皖維高新：PVA市場市佔率提升 推薦評級

公司蒙維10萬噸特種PVA和配套循環經濟項目開車成功，預計蒙維PVA成本將比皖維本部PVA低2000元左右，這一項目的投產，將顯著提升公司市場市佔率與行業競爭力，加速行業洗牌。隨著行業集中度的持續提升，PVA價格長期上漲潛力較大。預計2017年產量超過25萬噸，價差每擴大1000元/噸，公司毛利增厚2.5億元，歸母凈利潤增厚1.56億元。EPS增厚0.095。

公司作為國內PVA生產研發的龍頭企業，對PVB，PVA光學膜等下游新產品的開發方面也領先市場，尤其是PVB，已經取得積極進展，未來發展潛力非常大。預計公司2016-2018年歸母凈利潤為1.41、2.72和4.84億元，EPS分別為0.09，0.17和0.29，對應當前股價PE為53.95X，28.05X和15.73X，維持推薦評級。

公司深耕PVA產業鏈：公司作為全國規模最大，產業鏈最完整的PVA生產企業。2015年公司PVA產量已經達到16.14萬噸，行業占比23.1%，產銷量均為全國第一。高強高模PVA纖維產銷量為國內總量的70%，國際市場占有率約45%左右。並且擁有從上游電石、餘熱發電到下游高端PVA製品，電石渣環保處理一體化產業鏈，是全球最具競爭力的PVA生產企業。

內蒙項目投產，提升公司市佔率與競爭力：公司內蒙項目10萬噸特種PVA和60萬噸廢渣循環利用開車成功。根據測算，蒙維PVA綜合成本比公司巢湖本部成本低2000元左右，新產能的投放將進一步提升公司市場市佔率，加速行業洗牌，進一步鞏固公司競爭優勢。

PVA集中度持續提升，長期價格看漲：經過多年行業洗牌，2015年實際運行的產能為99.2萬噸，開工率可達到70%。2010年到2015年行業前四名占有率從51.9%上升到了69.2%，隨著蒙維10萬噸特種PVA項目投產，未來行業集中度有望繼續提升，為PVA提價奠定基礎。此外，下游房地產和造紙景氣回暖提振需求，PVA的出口需求也在持續回暖，這都成為未來PVA價上漲的重要驅動因素。預計2017-2018PVA價格上漲盈利能力提升是大概率事件。

PVA下游高端產品蓄勢待發：公司擁有500萬平方米PVA光學膜和8000噸PVB樹脂產能，高端產品研發處於國內領先位置，有望打破國外壟斷，替代進口。

風險提示：蒙維項目投產不順利，PVA價格持續低迷。

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