彭博：MLF才是中國央行一箭雙雕的貨?閘門

據彭博社報道，中國的銀行擁有巨額存款，卻不得不日益頻繁地向中國央行借錢。2017年，中國央行行長周小川在新年緻辭中使用了一個新說法--“調節好貨?閘門”。

中期借貸便利 (Medium-term Lending Facility， MLF)就是其中一道重要閘門，很多本土交易員至今還在用“麻辣粉”來替代它有點洋氣、拗口的名字。雖然降生隻有2年零三個月，MLF已成為中國央行投放基礎貨?最主要的手段--2016年底未到期餘額達3.46萬億元，全年淨投放2.79萬億元。

在人民?貶值壓力下，去年外匯占款流出2.91萬億元。中國央行通過法定準備金(RRR)凍結?約20萬億銀行存款，但央行去年僅一季度降準一次，更多則是通過頻繁操作的MLF，彌補銀行流動性的缺口。目前商業銀行獲得的存續MLF資金，大體相當于降準0.5個百分點5次所能釋放的流動性。在RRR與MLF的一收一放之間，中國央行對流動性閘門的操控更加自如。

“2017年是否會降準?隻能說從目前的情況看，這個可能性不大。”中信證券固定收益研究主管明明說。曾任職中國央行貨?政策司的明明表示，央行不願意動用降準，大部分時間用MLF解決市場流動性問題，兼顧了“穩匯率”和“去杠杆”的考量。

“貨?政策還是穩健中性的，但是中性偏緊。用MLF來補充流動性，是一個比較好的選擇，”華僑銀行駐新加坡經濟師謝棟銘說，“降準會讓人認為貨?政策寬松了，助長資?泡沫，另外從匯率角度，也擔心導緻人民?貶值壓力更大，這都是制約降準的因素。”

除了對匯率的信?作用，RRR和MLF最重要的區?在于資金成本不同。目前，中國央行對商業銀行存放的法定準備金支付的利率為1.62%，超出法定要求的超額準備金僅為0.72%，但商業銀行目前通過3個月、6個月和1年期MLF從央行獲得資金支付的利率分?為2.75%、2.85%、3.0%。

謝棟銘對此表示，通過MLF補充基礎貨?，相比降準對銀行而言成本要高很多，而且MLF的到期壓力對銀行流動性管理的要求更高。“有一種制約，不希望拿了錢亂用。降準的錢用起來更自由一點，成本比較低，也不用擔心再收回去，除非它將來加準。”

2016年12月，年度中央經濟工作會議定調“把防控金融風險放到更加重要的位置”，顯示在經濟企穩後，中國宏觀政策的關注點，正由保證增長轉向防控債務激增帶來的金融風險--适當?高金融機構的資金成本，抑制金融市場杠杆投資和資金進一步“脫實向虛”。

德國商業銀行駐新加坡經濟學家周浩在電話采訪中表示，MLF和降準唯一的區?是價格問題，央行通過投放MLF推高了市場的整體資金成本，反映了降杠杆的政策意圖。“降準的概率在下降，MLF存量餘額?含了5-6次降準。”

在期限方面，中國央行近期的操作中更加取向拉長MLF的資金期限。去年8月以來，3個月期的MLF已經停做。中信證券認為，這種變化導緻MLF資金的整體成本提高，MLF加權平均利率從去年中的2.79%上升至去年12月的2.93%，同時還具有強化央行對中長期利率的引導的作用。

“2015年10月以後，存貸款利率基準放開，對于長期利率的引導，需要一個新的政策利率作為基準，而1年期MLF恰恰充當了這一角色。”明明說。他認為，1年期MLF操作利率將逐步成為新的貨?政策長期利率中樞，避免中國國債長期利率過度下行進一步壓縮中美利差，對人民?造成壓力。

民生銀行研究院金融發展研究中心副主任王一峰亦認為，中國央行要建立利率走廊，就需要一定規模的MLF來形成中期利率曲線。此外，相比降準，金融機構通過MLF獲取流動性的成本更高，定向性更強，要求銀行增強自身負債和流動性管理能力，有助于引導市場利率。

去年12月召開中央經濟工作會議定調，2017年貨?政策要保持中性穩健，适應貨?供應方式新變化，調節好貨?閘門，維護流動性基本穩定。

??去年人民?兌美元創下逾20年以來最大年跌幅，資本外流壓力不減。此前，央行在2016年第三季度貨?政策執行報告中明确：針對外匯占款下降形成的流動性缺口，考慮到準備金工具可能形成資?負債表效應且信?意義較強，受到的制約較多，更多地借助公開市場操作和MLF提供流動性。

渣打銀行駐香港首席中國經濟學家丁爽認為，降準實際上并不是一個寬松信?。“中國央行實際上放棄了這個溝通，或者它覺得市場反正也不會接受這?一個觀點，所以更多的是用比較?蔽的手段，金融市場都知道、但老百姓不一定會關注的工具，來回避這個問題。”

“如果FED加息速度慢于預期，人民?匯率也比較平穩的話，降準就變得有可能，”明明預測道，“如果美國加息與預期一緻，甚至更快，那?中國央行應該就會更多依靠公開市場操作和MLF等工具來補充市場流動性。”

謝棟銘認為，從長期看，中國央行貨?政策的具體操作方式還是要由宏觀經濟形勢決定。如果經濟平穩運行，MLF操作是更好的選擇;如果大幅下滑，央行還是會考慮降準。“經濟比匯率更重要。”

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