力抗市場震盪 富蘭克林國民的基金獻良策

在美國聯準會暫緩升息、日本央行祭出新型量化／質化貨幣寬鬆政策（QQE）後，再次確立全球資金寬鬆的基調。金融市場以暢旺的流動性迎接第四季傳統旺季，然而，市場上仍存有不少變數，包括全球景氣動能、10 月美國企業財報公布、11/8 美國總統大選、12 月聯準會利率會議等，將牽動市場表現波動，此時更需要落實資產配置，穩中求進掌握旺季行情。

欲投資致勝，既要了解風險所在，也要同步發掘潛在機會，富蘭克林證券投顧特別於 9/29 邀請富蘭克林坦伯頓全球房地產基金（基金之配息來源可能為本金）經理人威爾森．邁吉（Wilson Magee）、富蘭克林坦伯頓美國政府基金經理人保羅．維克（Paul Varunok）以及富蘭克林華美中國 A 股基金經理人游金智 *，協助投資人建構一個股中擁債、兩全其美的資產組合。

以下是訪問摘要：

◆ 放眼世界 廣納全球不動產多元商機

全球經濟處於溫和成長階段，可望持續帶動房市需求增長，加上不動產企業相對保守的融資政策，目前槓桿比率仍處於合理水位，在新增供給成長未大幅超越需求的環境下，可望持續推升不動產企業之盈餘與股利持續成長，有鑒於各區域不動產產業因經濟復甦速度不一、政策差異而各擁不同投資題材，全球佈局策略更能廣納上述多元投資先機。

◇ 不動產證券擁三大利基，榮升新類股如虎添翼

不動產證券近期面臨劃時代的突破性進展，指數編撰公司標準普爾道瓊（S&P Dow Jones）與 MSCI 明晟資訊今年 9 月起將全球產業劃分標準（GICS）中不動產產業自金融類股中獨立出來，升格為第 11 個類股，分析主要是因為不動產證券具備以下三大投資利基，近年來投資規模及重要性顯著提升，預期獲升格為新類股後將進一步提高能見度與流動性，帶動中長期資本形成與增長。

利基一、納入投資組合有助提高報酬空間

過去 15 年，全球不動產證券平均年化報酬率達 10%，優於全球股票的 6.2% 與全球債券的 5.2%（註 1），酌量納入全球不動產證券，長期將有助於提高投資組合的報酬空間。

利基二、穩定租金來源提供高股利機會

多數國家在提供 REITs 賦稅優惠時，也規定必須以股利形式回饋一定比例給股東，目前美國

REITs 平均收益率有 3.6%，其他歐亞主要國家 REITs 平均收益率也有 2%~4.5%，遠高於十年期公債殖利率水準，在負利率環境中尤具吸引力。

利基三、股利成長得以防禦通膨上揚風險

1994 年以來美國 REITs 平均股利成長率達 7.8%，遠高於平均通膨率 2.4%，期間僅 2009 年因金融危機而有虧損，其他均是高於通膨表現，顯然具有抗通膨效益。

◇ 全球化佈局 網羅各區域不動產產業契機

展望第四季，美國總統大選與聯準會升息動向將是牽動市場投資信心的焦點。包括最近四次美國總統大選年度（2000、2004、2008 及 2012 年）、1993 年以來美國十年期公債殖利率波段上揚超過 100 個基本點期間，美國乃至全球 REITs 反而都有領先的表現（註 2），在歐亞地區，資金充沛支撐下，也有利不動產產業續航。

富蘭克林坦伯頓全球房地產基金（基金之配息來源可能為本金）採取全球佈局策略，經理團隊擁有逾 30 年的不動產投資經驗，以及透過專有的價格動態與評價面模型評估各市場不同次產業的基本面與評價面，深入各區域不動產市場發掘投資契機，網羅各地最具潛力的投資機會。

現階段以美國為核心，投資比重約五成，加碼零售、工業等高景氣連動次產業並精選具利基優勢的專業型 REITs。亞太地區投資比重近三成，加碼評價面低廉的日本與新加坡不動產開發商，歐洲投資佔比約 15%，以英法德核心歐洲國家為重，並積極發掘目前景氣與房市復甦仍處於初升段的西班牙等邊陲國家中較具成長爆發潛力的投資機會。

◆ 聯準會平緩升息路線 支撐利差型債市續揚潛力

聯準會於 9 月 21 日的利率決策會議宣布按兵不動，強調近期的經濟風險大致平衡，並暗示年內仍有機會升息一碼，值得注意的是，本次聯準會下調了長期利率展望的預估，從原本的 3.00% 降至 2.875%，顯示美國以外的政經環境存在著不確定性，進而提高聯準會政策執行上的難度；此外，觀察美國就業市場與房市復甦，經濟面仍然維持溫和成長基調，同時也因物價上漲空間有限、薪資增長壓力降低等因素，短期通膨仍相對溫和，在在緩和聯準會升息的急迫性。

◇ 平緩升息 低波動低相關特性之 GNMA 與利差型債市有所為

回顧近期市場變動因子，包括 6 月的英國退歐公投、歐日央行持續寬鬆措施、油價劇烈震盪，帶動全球公債利率持續走低，展望公債市場保有正殖利率的標的愈來愈少之下，美國十年期公債殖利率可提供 1.6% 至 1.7% 的收益水準，具相對投資價值。

