“鴨脖概念股”即將三強對壘 誰能抓住投資者的“味蕾”

同為主營滷製品的著名企業，大眾對周黑鴨和絕味食品都不陌生。他們的產品通過龐大的經營網絡進行銷售。

隨著逐漸擴大的經營規模和營收，隨之而來的發展需求也促使兩家企業積極登陸資本市場。絕味食品擬在上證所 IPO，而周黑鴨的股票今日就在港交所開始掛牌交易。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，絕味食品和周黑鴨並不是最早登陸資本市場的滷製品企業。煌上煌已搶先登陸深圳交易所，並且在今年受到了市場資金的追捧，股價連創歷史新高。

顯然，“鴨脖概念股”已橫空出世，也可以預見的是，這一概念即將出現 “三強鼎立” 的局面。那麼，收入和淨利潤都遠高於煌上煌的絕味與週黑鴨，上市後還會受到資金的追捧嗎？他們各自不同的經營模式會對企業發展有著怎樣的影響呢？

●經營模式：加盟對陣直營

雖然都是國內響噹噹的滷製品企業，但是絕味食品和周黑鴨的經營模式卻大為不同，絕味食品注重加盟經營，週黑鴨則是注重直營。

絕味食品以 “直營連鎖為引導、加盟連鎖為主體” 為銷售模式，使得絕味食品的加盟門店數量快速增長。在 2013 年末、2014 年末、2015 年末，絕味食品的加盟門店分別達到了 5600 家、6029 家和 7044 家。絕味食品提供的最新數據指出，公司在全國共開設了 7172 家門店。值得注意的是，絕味食品的主營業務收入 90% 以上都來自加盟模式的產品銷售。

絕味食品以各生產型子公司為生產基地，向全國銷售網絡配送產品，以最優冷鏈配送距離作為輻射半徑，構建了一個供應鏈體系。

相對於絕味食品倚重加盟店，週黑鴨則側重在直營上。週黑鴨指出，公司專注於自營模式，使周黑鴨能有效地監控產品質量、提升衛生及安全、執行營運及財務措施、收集客戶數據及回饋意見，以及應對市場趨勢及消費者喜好的轉變。

根據最新的數據，週黑鴨在 40 個城市開設了 757 家自營門店。週黑鴨自營門店收入貢獻占到公司總收入的 87.6%，網絡渠道收入占到 8.2%。

目前，週黑鴨在武漢及上海擁有兩處加工設施，併計劃擴建武漢的加工設施及在東莞新建加工設施。

對於這兩種運營模式，中國食品產業評論員朱丹蓬向每經投資寶（微信號：mjtzb2）表示：“對於整個肉質滷製品行業，從食品安全的角度看，直營的模式一定比加盟模式更好，經營的風險更低。”

●盈利能力：週黑鴨淨利潤領先

雖然絕味食品與週黑鴨在銷售模式上截然不同，分店數量上也相差很大，但是在總收入上卻相差不多，而在淨利潤這一重要財務指標上，週黑鴨甚至還優於絕味食品。

在 2013 年至 2015 年，絕味分別收入 22.7 億元、26.3 億元及 29.21 億元，而淨利潤分別是 1.93 億元、2.36 億元和 3.01 億元。週黑鴨在 2013 年至 2015 年分別收入 12.18 億元、18.09 億元和 24.32 億元，淨利潤分別為 2.6 億元、4.11 億元和 5.53 億元。

不過，每經投資寶（微信號：mjtzb2）發現，造成這個差距的原因跟兩家公司的業務模式相關，因為主要依靠加盟店的絕味食品，其加盟店擁有銷售收益，絕味公司則主要獲取每年 4000~8000 元的加​​盟費及每年 4000~8000 元的管理費，而以直營店為主的周黑鴨其門店的收入都歸公司所有。加之絕味產品以批發價供應加盟店，較週黑鴨直接銷售給消費者的零售價低了很多。

朱丹蓬也向每經投資寶（微信號：mjtzb2）指出，從財務報表來看，週黑鴨的門店更少，但是盈利的能力更強，從未來看周黑鴨的核心競爭力也會更強。

週黑鴨則明確表示，在 2013 年至 2015 年開設一家自營門店的平均資本開支分別為 13.38 萬元、10.88 萬元和 9.84 萬元。新開一家自營門店的投資回收期一般在 2 個月至 6 個月之間。

●估值水平：與同業相比周黑鴨較低

在今年的 A 股市場上，同樣是滷製品行業的上市公司煌上煌在 6 月 1 日後的 95 個交易日里漲幅達 300%，儼然一幅牛股的架勢。

由於股價異常波動，煌上煌在 10 月 28 日上午開市起停牌，並公告指出截至 10 月 27 日收盤，公司股票價格為 29.54 元，對應的市盈率為 245.76 倍，遠高於中小板公司平均市盈率 52.09 倍，也遠高於深市中小板公司行業平均市盈率 51.99 倍。投資者應理性投資，切勿盲目跟風 “炒作”。

因為絕味食品 IPO 目前還處於預披露階段，何時上市還沒有明確時間，但是周黑鴨今日就將在港交所上市。

週黑鴨招股價區間在每股 5.8 港元至 7.8 港元之間，根據周黑鴨 11 月 10 日最新的公告，週黑鴨的發行價定為每股 5.88 港元，接近此前定價區間的較低值。此外，公告還顯示此次週黑鴨在香港的公開發售認購不足。

不過，由於 A 股市場與港股市場是兩個不同的市場，估值水平也不相同。

東亞證券就表示，由於內地滷製品行業分散，現有市場參與者之間競爭激烈，十大參與者合計佔 23.4% 的市場份額，分散的市場結構導致行業內的競爭激烈。而周黑鴨 2015 年的市盈率，相比內地休閒食品市場的旺旺中國 16 倍的市盈率，以及達利食品 14.7 倍市盈率，週黑鴨的估值並不算十分吸引人。群益證券認為，週黑鴨與旺旺、康師傅、達利食品等包裝食品的產品、銷售渠道及面對的市場競爭都不相同，難以直接比較估值。

而光大證券則表示，週黑鴨 2015 年市盈率為 21.4 至 28.7 倍，截至最後實際可行日期，市淨率為 4.17 至 4.48 倍，與同業相比估值較低，建議認購。

一位正在推介週黑鴨新股的港股投行人士向每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者表示，最近港股新股不熱，甚至很多新股破發，而且週黑鴨估值也並不便宜，估計很難大漲。