安信證券：伏擊 黎明前

■伏擊，黎明前：放眼當前大類資產市場已鮮有便宜資產，新三板無論如何都算少有的低窪地，而這種低窪是由較高投資門檻和未來不明朗預期所致。我們認為2016年經歷了新三板市場大幅調整後估值回歸及規則完善的陣痛之後，2017年在「流動性供求平衡」及「制度推進」兩方面、或顯著改善。短期而言新三板市場在年底和2017年初還有一些不確定因素干擾，例如目前新三板的流動性困境依然未有太大改善、尋求退出的上市IPO輔導數量創新高與新三板掛牌申報數量維持高位、掛牌數量即將破萬家與融資金額放緩的矛盾、做市轉讓與協議轉讓方式的博弈、新三板定位的方向性抉擇等，2017年新三板將在博弈過程中求解，如果從全年四個季度考慮，2017年下半年機遇將大於挑戰，而在此之前最佳策略仍是立足於基本面自下而上選好價格的好公司。

■新三板在大類資產中「桃花源」隱現：1）新三板估值系統性壓縮已接近尾聲，自2016年8月起我們先後發布的5篇《新三板尋底系列》報告，我們認為新三板市場的估值已經逐漸向一級PE靠攏。當前靜態PE低於15X的低估值掛牌已經高達920家，數量比重則達到約23%。

新三板估值向下空間尤其是低PE掛牌企業估值向下空間已極為有限。

2）以上市公司、PE為代表的產業資本資金關注度有顯著的升溫；從2016年下半年開始，上市公司併購新三板的數量及併購交易規模都出現了急劇提升；下半年僅5個月時間內，上市公司併購新三板數量已超越上半年15%，併購交易金額已超越上半年約40%；3）系列性改善流動性制度呼之欲出，新三板制度改革正處於快車道；■2017年新三板流動性供求格局或將邊際改善：1）整體而言資本市場投資資金相對充盈，大類資產呈現向權益類資產配臵跡象，新三板市場將間接受益；2）新增私募做市商及公募基金投資新三板的破冰或將帶來增量資金超預期。3）掛牌制度趨嚴與退市制度完善並舉有利於減少流動性需求。

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