2009 年以來的經濟復甦力道相對溫吞，反而不易形成如 2008 年金融海嘯的泡沫風險，在溫和經濟成長與低通膨的走勢下，美國聯準會將以平緩的升息路線，維持低利更長一段時間，可望為利差型債市帶來正面助益，例如高收益債市。

從歷史經驗可得知，當美國經濟處於溫和成長階段，有助美國高收益債的投資表現，原因在於景氣不致過熱，使企業在槓桿的使用上審慎有度，可抑制違約率的走升風險，使高收益債的多頭榮景能夠持續更長一段時間。惟近期隨許多金融資產價格攀至高點之後，任何一項變數或是利空因素，均可能造成資產短期獲利了結，故適度納入 GNMA 債券，以其低波動、和其他資產之間的低相關特性，幫助投資組合走勢更為穩健，並達成多元分散、降低整體投資風險之效。

◇ 留意政治風險 必納債券型基金

今年第四季至 2017 年，預期政治風險將是影響金融市場的重要因子，包括 11 月的美國總統大選與國會改選，選情均格外緊繃；歐洲方面，英國公投結果選擇脫歐之後，歐洲的疑歐勢力升高，也為年底的義大利修憲公投、明年荷蘭、法國、甚至德國的選舉等投下變數，增添歐洲政治與經濟的不確定風險，預期歐洲央行的寬鬆貨幣政策將可能延續更長一段時間，以預防潛在的衝擊與影響。

◆ 中國股市投資展望 *

上證綜指自三月份以來已經在 2800 到 3100 點的窄幅區間裡波動半年左右時間，A 股市場有著相對全球股市位階相對較低的優勢，加上不乏利多，例如供給側改革力道增強、國企改革加速、養老金入市與深港通正式啟動，都可望為 A 股帶來結構性的亮點行情。

◇ 深港通開通 MSCI 指數體系納入 A 股機會增

深港通將於今年年底前正式推出。深港通通車後，A 股市場最為受益的類股與滬港通相去不大，包括低本益比、高股利率、從事港股裡較稀有產業的個股；港股方面，相對深圳股市具有評價面優勢的科技股，以及優質中小型股，應是市場未來關注熱度較高的族群。

取消總額度限制是深港通的最大亮點，同時化解 MSCI 對於 A 股有投資配額限制的疑慮，深港通推出後，因不再設總交易額度限制，滬港通總額度限制也被取消，意味著陸股在實務面已對所有國際投資者開放，這將是中國資本市場開放的重要一步，也意味 MSCI 指數體系納入 A 股的可能性將大大提高。明晟（MSCI）指數公司也宣布將於 9 月底推出 20 檔新指數，旨在測試新興市場等指數納入 5%A 股之後的影響，意味著 A 股加入 MSCI 新興市場指數可能性大增，對 A 股市場將是一大長線利多。

◇ 消費旺季來臨　帶旺中國股市年底行情

因海外投資人對 A 股市場較少著墨，歐美股市的本益比水準都在歷史相對高檔，使得對自身利率從極低水準上揚的敏感度，遠高於當前的 A 股，因此美國未來升息預期提高，對 A 股市場的影響相對有限。

步入第四季，亦是陸股迎接消費旺季的時候，統計過去 10 年的走勢，A 股在每年的 9 月到 12 月，為一年裡平均表現最佳的期間，金九（中秋節）、銀十（十一長假）、雙 11 光棍節、12 月耶誕節，連成一氣，可望大為提升消費族群業績表現。

◇ 短線行情震盪難免　選股看好三大方向

無風險利率短期存在震盪緩升壓力，房市抽離股市資金，加上政策去槓桿從嚴落實，壓抑近期市場的風險偏好，指數難免波動放大。然而，隨著這波調整，反而可注意優質資產的加碼機會，一是今年以來深度調整的優質成長股，可從傳媒、科技、旅遊、體育、環保和軍工等板塊中找尋。二是受惠政策或題材提振的個股，例如 PPP 項目概念、十三五產業規劃、深港通、養老金入市、國企改革、供給側改革等；最後為可做為核心配置的績優藍籌股，可從家電、乳製品、汽車零組件等行業尋找低本益比績優價值股的佈局機會。

註 1：資料來源：FactSet，截至 2016/8/31。全球不動產證券根據富時歐洲 / 北美不動產協會已開發國家指數，全球股票根據 MSCI 世界指數，全球債券根據巴克萊全球綜合債券指數。
註 2：資料來源：晨星、FactSet，截至 2015/12/31。全球 REITs 根據富時歐洲 / 北美不動產協會已開發國家指數 (美元)，美國 REITs 根據富時歐洲 / 北美不動產協會權益型 REITs 指數，全球股票根據 MSCI 世界指數 (美元)，美股根據史坦普 500 指數，全球債券根據巴克萊全球綜合債券指數，美國債券根據巴克萊美國綜合債券指數。

* 資料由富蘭克林華美投信提供，富蘭克林華美投信獨立經營管理
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