海德股份：民營AMC龍頭起航 買入評級

■事件：2016年12月28日晚，海德股份(000567,股吧)發布《非公開發行A股股票預案(第二次修訂稿)》等一系列公告，宣布將原定48億元的定增規模修改為38億元，發行股數調整為2.91億股，定增價格維持不變。永泰控股及其全資子公司祥源投資及海基投資承諾，現合計持有的41,908,137股海德股份A股股票自本次非公開發行完成之日起三十六個月內不進行轉讓。

■定增公告符合預期，AMC業務穩步推進。

（1）募集資金金額減少對業務開展影響較少。原定48億元的定增規模中，10億元用於償還設立海徳資管的相關借款，38億元用於增資海德資管，以便於保障公司未來業務順利開展，達到提升盈利能力和市場競爭力的目的。此次修改後，定增募集的38億元將全部用於增資海德資管，增資額度沒有改變，因此對業務開展影響較少。

（2）AMC業務穩步推進。2016年9月，海德資管已與上海瑞威資產管理股份有限公司簽訂《合作協議》，就不動產領域的不良資產管理項目開展深度合作，並共同組建一支有限合夥制的私募投資基金，作為後續對外投資的種子基金。根據公司披露，截至2016年12月28日，海徳資管已實施9.62億元投資，包含總額8億元的不良資產包（預計持有1-3年，預計收益1.4億元，年化收益率12%），以及總額1.62億元的銀行不良資產證券化產品（預計持有2.5-5年，預計收益0.94億元，年化收益率10%-15.5%）；公司還與多個交易對方達成多個不良資產管理項目的意向，總額達到67.23億元。根據公司披露，海徳資管計劃於未來三年累計支出約400億元作為交易對價收購不良資產，資產總額將達到340億元。

■AMC牌照仍具稀缺性，發展空間龐大。

（1）國內首家民營AMC金控平台，牌照具稀缺性。2016年10月11日，海德資管地方AMC牌照正式獲銀監會批覆，海德股份成為國內首家民營AMC上市金控平台。我們認為民營AMC機制較為靈活，在資本及項目資源等方面具有獨特優勢，且牌照具有稀缺性價值。

（2）不良總量繼續上行，AMC行業面臨萬億規模的發展空間。金融機構不良貸款加速出錶帶來AMC行業空間。我們預計2017-2019年不良貸款餘額將達到1.66萬億元、1.72萬億元和1.76萬億元，並測算2016年底不良核銷清收約為6822億元，我們預計未來三年AMC公司將有2萬億-2.28萬億元的發展空間。此外，債轉股方案利好AMC行業發展，預計首批債轉股，全行業AMC公司將吸收價值3000億元的銀行不良資產。

■公司控股股東金融資源豐富，未來或將實現資源協同。公司控股股東永泰控股以能源為主業，旗下金融資產豐富，擁有北京海融宏信投資管理有限公司、北京潤泰創業投資管理有限公司、華昇資產管理有限公司三家投資公司的控制權。截至2014年底，永泰控股總資產為580.6億元，具有雄厚的經濟實力，股東豐富的金融資源未來或將與公司業務形成協同。

■投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價56.38元。我們預計公司2016年-2018年EPS分別為0.01元、0.07元、0.13元。

■風險提示：市場風險/信用風險/政策風險/營運風險。

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