內外不利因素夾擊 短期人民幣貶值預期將持續

招商宏觀研究 謝亞軒 張一平

最近兩周人民幣匯率發生大幅波動，10月以來美元兌人民幣匯率即期匯率跌至6.7599，跌幅達到1.35%，創下811匯改以來的新低。從外部環境看，美聯儲12月加息成為市場共識，加息概率近期持續在高位徘徊，而本周德拉吉的鴿派言論也加劇了美元上漲動力，美元指數連續兩周穩定在98以上。從內部環境看，9月出口和貿易順差規模不及預期，房地產調控等政策動向使得國內投資者對明年上半年中國經濟預期較為悲觀。總之，內外兩方面不利因素使得市場對人民幣的貶值預期較為強烈，而且短期內國內市場貶值預期下降的可能性也較低。

另一方面，國內資本市場對人民幣匯率異常波動的敏感度明顯下降。國慶長假過後，受地產政策調控的影響，股市和債市整體呈現上漲趨勢。只有資金利率在這一輪人民幣貶值過程中受到較大沖擊。上周資金面明顯吃緊，7天回購利率達到2.9%，這是接近1年半以來的最高水平。不過從811以來貨幣政策實踐看，央行對人民幣匯率波動期間的流動性管理比較到位，只要人民幣貶值不引起流動性危機，那麼人民幣資產價格劇烈波動的可能性就不高。

何況，貶值預期不等於實際貶值幅度，當前貶值預期較高是人民幣匯率制度由固定轉向浮動難以避免的問題。多數市場參與者已經習慣了人民幣匯率穩定升值，尚未完全適應人民幣可以有升有貶的新常態，不確定性提高使得市場難免對人民幣匯率前景感到悲觀。然而，預期可以在短期內主宰匯率走勢，但無法改變匯率長期趨勢。目前看，人民幣匯率保持穩定的內在基礎並未受到沖擊，國內經濟保持穩定，貿易順差與GDP比值仍處於合理區間，參考一籃子貨幣的人民幣指數並未出現大幅波動。

特別聲明:文章只反映作者本人觀點，中國金融信息網采用此文僅在於向讀者提供更多信息，並不代表贊同其立場。