短期資金面將整體偏緊 四大政策主題板塊可掘金

和訊股票（微信號：istocknews）消息1月3日，長江證券(000783,股吧)發布研報認為，短期資金面將整體偏緊。同時還認為當前需要關注農業，涉及行業更廣泛的農業供給側改革是2017年核心主題，疊加了產業趨勢與政策扶持。具體來看，我們認為國企改革、新農業、一帶一路、債轉股為重點關注的四大政策主題。

市場觀點：短期仍處調整態勢，中期樂觀

上周，國債期貨市場繼續反彈，而A股則表現相對平淡，除了節前交易清淡的因素之外，根據我們的路演與交流，相當多投資者因為12月市場已經出現調整，同時上周市場有趨穩跡象，開始一致看好1月行情，對此我們的看法如下：

一、看好市場的情緒本質來源於習慣性的春季躁動，春季躁動的核心邏輯在於經濟數據真空期。而當前流動性預期比經濟預期更重要。我們預計元旦之後資金面偏緊情況仍將持續，仍需警惕槓桿去化帶來的衝擊。

相當多的投資者認為根據歷史經驗來看，1月資金面會有大幅好轉。這背後原因是由於銀行償付壓力、節前資金需求等一系列的原因，12月通常都會出現短期資金利率的上行。而元旦之後隨著資金需求的降低以及信貸投放的原因，資金面會出現明顯寬鬆。

但我們認為短期資金面將整體偏緊。今年元旦之前，因為12月債市出現顯著調整，此後央行資金投放，導致之後市場上資金利率整體緊張程度並不高，節後資金改善效應減弱。另一方面，央行行長周小川在新年致辭中稱17年將保持貨幣政策穩健中性，在該貨幣政策預期下，預計節後資金面不致於明顯寬鬆。此外，今年春節較早，春節前將再度出現資金緊張的情況，而央行的操作只是緩解對沖，預計1月資金面偏緊的情況仍將持續。最後，我們認為，仍然需要關注債券市場去槓桿帶來利率中樞的異常波動。我們認為當前的債券市場的高槓桿問題沒有解決。從回購市場來看，雖然隔夜回購的成交占比有所下降，但是依然處於2015年以來的高位。伴隨著債券市場去槓桿進程的推進，仍需警惕其對利率帶來的向上波動。

結構與配置：行業首推農業，主題關註上海國企改革

結構上看，我們認為當前需要關注農業，涉及行業更廣泛的農業供給側改革是2017年核心主題，疊加了產業趨勢與政策扶持。而隨OPEC與非OPEC國家達成共同減產協議，受益於油價上漲預期的板塊也值得持續關注，包括油氣資源、油服與石油化工等。此外，我們推薦關注醫藥等大消費板塊。主題方面，本次中央經濟工作會議向社會各界傳遞了2017年開展經濟工作的主要思路，對於2017年的政策主題投資起到了提綱挈領的指導作用。具體來看，我們認為國企改革、新農業、一帶一路、債轉股為重點關注的四大政策主題。其中國企改革我們重點關註上海國企改革，我們看好其在2017年的加速推進。

市場一周回顧與展望：短期仍在築底

上周，A股市場處於較低波動之中，萬得全A微漲0.08%，上證綜指微跌0.21%，創業板指微跌0.13%。行業表現前五為食品飲料、建築材料、建築裝飾、非銀金融、紡織服裝，概念指數表現前五為ST概念指數，合同能源管理、PPP、土地流轉、廣東國資改革。

上周，國債期貨市場繼續反彈，而A股則表現相對平淡，除了節前交易清淡的因素之外，根據我們的路演與交流，相當多投資者因為12月市場已經出現調整，同時上周市場有趨穩跡象，開始一致看好1月行情，對此我們的看法如下：

一、看好市場的情緒本質來源於習慣性的春季躁動，春季躁動的核心邏輯在於經濟數據真空期。而當前流動性預期比經濟預期更重要。我們預計元旦之後資金面偏緊情況仍將持續，仍需警惕槓桿去化帶來的衝擊。

相當多的投資者認為根據歷史經驗來看，1月資金面會有大幅好轉。這背後原因是由於銀行償付壓力、節前資金需求等一系列的原因，12月通常都會出現短期資金利率的上行。而元旦之後隨著資金需求的降低以及信貸投放的原因，資金面會出現明顯寬鬆。

但我們認為短期資金面將整體偏緊。今年元旦之前，因為12月債市出現顯著調整，此後央行資金投放，導致之後市場上資金利率整體緊張程度並不高，節後資金改善效應減弱。另一方面，央行行長周小川在新年致辭中稱17年將保持貨幣政策穩健中性，在該貨幣政策預期下，預計節後資金面不致於明顯寬鬆。此外，今年春節較早，春節前將再度出現資金緊張的情況，而央行的操作只是緩解對沖，預計1月資金面偏緊的情況仍將持續。最後，我們認為，仍然需要關注債券市場去槓桿帶來利率中樞的異常波動。我們認為當前的債券市場的高槓桿問題沒有解決。從回購市場來看，雖然隔夜回購的成交占比有所下降，但是依然處於2015年以來的高位。伴隨著債券市場去槓桿進程的推進，仍需警惕其對利率帶來的向上波動。

