億利達：2014年平穩筑底 積極布局2015年業績拐點

業績快報要點：公司2014年實現營業收入6.90億元,同比增長4.14%，歸屬上市公司股東凈利潤8230萬元，同比下滑6.37%；反向推算，四季度營收1.87億元，同比增長4.04%，歸屬凈利潤1625萬元，同比下滑12.52%，整體業績略低於預期。

2014年平穩筑底。在宏觀經濟不景氣和固定資產投資增速持續下移大背景下，公司傳統風機主業難以獨善其身，但保持穩定證明公司作為行業龍頭的業績抗風險波動性，四季度馬爾風機並表實現公司營收小幅增長。凈利潤下滑，我們預計主要受以下因素影響：募投資金使用導致前期財務費用節約利好不再，相關政府補貼收入減少；引進中青年管理人員和研發投入增加導致管理費用上升；建筑通風機訂單等收入延遲確認。雖然整體業績增速略低於預期，但平穩筑底為2015年業績反轉奠定良好基礎。

厚積薄發，2015年將迎來業績拐點。相較2014年的平穩筑底，預期2015年業績顯著上移，看點頗多：1）募投項目投產，海外版面提速：中央空調大風機募投項目明年初投產，產能瓶頸緩解承接新的大訂單能力明顯增強，預計公司將積極拓展主要知名客戶在龐大海外市場的業務訂單；2）馬爾風機並表整合：嫁接公司技術和渠道優勢后，預計馬爾風機月收入規模有望突破千萬元；3）ec電機訂單預期開始釋放：前期持續認證和海外積極申請專利保護，公司獨家拳頭新產品ec電機2015年承接訂單預計將開始上量，億元以上規模可期，除中央空調領域外，其他需要通風凈化或高效節能輔助電機領域均有望實現突破。

對標ebm，通風凈化領域外延拓展預期契合大趨勢。依托電機、風機產品系列多樣化和應用領域全覆蓋，德國ebm2013年收入已突破15億歐元。億利達(002686,股吧)在核心產品和技術方面不弱於ebm，依托龐大國內市場和與國際品牌長期合作經驗，借鑒ebm發展路徑，有望再次騰飛。公司持續關注的通風凈化領域外延拓展契合國內環境污染凈化治理大趨勢，有望帶來業績和估值戴維斯雙擊。

維持“增持”評級，積極長期看好。預計2014-2016年eps為0.30/0.46/0.67元，給予2015年40-45xpe，對應股價18.40~20.70元，“增持”評級。

風險提示：固定資產投資增速下移影響中央空調行業需求。