券商行業進入盈利高增長階段 券商板塊再度拉升(附股)

券商板塊

26日訊息，券商板塊再度拉升，國金證券(600109,問診)、東興證券(601198,問診)兩股漲停，國海證券(000750,問診)、國元證券(000728,問診)、招商證券(600999,問診)、西部證券(002673,問診)、山西證券(002500,問診)、國信證券(002736,問診)等漲幅居前。

業內人士認為，2014年券商業績增長主要受益於兩融、自營、經紀、投行等各業務的全面好轉；未來隨著注冊制、T+0等陸續推出，以及持續推進市場活躍度和證券公司業務創新，證券公司己進入盈利高增長階段。而隨著年報披露的持續展開，市場焦點將轉向業績增長空間大的個股，業績增長潛力較大的券商股可能隨時王者歸來。

沉寂了一段時間的券商股或借助年報卷土重來。分析認為，隨著年報披露的持續展開，市場焦點將轉向業績增長空間大的個股；去年業績高增長的券商股，由於進入到盈利高增長階段可能隨時王者歸來。數據顯示，除去國信證券(002736,問診)無數據可比以外，剩下的19家上市券商2014年全年累計實現營業收入1002.98億元，同比增長67.09%；實現凈利潤403.48億元，同比增長105.17%，2014年成了券商大豐收的一年。

業內人士認為，2014年券商業績增長主要受益於兩融、自營、經紀、投行等各業務的全面好轉；未來隨著注冊制、T+0等陸續推出，以及持續推進市場活躍度和證券公司業務創新，證券公司己進入盈利高增長階段。而隨著年報披露的持續展開，市場焦點將轉向業績增長空間大的個股，業績增長潛力較大的券商股可能隨時王者歸來。

華泰證券(601688,問診)非銀金融行業首席分析師羅毅表示，證券行業已從坐商向行商轉型，盈利從牌照紅利向市場紅利替代。我國龐大的家庭財富資產和豐富的企業資源是券商發展的最大紅利，券商的價值在於挖掘客戶價值，實現價值共用。未來幾年資本中介、投資、做市商、資產證券化將是行業發展的新引擎，市場紅利賦予券商新空間。“注冊制、資本賬戶開放、國企改革持續推進，市場化改革方向明確。注冊制改革通過市場和資本的力量，促進經濟和產業轉型發展，為金融機構創造活力，為行業帶來制度紅利。國企改革有望引入股權激勵、混合所有制改革，將為券商注入活力。資本賬戶體系放開將開啟資本市場新發展，券商是主要載體、最大受益者。”華安證券分析師表示，寬鬆的貨幣政策將繼續利好股市繁榮，券商經紀業務、自營業務直接受益。其次，在經濟增速下行的趨勢下，政策對小微企業融資支援將向直接融資渠道轉移，利好券商投行業務、新三板業務乃至整個資本型業務的發展。同時，外匯占款余額下滑，銀行貸款能力承壓，促進資產證券化業務的發展，將利好券商資管業務。

海通證券(600837,問診)：國際化業務和投行業務取得明顯進步 買入評級

2015-01-23 類別：公司研究機構：瑞銀證券 研究員：潘洪文 崔曉雁

[摘要]

2014年凈利潤同比增長89%，符合我們預期海通發布業績快報，2014年營業收入179.8億元、同比+72%，凈利潤76.4億元（UBSe75.8億）、同比+89%；凈資產682.8億元（UBSe683.1億）、同比+11%，ROE11.8%；盈利符合我們預期。公司總資產3526.5億元、同比+108.5%，杠桿提升速度明顯超出我們預期，顯示公司快速擴張資產負債表的規則持續推進中。

投資收益、利息收入增長是公司2014年業績高增長的主因2014年市場顯著回暖下，公司股票、債券投資均取得良好收益。我們認為投資收益大幅提升是業績高增長的主要原因。此外，我們預計公司資本中介業務迅猛發展，年末融資融券、股票質押、收益互換等信用業務規模超過800億元，驅動利息凈收入快速增長。我們預計資本中介業務2014年收入占比達到30%，成為公司業績增長非常穩定的因素。

2014年國際化業務和投行業務取得明顯進步2014年公司國際化戰略版面顯著加快，這一版面符合公司H股發行時公布的三步走海外擴張戰略且與人民幣國際化、中國企業走向海外、海外投資者加大國內投資等大趨勢相契合。展望2015年，我們拭目以待，期待公司國際化業務業績貢獻顯著提升。2014年公司股票債券承銷排名進步顯著，成為公司2014年的一大亮點。

