鋼鐵：鋼鐵七問

報告要點：

一、2016年的鋼價上漲究竟是因為低庫存還是缺供給？低庫存是2016年被很多人用來解釋鋼價反彈的核心原因，但稍加分析不難發現，在過去的3年中，庫存一直處於下降通道，何時是高點低點，無法確認。

對於大部分數據來說，高與低只是相對值，絕對值好壞無法判斷，更不能用來作為發現拐點的依據（至於庫存數據究竟應該如何運用，請參見昨天發布的《由果及因——從庫存視角看需求演變》報告）。

至於是不是因為過去幾年產能投放不足導致市場缺供給，用數據來展示可能更有說服力。今年以來，除年初粗鋼產量同比負增長外，之後每月同比均正增長，其中6月粗鋼日產量231.57萬噸，創歷史新高；9月粗鋼同比增長3.9%，單月增速為2014年7月以來最高值。

因此，對於鋼鐵這樣的周期性行業來說，需求才是一切數據解讀的基礎。

二、需求是短期反彈還是長期反轉？毫無疑問，年初以來的需求觸底，是今年鋼價反彈的核心。在中長期經濟下行的大背景下，短期反彈可以接受，但相信很少有人會認為工業化需求在此時此時出現了長期反轉。因此，做多短期做空長期應該是一個理性的選擇。不過，如果據此操作，在期貨市場上會出現明顯虧損。今年不僅鋼價出現反彈，基差也在迅速修復。從這個角度上來說，市場短期預期正在發生明顯變化。

三、為什麼原料漲幅比鋼價更大？今年產業鏈價格反彈的過程中，焦煤反彈幅度最大，其次礦石，均顯著強於鋼價。疊加產量數據，可見冶煉環節的供給側改革實施效果不如上游。鐵礦石供給很大一部分來源於國外，一定程度上也顯現了煤炭行業限產的有效。目前期貨焦炭遠月貼水、螺紋遠月升水的基差分化結構，同樣表明在面臨同樣的需求環境下，上游供給受限是推動本輪黑色漲價行情的重要因素。當然，因為周期性行業反彈基本上都源自需求，靠近上游的子行業反彈更多在理論上也能找到強力的支持。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】