/日）

數據來源：wind，鉅陣資本整理

2014年一季度開始，原油出現明顯的供過於求的情況，進入2016年的二季度，這一情況了有較大的改善，但2016年4季度，供需情況又再次惡化，原油供需平衡差異上升至150萬桶/日。

圖3：原油供需平衡差異（百萬桶/日）

數據來源：wind，鉅陣資本整理

四、鉅陣點評

近期國際原油繼續維持區間震盪的走勢，自去年12月份以來，原油形成了50-55美元的小平台，至今仍然沒有打破。本周三（1月18日）OPEC公布12月月報，12月OPEC成員國原油日產量較上月減少22.09萬桶/日至3308.5萬桶/日，為7個月以來首次下降。OPEC同時預期產油國的減產將使2017年國際原油市場供需走向平衡。但月報公布當天，國際油價下挫2%，其主要原因在於報告中提到美國頁岩油將增加產量！

事實上，隨著油價的復甦，2016年下半年開始，美國油服貝克休斯石油鑽井總數也持續回升，OPEC在月報中將2017年美國原油總產量預期上調23萬桶/日。國際能源署(IEA)認為，OPEC及其他多個非OPEC產油國減產將對美國頁岩油增產形成顯著利好，56美元/桶-57美元/桶的油價水平就會讓頁岩油廠商覺得有利可圖。因此，如果油價上升至55美元/桶以上，頁岩油的大量復產將抵消OPEC減產的努力。我們認為，未來在OPEC繼續執行減產協議的情況下，油價將繼續維持在50-55美元/桶的區間震盪。

OPEC公布12月月報，產量7個月首次下降。但報告中顯示美國頁岩油增產明顯，對產油國減產有明顯的抵銷作用。目前OPEC減產已逐漸接近市場預期的80%減產目標，在美國增產明顯的環境下，紐約原油或難以再次突破55美元的壓力。

本周原油出現較大的波動。1月9日美國能源部宣布，德克薩斯州Freeport附近的BryanMound將出售最多300萬桶戰略儲備石油（SPR），競標必須不晚於美國中部時間1月17日。油價應聲而落，連跌兩天，其中紐約原油最低跌破了51美元，但隨後又快速反彈至53美元附近。事實上，美國計劃在1月底最多出售800萬桶儲備石油，現在僅僅是開始。

然而，歐佩克的減產行動也在進行中。其中沙特已經完全落實減產協議，產油國已宣布的減產行動在在減產協議中占比60%-70%。此外，歐佩克和非歐佩克國家減產協議監管委員會將於1月13日在阿聯酋首都阿布扎比會面，並於1月21-22日在維也納召開首次會議，監督全球性減產協議落實情況。大多數產油國希望油價能維持在50美元以上，產油國的減產將封殺油價的下跌空間。因此，在美國放儲與產油國減產的環境下，我們預計未來原油將繼續維持區間震盪的格局，下方支撐為50美元（產油國希望維持50美元以上的油價)，上方壓力為60美元附近（美國頁岩油成本)。