陶冬：美國聯準會再啟升息 全球利率又見升浪

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文表示，美國貨幣正常化將繼續甚至加快，但能否擺脫 QE，取決於財政政策能否對經濟提供足夠、持續的支持，預計明年資金將加速流向美元區。以下為陶冬部落格全文：

時隔一年，美國聯儲終於加息了，而且留下了一個比市場想像更鷹派的會後聲明。聯儲加息，本無太多懸念，上週資產價格也照著加息的邏輯往上炒，美股繼續刷新紀錄，美債利率繼續走高，對政策利率最敏感的兩年期國債國債利率攀上 1.3%—2009 年 8 月以來的新高。美元匯率氣勢如虹，對歐元、日元、人民幣均刷下若干年的新紀錄，新興市場貨幣哀鴻遍野。全球範圍內，資金拋售債券，搶入股票，看好美元資產，資產配置大移倉仍在進行中，並可能持續到明年。OPEC 與非 OPEC 就減產達成協議，石油價格一度高歌猛進，不過布倫特石油期貨很快失去動力，轉升為跌。黃金資產仍是醜小鴨，ETF 走資之下金價繼續下挫。

美國聯儲一如預期，提高聯儲貨幣基金利率 25 點。有趣的看點有幾個：1）耶倫強調，加息應該被看成是對經濟增長有信心；2）耶倫似乎表露貨幣政策的運作空間有限，現在到財政政策接手的時候了；3 ）公開市場委員會的利率點陣圖預計明年加息三次，多過市場預期。看點 1）基本上就是市場的特朗普通脹故事，貨幣當局加以背書。看點 2）值得留意，看來耶倫已擺脫對連任的患得患失，將以素顏來運作其政策，聯儲的貨幣正常化將繼續甚至加快，但是能否擺脫 QE，取決於財政政策能否對經濟提供足夠、持續的支持。如果筆者對此的判斷正確，資金會在 2017 年加速流向美元區。

相對於聯儲加息，筆者認為 LIBOR 的上升更值得關注，這標示著全球資金成本環境的變異。三月期 LIBOR 利率上週突破 1%，比起去年 11 月的 0.3%，攀升幅度可謂驚人。這裡面當然有聯儲政策因素，同時也反映了市場的預期和槓桿的變化。資金市場認為全球範圍內的無限度 QE 已經告一段落，央行緩慢收水可能是大趨勢。缺少了央行的單邊護航，資金的風險意識自然上升，回撤槓桿成為條件反射，這便是近期債市和貨幣市場所發生的調整。從一個單邊市場移回雙邊市場，動盪不可避免地增加，甚至不排除因為看錯市而爆出個體信用危機。筆者在 2016 年初曾經警示黑天鵝風險增大，看來 2017 年也是一樣，極端的環境和極端的槓桿，在政策、政治或數據異動下容易產生極端的價格波動。

本週進入歐美聖誕假期，金融市場成交量會大幅萎縮。本週沒有事先預知的重大事件，日本銀行的例會應該不對市場構成影響。

本週記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