估值：維持“買入”評級，維持目標價27.89元我們維持公司盈利預測不變，維持基於分部估值法推導得出的目標價27.89元，對應2015EP/B3.47x，維持“買入”評級。

華泰證券：經紀和兩融份額快速提升 買入評級

2015-02-10 類別：公司研究 機構：瑞銀證券 研究員：潘洪文 崔曉雁

[摘要]

受益於市場份額與市場成交放量雙重提升，經紀收入向上彈性較大2014年公司搶占網上開戶、手機開戶先機，經紀份額由年初6.4%快速提升至年末8.3%，占據行業第一的領先地位。2015年1月市場日均成交額為6598億元（同比+280%），相對於2014年上半年日均成交額1887億元大幅放量。考慮到公司同時受益於經紀份額持續提升和市場日均成交額同比大幅增長，我們認為公司2015年經紀收入向上彈性較大。

利差維持高位且平均余額快速增長，繼續看好資本中介業務收入高增長2014年11月22日降息后，2015年2月5日再次降準。考慮到經濟下行風險加大及外匯占款減少，市場一致預期年內仍有進一步降息降準可能，預期資金面相對寬鬆。我們認為2015年公司總體資金成本仍將處於低位，這有利於資本中介業務利差維持高位。2014年公司兩融市場份額由年初5.5%升至年末6.5%。即便我們假設2015年兩融增速為零，平均余額仍將保持快速增長。我們繼續看好公司2015年資本中介業務的快速增長。

基於公司業績預增和月度財務數據公告，我們上調2014-16年盈利預測2015年1月24日公司發布業績預增公告，預計2014年凈利潤同比增長80-100%。根據公司3季報和4季度母公司口徑凈利潤，我們將公司2014凈利潤預測上調至44.2億元，同比+100%。調整后2014-16年EPS預測為0.79/1.05/1.33元，上調幅度分別15%、6%和4%。

估值：上調目標價至27.62元，上調評級至“買入”（原“中性”）考慮到公司經紀收入向上彈性較大及資本中介業務收入高增長，我們上調公司傳統業務和資本中介業務估值。基於分部估值法我們將目標價上調至27.62元、上調10.2%，對應2015EP/B3.47x。

光大證券(601788,問診)：收購新鴻基金融集團有限公司70%股份 推薦評級

2015-02-03 類別：公司研究 機構：平安證券 研究員：繳文超

[摘要]

事項：2015年2月1日，光大證券（601788）旗下全資香港子公司光大證券金融控股有限公司及新鴻基有限公司簽訂了一項買賣協議，光證金控將依據其已同意的相關條款及該協議條件以40.95億港元的購買價向新鴻基收購其持有的新鴻基金融集團有限公司的70%股仹。

平安觀點：

目標公司具體情況目標公司新鴻基金融集團有限公司是新鴻基有限公司（HK.86）的全資子公司，控股經營新鴻基金融有限公司，業務范圍包括經紀業務（主要含股票及期貨）、財富管理、保證金融資、資產管理、資本市場銷售、資料研究及杠桿式外匯交易等業務。

2013年新鴻基金融有限公司的總資產為62.37億港元，凈資產為29.61億港元，營業收入為11.21億港元，凈利潤為1.70億港元；截至2014年11月30日，新鴻基金融有限公司的總資產為75.47億港元，凈資產為31.44億港元，營業收入未10.08億港元，凈利潤為1.72億港元。

光大國際化戰略的推進此次收購達成后，業務方面，有利於光大證券擴大在香港的業務開展，在資本市場不斷對外開放的進程中，有利於提供跨境產品，提升客戶服務能力。

另外，根據交易對手方新鴻基（HK.86）的公告，光大證券金融控股有限公司已向新鴻基承諾其將竭盡所能促使新鴻基金融集團有限公司（SHKFGL）上市。屆時，光大證券就將擁有A股和H股兩個上市平臺，有利於公司提高多渠道融資能力。

投資建議：

光大證券2015年業績增長確定性強，集團關係理順有利於公司収展潛能的釋放，定增補充資本有利於公司業務的開展和進一步募資的可能性，維持公司“推薦”評級。

風險提示：

收購的不確定性；非公開增収的不確定性；交易量不及預期。

中信證券(600030,問診)：業績彈性較大 買入評級

2015-02-09 類別：公司研究 機構：瑞銀證券 研究員：潘洪文 崔曉雁

[摘要]

