國債期貨價差收窄難持久 重倉博收益或落空

和訊網消息近日，國債期貨T合約跨期價差（T1703-T1706）在經歷相對長時間的走擴後出現快速明顯的收窄，市場也對03-06價差出現不少看收窄的觀點。

對此，天風證券首席固收分析師孫彬彬認為，基於1703合約基差收斂或移倉尚未完成、國債期貨反應廣義債市情緒、春節因素使得06合約面臨的不確定性更大等因素，當前階段不宜重倉博收窄，謹慎做多或可行。

具體表現來看，兩者跨期價差從10月開始經歷了較長時間的走擴過程，從0.4元附近一路上行至最高點接近1.6元。但從1月5日開始，03-06價差出現明顯收窄回落，目前價差在1.18元。

由於前期走擴幅度較大，近幾日回調也較為猛烈。但孫彬彬認為，收窄空間已然不大，在當前時間點上，風險偏好不高的投資者可以暫時平倉。

得出上述判斷，孫彬彬表示，國債期貨不僅代表國債走勢預期，更代表廣義債市情緒。目前10年期國債收益率相對企穩，再度大幅上行的預期不強，但國債期貨跌幅較大，與國開債、信用債相對更為同步。如果接下來一季度債市廣義情緒修復程度有限，則國債收益率的走勢可能並不能帶來國債期貨遠季合約的超額上行。

同時，以活躍CTD券160023來計算T1703合約的凈基差尚在0.9元附近，IRR-2.8%；而T1706合約的凈基差在1.9元附近，IRR-2.2%。孫彬彬認為，首先這說明T03合約的到期收斂仍在過程當中，成為本季與前幾季合約跨期價差上行最重要的驅動因素。

其次，T03合約持倉量仍有3.8萬手，T06合約持倉量2.55萬手，移倉進程也尚在進程當中。T06的IRR高於T03，簡單來看就意味着對空頭而言仍是T1706合約較為劃算，空頭主導移倉的性質並未發生逆轉。這兩點都支持接下來走勢過程中，T03上行動力並不輸T06。

需要注意的是，春節因素更偏向06合約承壓。孫彬彬表示，03合約到期交割前會跨春節，僅剩31個交易日。從交易情緒的角度看，春節前資金面的不確定因素尚在，疊加海外市場會觀察川普上台新政，市場相對謹慎。

「大的不確定性可能還是留在春節後發生，屆時03合約應該收斂完成，壓力也更多落在06合約上」，孫彬彬說。

不過，孫彬彬提醒，要警惕一季度在配置行情帶動下債市情緒出現大幅逆轉，或者美債收益率、美元指數出現超節奏預期的大幅回落，則可能進一步支持價差收窄。