美加息概率再提升 銅價短線有望下跌

滬銅自10月上旬以來就持續疲軟，目前期價又重回前期低點，后期走勢引市場關注。中國寬鬆貨幣政策延續，政策刺激所帶來的實質效果仍存諸多不確定性。美非農數據大幅好於預期，強勢美元令銅價短線繼續承壓。

一、美非農創年內最佳表現，12月升息概率加大

美國勞工部數據顯示，美國10月非農就業人口增加27.1萬人，輕松超過預期的18.2萬人，創下該數據的年內最佳表現。同期公布的美國10月失業率5.0%，創2008年以來新低，低於9月的5.1%。從薪資變化來看，美國10月平均時薪環比增長0.4%，超過預期的增長0.2%，同比增長2.5%，超過預期的增長2.3%，創下六年來的最高增速。

強勁的10月非農數據讓堅定的鴿派人士、芝加哥聯儲主席evans都表達了自己對明年的展望，往加息陣營傾斜。另一位聯儲高管在非農就業報告發布的前夕就指出若要證明適合加息，得讓市場相信就業增長不是問題，而現今的數據顯示或讓公眾提升12月加息的預期。fomc也已經暗示過升息的條件可能已經成熟，12月加息絕對有現實的可能性。

非農數據的公布也引致全球市場巨震，對政策較為敏感的兩年期美債收益率一度攀升至0.96%，收盤回落至0.89%，仍然收漲5個基點，本周累計上漲15個基點。美元指數上漲1.3%，攀升至七個月以來高位。標普500指數周五收跌0.03%，道指收漲0.26%，納指收漲0.28%，富時泛歐績優300指數收漲0.27%。黃金、歐元走低，創7個月新低。

二、三季度貨幣政策報告出爐，后期寬鬆依舊

央行於這個月6日發布《2015年第三季度貨幣政策執行報告》，與第二季度的貨幣政策報告相比，央行在總體宏觀經濟形勢、世界經濟的判斷、下一階段貨幣政策目標等方面的措辭作出了明顯調整。央行在此報告中提及：“總體來看經濟結構性矛盾仍較為突出，內生增長動力尚待增強。”央行對於世界經濟的判斷發生了一些改變，央行認為當前世界經濟總體仍較為疲軟且呈現分化態勢，不確定因素較多，貿易增速較低，金融市場震盪加劇。在全球性調整的大背景下，中國經濟步入新常態，但結構調整和改革將為中長期經濟增長注入新的動力。

中國gdp三季度同步增速降至6.9%，與此同時工業增加再度跌破6.5%，市場憂慮仍在，因此銅價受牽制因素也依然存在。中國宏觀經濟仍在“l”型探底中，財新制造業pmi仍處於榮枯線之下。國內經濟維持低位暫穩，驅動力主要來自穩增長的加碼和部分地區房地產的回暖，但經濟基礎薄弱，后期寬鬆貨幣政策方向不變。保持寬鬆的貨幣政策從另一方面也反映出國內經濟面臨巨大壓力，在外界稍有不好的因素影響下價格就容易出現走弱，但同時也意味著穩增長的信心和決心，且后期政府刺激政策仍會持續推出，這也使得強烈的政策預期和實際經濟數據低迷相互牽制，令市場后期走勢仍充滿諸多不確定性。

三、精銅供需兩弱，維持緊平衡

礦山方面，icsg數據顯示2015年上半年全球礦山產量為940萬噸，同比增幅3%，預計2016年全年增長為5.1%，處於階段性寬鬆格局，或將導致銅精礦加工費反彈上升。精銅產量方面，2015年上半年全球精銅產量為1120萬噸，同比增長3.2%，增速已明顯低於去年。由於精銅產量增長停滯，將造成銅精礦原料階段性過剩。對國內而言，精銅產量增速在下滑，新增冶煉產能低於預期。

銅的下游消費依舊疲軟，各用銅行業銷售均同比下滑，造成銅加工企業訂單量嚴重不足。據統計，銅材產量同比增長增速已經連續數月低於10%，嚴重拖累全球銅消費增速。中國10月以美元計價出口降幅擴大，進口降幅收窄，雙雙不及預期。本次的數據顯示，中國央行在過去一年6次降息后、並貶值人民幣后，中國經濟依然受到海外經濟的負面影響。盡管從數據來看，中國10月進口降幅有所收窄，但大宗商品進口量相較9月份全線下滑，其中銅礦砂及其精礦同比減少13%，略好於其他商品情況。

另外，融資銅需求減弱也導致銅需求下降。14年青島港融資騙貸事件后，官方監察力度加大，同時中國多次降息降準的寬鬆貨幣政策加上人民幣大幅貶值后，內外息差縮小，融資銅收益大幅下降，使得中國進口銅的需求快速下降。銅的供需均弱，全球精銅市場維持緊平衡。

四、銅庫存僅結構性變化，隱形庫存壓力仍在

從全球庫存來看，全球庫存變動僅為小幅波動，只有結構性的變化。具體來看，lme庫存整體處於回落的態勢，但上期所、comex有所反彈。從數據上來看，上海期貨交易所銅庫存連續攀升至15.32萬噸，較7月底低位增幅高達65.66%。上海地區現貨從7月起圍繞平水震盪，而廣東地區貼水擴大，現銅供應充足，短期庫存或難以消化。

最近兩個月全球銅庫存變化比較明顯的是保稅區庫存的大幅下降，上海保稅區庫存從6月末的68萬噸降至9月末的42萬噸，10月份微幅回升至43萬噸，三個月下降了26萬噸。總的來看，據數據統計顯示三季度全球銅供應過剩的情形有所緩解。前期保稅區流入國內的庫存轉化為隱性庫存后，在國內消費疲弱的背景下，隱性庫存的壓力將始終壓制銅價，隨著國內隱性庫存的增加，以及比價的轉弱，中國精銅進口量難以維持持續增長。缺乏中國對精銅的持續需求，倫銅庫存可能並不會持續下降。

五、下游需求未增加，短線滬銅偏空

強勢的美元給銅價很大的壓力，另一方面中國經濟數據多以偏弱為主，國內經濟的穩定性也給予銅價一定的壓力。需求方面來看，消費旺季已過，四季度下游消費行業增長的可能性不大。滬銅仍延續減倉狀態，多空表現在非農數據公布前夕謹慎避險，非農超預期，市場恐仍處於看跌氛圍中。技術上，銅價的均線系統呈空頭排列明顯，偏空無疑。不過，由於投機資金的活躍，令反彈高度受限，重倉開空仍未見良機，建議繼續逢高輕倉拋空，等待矛盾點的暴發。

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