焦煤 反彈行情未結束

自上周開始，焦煤期貨日線收出5連陽。經過對供需面的梳理，筆者認為，焦煤期貨經歷前期的回調後，已經釋放了做空動能，如今的反彈是市場參與者對供需面的重估過程，所以反彈尚未結束。

累計產量同比下降

2016年，供給側結構性改革在煤炭行業持續發力，特別是276天工作日制度的推出，造成了供給端的顯著收縮。在政策發力和市場競爭機制自然淘汰的雙重作用下，煤炭市場出現了供不應求的局面，價格一路上升。在此背景下，政府對276天工作日進行了調整，大部分合規先進產能由276天工作日恢復至330天工作日。政策調整效果逐步顯現，2016年11月，焦煤產量為3963萬噸，環比增加200萬噸以上；1—11月，焦煤累計產量為30801萬噸，同比下降3.8%。

不過，即便經過了2016年11月的產量大增，1—11月的累計產量同比仍然是下降的。應該說，供給端收縮格局尚未逆轉，並且由於供給側結構性改革會繼續推進以及焦煤資源的稀缺性，時間周期越長，供給收縮更加確定。綜合來看，供給端擴張是焦煤前期下跌的主要原因，但當前這一因素已經淡化。

需求尚處於高位

對焦煤而言，直接的下游是焦炭生產企業，而焦炭的下游則是鋼廠。從鋼鐵生產來看，2016年11月、12月是傳統淡季。從開工率變化來看，2016年11月以來，全國高爐開工率持續下滑，一度創出歷史新低，符合傳統的季節性特徵。筆者認為，鋼廠減產壓縮了對焦炭的需求，進而壓縮了焦化企業對焦煤的需求，這應該是焦煤期貨價格持續回落的另一個主要原因。不過，從產量數據來看，需求收縮並不明顯，雖然鋼廠生產處於淡季，但與供給端相比，焦煤需求尚處於高位。

整體庫存壓力不大

當前關於焦煤的庫存，可以跟蹤三項指標：最新數據顯示，焦煤港口庫存總計為230萬噸，環比明顯上升，同比下降33.8%；大中型鋼廠平均庫存可用天數為13.5天，環比有所上升，同比下降3.6%；國內樣本獨立焦化廠的總庫存為364.68萬噸，環比繼續上升，同比增長43.6%。也就是說，當前庫存普遍出現環比回升，這也是價格出現調整的一個重要誘因。不過，從同比來看，港口和鋼廠庫存仍處於相對低位，獨立焦化廠存在一定的庫存壓力，但整體庫存壓力不大。

通過供需對比，焦煤價格的回落有邏輯可循——供給端環比上升，而需求端進入淡季。不過，供需面並未出現根本性逆轉，供求偏緊狀態仍將持續。因此，焦煤期貨反彈有望延續，建議投資者多單持有，等待見頂信號。

（作者單位：西南期貨）

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