長江證券：貪婪與恐懼 調整仍未見底

報告要點市場觀點：短期仍處調整態勢，中期樂觀上周，國債期貨市場繼續反彈，而A股則表現相對平淡，除了節前交易清淡的因素之外，根據我們的路演與交流，相當多投資者因為12月市場已經出現調整，同時上周市場有趨穩跡象，開始一致看好1月行情，對此我們的看法如下：

一、看好市場的情緒本質來源於習慣性的春季躁動，春季躁動的核心邏輯在於經濟數據真空期。而當前流動性預期比經濟預期更重要。我們預計元旦之後資金面偏緊情況仍將持續，仍需警惕槓桿去化帶來的衝擊。

相當多的投資者認為根據歷史經驗來看，1月資金面會有大幅好轉。

這背後原因是由於銀行償付壓力、節前資金需求等一系列的原因，12月通常都會出現短期資金利率的上行。而元旦之後隨著資金需求的降低以及信貸投放的原因，資金面會出現明顯寬鬆。

但我們認為短期資金面將整體偏緊。今年元旦之前，因為12月債市出現顯著調整，此後央行資金投放，導致之後市場上資金利率整體緊張程度並不高，節後資金改善效應減弱。另一方面，央行行長周小川在新年致辭中稱17年將保持貨幣政策穩健中性，在該貨幣政策預期下，預計節後資金面不致於明顯寬鬆。此外，今年春節較早，春節前將再度出現資金緊張的情況，而央行的操作只是緩解對沖，預計1月資金面偏緊的情況仍將持續。最後，我們認為，仍然需要關注債券市場去槓桿帶來利率中樞的異常波動。我們認為當前的債券市場的高槓桿問題沒有解決。從回購市場來看，雖然隔夜回購的成交占比有所下降，但是依然處於2015年以來的高位。伴隨著債券市場去槓桿進程的推進，仍需警惕其對利率帶來的向上波動。

結構與配置：行業首推農業，主題關註上海國企改革結構上看，我們認為當前需要關注農業，涉及行業更廣泛的農業供給側改革是2017年核心主題，疊加了產業趨勢與政策扶持。而隨OPEC與非OPEC國家達成共同減產協議，受益於油價上漲預期的板塊也值得持續關注，包括油氣資源、油服與石油化工等。此外，我們推薦關注醫藥等大消費板塊。主題方面，本次中央經濟工作會議向社會各界傳遞了2017年開展經濟工作的主要思路，對於2017年的政策主題投資起到了提綱挈領的指導作用。具體來看，我們認為國企改革、新農業、一帶一路、債轉股為重點關注的四大政策主題。其中國企改革我們重點關註上海國企改革，我們看好其在2017年的加速推進。

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