興業證券王德倫：板塊性機會要等「雷區」之後

展望：三個認知偏差或致創業板進一步調整，板塊性機會要等「雷區」之後

年初兩周，股市出現曇花一現的開門紅，主要原因是市場去年底的擔憂被證偽，情緒在「該跌不跌」後短暫修復。但是，貨幣環境轉緊這一持續影響市場的關鍵因素仍在：雖然短端利率回落，但表征中期資金面預期的3個月SHIBOR連續61個交易日上漲，上周更大幅跳升。流動性的邊際拐點(至少是二階拐點)出現前，較難出現值得參與的系統性機會。因此，我們在報告《反彈是調倉良機》(20170108)中即做出判斷「年初這波反彈的級別可能有限，反而是調整倉位結構的好時機」，並建議「倉位較重的投資者，隨著指數上漲適度降倉；結構上，建議降低無業績支撐、高風險偏好板塊和標的的配置。」

通脹預期持續升溫，金融去槓桿和外部變量影響尚未結束，貨幣環境仍是影響市場的關鍵變量。1、12月PPI數據大超預期，同比漲幅5.5%，環比增長1.6%，越來越多的投資者開始擔心PPI向CPI的傳導。後續對通脹的擔憂將持續升溫:春節錯位因素或導致1月CPI跳升;PPI大概率再創新高;兩會對民生的關注也會使通脹更被重視。因此無論最終CPI是否會持續走高，一季度通脹預期必然高企，對年初貨幣環境形成約束。2、金融去槓桿持續推進。上半年經濟增速仍有粘性，「穩增長」壓力不大。相比之下，「防風險」仍將是階段性影響貨幣政策的主要矛盾。3、美聯儲預計2017年加息三次，之後市場可能會開始擔憂美國3月加息的可能性，對市場情緒有擾動，也對國內貨幣政策形成制約。

三個認知偏差的糾正或致創業板進一步調整，板塊性機會要等年報一季報雷區之後。創業板上周五破位式下跌，我們在近期的路演交流中感受到市場對其有三個明顯的認知偏差，這也是導致其下跌超市場預期的主要原因：1、很多投資者認為創業板的倉位結構和籌碼分布已明顯改善，但事實上出清難度仍然很大，甚至還是堰塞湖，盤子仍然很「重」(可以參考去年11月底創業板部分龍頭股反彈時的成交量)。並且，之前由於流動性差「出不去」而被迫選擇以時間換空間的投資者越來越按捺不住，下跌時有集中出逃動力。2、年報一季報或是「雷區」，但市場仍未充分警惕業績不達預期的風險和影響力。首先，今年年報中很可能出現多起減值案例(藍色光標(300058,股吧)「洗澡」成功提供範例)；並且，定增放緩也將導致外延增長減速；最重要的是，之前成長股投資者大多心懷未來，對其當下業績的容忍度較高，但現今一旦業績不達預期，往往即刻面臨拋壓，因此年報一季報對整個創業板板塊的影響應加強防範，不排除引爆籌碼集中出清。3、新股供給量快速增加，降低了成長股籌碼稀缺性，擠壓其估值水平。三個偏差逐步修正的過程中，創業板或面臨進一步調整。如果年報一季報使創業板集中出清殺出大坑，後面或有指數性機會；即使指數衝擊不劇烈、未出現挖坑機會，「雷區」過後也可找一些有業績支撐、估值合理的成長股擇機買入配置。

投資策略：短期重點關注「紅旗招展」下的國企改革、一帶一路

我們2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》推薦了紅、白、黑三個板塊的投資機會。短期重點關注「紅旗招展」下的國企改革和一帶一路。同時也建議投資者關注超預期白馬股的投資機會，具體組合詳見正文。

紅旗招展、政策引領：國企改革(混改實施加快，建議關注鐵路、軍工、推動較快的央企和地企)、一帶一路。

白馬孕育、績優成長：技術驅動型(半導體、光通信和CDN、新能源乘用車)、消費型(家裝品牌化和醫藥)。

黑馬反轉，供需改善：石化產業鏈或成2017年最大黑馬(混改疊加油價，油服設備、石化產業)、農業供給側改革(一號文預期推動，看好農墾、種子、農機、農藥、化肥、棉花、原奶)。

主題投資：我們建議關注經濟工作會議重點強調、且實施案例加速落地催化的國企改革主題、特朗普戰略收縮計劃疊加人民幣貶值帶來的「一帶一路」投資機會，以及C919首飛在即帶來的大飛機主題。此外，隨著一號文件的出台時間(1月底或2月初)臨近，可關注土地流轉、農墾改革以及農業供給側等相關農業主題。