圖1：元旦前後短期流動性情況（T日為元旦）

資料來源：Wind,長江證券研究所

圖2：利率中樞迅速抬升

圖3：金融機構仍在依靠「借短還長」維繫槓桿

資料來源：Wind,長江證券研究所資料來源：Wind,長江證券研究所

二、強勢美元未見扭轉因素，匯率調整壓力依然存在。匯率是前期市場另一個關注的焦點問題，對此我們認為，首先需要明確的是，近期人民幣的持續貶值主要是由於美元不斷走強引起的。10月份以來，美元兌人民幣匯率（中間價）由6.70升至6.94，累計上升3.5%，同期美元指數由96.9升至102.4%，累計上升5.7%。於此同時，人民幣對於除美元與前期超跌的英鎊之外，對於其他主要經濟體貨幣都是升值的。

對市場來說，美元出現調整需要特朗普經濟學預期扭轉，而這至少要到1月20日特朗普正式就職之後，市場發現特朗普在國會政策推進受阻之後。

圖4：人民幣貶值主要受美元指數上升帶動

圖5：人民幣對於其他主要經濟體貨幣升值

資料來源：Wind,長江證券研究所資料來源：Wind,長江證券研究所

我們始終強調A股市場自3300點以來的調整核心驅動力是利率/流動性預期的變化，而這種變化目前並未得到扭轉，當前的市場調整還未見底，投資者可以等待更好的進攻時機。

結構與配置：關注農業、上海國企改革

行業配置：

我們認為當前需要關注農業。重點關注化肥與種業版塊。化肥將受益於供給側改革帶來的淘汰過剩產能、減少傳統肥料的過程。高效新型肥料的市場市佔率有望提升，上市龍頭公司將有望擴大市場市佔率，相關公司：新洋豐(000902,股吧)、史丹利(002588,股吧)。種業將是另一個顯著受益於供給側改革的子行業，目前國內種業庫存處於高位，未來將是供給側改革的着力點之一，同時種業還有望受益於轉基因相關政策，種業龍頭市場市佔率有望明顯提升。相關公司登海種業(002041,股吧)、隆平高科(000998,股吧)。

隨著OPEC與非OPEC國家達成2001年以來的首個共同減產協議，受益於油價上漲的板塊也值得持續關注。包括油氣資源公司，如新奧股份(600803,股吧)、新潮能源、洲際油氣(600759,股吧)；油服公司，如惠博普(002554,股吧)、通源石油(300164,股吧)、傑瑞股份(002353,股吧)；石油化工相關公司，如華錦股份、恆逸石化(000703,股吧)、桐昆股份(601233,股吧)等。

此外，我們推薦關注醫藥等大消費板塊。

主題配置：我們認為在新年的第一周應重點關注國企改革、PPP、農業供給側改革這三大主題投資方向。

國企改革：12月30日，本年度最後一次深改小組會議召開，會議指出2017年改革工作要突出重點、攻克難點，國企改革被放在了首要位置（加強對國企、財稅、金融、土地、城鎮化、社會保障、生態文明、對外開放等基礎性重大改革的推進，抓好已出台改革方案的落地生根）。

明年一季度國企改革行情有望逐步從央企層面向地方國企擴散，其中重點關註上海本地股。我們預期經濟工作會議之後各地方的國企改革細化政策會陸續出台，其中上海作為國改領頭羊需要更加重視，2016年上海國改亮點多多：國改ETF、三愛富(600636,股吧)「借殼」、城投控股(600649,股吧)吸收合併陽晨B等，明年在混合所有制改革、新興產業布局等方面上海方面會繼續尋求突破，相關公司關注:隧道股份(600820,股吧)、金楓酒業(600616,股吧)、上海臨港等。

PPP：26日，國家發展改革委、中國證監會聯合印發了《關於推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》。本《通知》如果在明年有效推行的話可以有效解決PPP項目投資回款周期長導致參與企業流動性壓力增大的問題，該困擾解除後PPP項目的參與主體將進一步擴大，項目的周轉速度也將進一步提高，有助於促進PPP發展。

具體的投資方向，我們建議重點關注建築、環保、農業、計算機等領域PPP相關上市公司。公司方面，我們看好三個類型的公司：第一是具有PPP項目豐富儲備的平台型公司，比如龍元建設(600491,股吧)、蘇交科(300284,股吧)等；第二是在污水處理、垃圾處理等營運經驗比較成熟領域的優質公司，比如碧水源(300070,股吧)、博世科(300422,股吧)等；第三個是與國企改革、一帶一路、農業供給側改革等重點國家政策方向與戰略能夠相契合的公司，比如隧道股份、中國建築、四川路橋(600039,股吧)、安徽水利(600502,股吧)、北大荒(600598,股吧)等。

農業供給側改革：農業供給側改革有望成為貫穿明年全年的一個重要主題。農業供給側改革已被列為2017年經濟工作中的重要任務之一。2015年首次在農村經濟工作會議被提出，在今年年度經濟工作會議上繼續被重點提及，政策重視程度上升。依據往年經驗，「一號文」基本都圍繞農業問題展開，農業供給側改革有望成為今年的重點討論方向。

表1：長江策略主題配置

表2：未來事件前瞻

資料來源：Wind，雲財經，同花順(300033,股吧)，長江證券研究所

風險提示：

1.2017年美聯儲加息進程或不及預期。

2.國內流動性風險。