公司擬收購昆侖國際金融，進一步拓展FICC業務線1月29日中信公告擬收購昆侖國際金融60%股權，目前收購尚需相關監管審批、收購價格未確定。昆侖國際金融核心業務是提供杠桿式外匯及其他交易。

2014.1-3Q營業收入和凈利潤分別是港幣1.15億元和0.14億元；2013年ROE11.3%。我們預期第二批外匯業務牌照今年上半年有望放開，中信很可能取得外匯業務資格。我們認為隨著人民幣國際化和資本市場對外開放加速推進，FICC業務中的外匯和期貨業務未來潛力極大。

降準降息預期下，預期公司資本中介業務利差仍維持高位央行2014年11月22日降息后，2月5日再次降準。考慮到經濟下行風險加大及外匯占款減少，市場一致預期年內仍有進一步降息和降準可能。我們認為2015年公司總體資金成本仍將處於低位，這將有利於資本中介業務利差維持高位。盡管兩融余額增速受監管限制可能放緩，但平均余額依然保持非常快速增長。因此，我們繼續看好公司2015年資本中介業務的快速增長。

市場顯著回暖下，業務版面最為全面的中信證券（600030）彈性較大2015年1月市場日均成交額6598億元（同比+280%），而2014年上半年日均成交額僅1887億元。成交額同比大幅增長下，我們看好2015年經紀收入高增長，尤其上半年。中信是國內業務版面最為全面的綜合性證券公司，我們認為市場顯著回暖下，公司不僅經紀、投行、自營等業務彈性較大，而且並表子公司中的直投、基金等業務彈性亦不應低估。

估值：評級由“中性”上調至“買入”我們暫維持盈利預測不變，維持基於分部估值法推導的目標價36.45元、對應2015年P/B3.28x。考慮到降準后市場流動性增加、利好高beta的券商，以及公司股價下跌后目前僅對應2015E2.5xP/B，我們上調評級至“買入”。

廣發證券(000776,問診)：杠桿水平大幅提升 增持評級

2015-02-16 類別：公司研究 機構：申萬宏源(000166,問診)研究員：何宗炎

[摘要]

投資要點：

2014年公司營業收入同比增加63.2%，歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長78.58%，符合預期。2014年公司實現營業收入133.95億元，同比增加63.2%；歸屬於上市公司股東的凈利潤50.23億元，同比增加78.58%；歸屬於上市公司股東的凈資產396.11億元，同比增加14.32%；加權平均ROE為13.56%，同比增加5.23個百分點。

2014年公司傳統投行、資管業務收入大幅增加，融資融券規模迅速擴大。經紀業務凈收入為50.53億元，同比增加38.67%，收入占比為37.72%；投行業務凈收入為17.42億元，同比增加330%，收入占比為13%；資產管理業務凈收入為11.23億元，同比增加447.8%，收入占比8.38%；自營業務凈收入為39.14億元，同比增加34.36%，收入占比29.22%；利息凈收入為14.99億元，同比增加54.38%，收入占比為11.19%，其中融資融券利息收入為26.36億元，同比增加126%，期末融資融券余額為643.56億元，同比增加222.7%。市場日均成交金額、股債融資規模以及融資融券余額的大幅增長是公司各項收入大幅增加的主要原因。

公司凈利潤率和杠桿倍數大幅提升。公司營業利潤率為48.92%，同比增加6.73個百分點；歸屬於上市公司股東的凈利潤率為37.5%，同比增加3.23個百分點；總杠桿（資產/歸屬於上市公司股東的凈資產）為6.06倍，同比增加2.67倍；剔除客戶保證金之后的杠桿為4.26倍，同比增加1.79倍；有效杠桿（剔除客戶保證金和自營負債）為2.85倍，同比增加0.94倍。

公司創新業務能力強，國際化進程進一步推進，維持“增持”評級。2015年公司取得期權做市業務資格，創新業務能力進一步提高。H股上市有助於公司的國際化戰略，擴大境內外的業務資源，同時大幅補充公司資本金。維持“增持”評級。預計2015-2017年EPS分別為1.11元、1.44元和1.73元，對應當前股價的PE為21倍、16倍和14倍。